1270 مليار دولار بيتكوين ETF يتعرض للانهيار! إنذار انهيار بيتكوين الورقي يرنّ

يقترب سعر تداول البيتكوين من 86,000 دولار، لكن السوق يواجه أسوأ ظرف منذ عام 2022. وفقًا لتقرير «ضغط النظام» الصادر عن Checkonchain، يواجه المستثمرون حالياً خسائر غير محققة تبلغ حوالي 100 مليار دولار، وأن حوالي 60% من تدفقات صناديق ETF البيتكوين الفورية في مناطق خسارة. والأهم من ذلك، أن المعدنيين يقللون من قوة الحوسبة، مما يهدد بانهيار وهم ETF البيتكوين بشكل أكبر.

8 آلاف دولار تصبح خط الحياة أو الموت لصناديق ETF البيتكوين بقيمة مئات المليارات

(المصدر: Checkonchain)

يُظهر متوسط تكلفة تدفقات ETF والرسوم البيانية لقيمة السوق وقيمة السوق المحققة (MVRV) أن تكلفة ETF ومتوسط القيمة السوقية الحقيقية تقع في نفس المنطقة، حوالي بين 80,000 و82,000 دولار. هذا يجعل جزءًا كبيرًا من حيازات المؤسسات قريبة من نقطة التعادل، وتُعد هذه النقاط مهمة لأنها تربط سعر الأصول بالميزانية العمومية.

عندما يكون السعر عند أو أدنى من متوسط التكلفة الإجمالي، ومع قيام المشاركين بإغلاق مراكزهم خلال ارتفاع السعر، قد تتزايد الخسائر المحققة، وقد تتراجع السيولة. وذكر تقرير شبكة Glassnode للأسبوع 49 أن البيتكوين يتقلب بين متوسط تكلفة الحيازة قصيرة الأجل الذي يقارب 102,700 دولار ومتوسط السوق الحقيقي الذي يقارب 81,300 دولار. وعرّف مستوى استرداد مبكر عند 95,000 دولار (الربع الثالث من تكلفة الأساس).

كما يعتبر Bitwise المتوسط الحقيقي للسوق عند حوالي 82,000 دولار بمثابة نقطة دعم، ووصف قناة دعم تمتد من حوالي 82,000 إلى 75,000 دولار، تربط بين تكلفة IBIT (التي تقترب من 81,000 دولار) وتكلفة MicroStrategy (MSTR) التي تقترب من 75,000 دولار. وتقدّر Bitwise أن الخسائر غير المحققة تبلغ حوالي 152 مليار دولار بعد انخفاض السعر بنسبة حوالي 35%، وهو ما يمثل حوالي 6.6% من القيمة السوقية.

خمسة خطوط دفاع رئيسية ومعانيها

102,700 دولار: متوسط تكلفة الحيازة قصيرة الأجل، وتجاوز هذا السعر سيؤدي إلى تصفية أرباح واسعة النطاق

95,000 دولار: الربع الثالث من تكلفة الأساس، وهو علامة نفسية مهمة تشير إلى استرداد مبكر

81,000 إلى 82,000 دولار: المتوسط الحقيقي للسوق وتجمع تدفقات ETF مع تكلفة الأساس، وهو خط الدفاع الأهم

75,000 دولار: الحد الأدنى لقناة الدعم (مرجعية تكلفة MSTR)، كسرها سيؤدي إلى ردود فعل متسلسلة

65,000 إلى 70,000 دولار: منطقة تركيز رأس مال ETF مرتفعة جدًا، حيث تمتلك 15.2% من رأس مال ETF

الضغط يتمثل في وجود رأس مال ETF بين 75,000 و85,000 دولار. ومع ذلك، فإن 2.9% فقط من الأموال تقع ضمن هذا النطاق، وإذا انخفض السعر تحت المنطقة المركزية، فإن مساحة الدعم ستكون أقل. كما وصفت Amberdata منطقة “حصن” أكثر كثافة بين 65,000 و70,000 دولار. وإذا كسرت السوق فجوة بين 75,000 و85,000 دولار، قد يؤدي ذلك إلى هبوط أسرع.

ثلاثة ضغوط تمزق هيكل السوق

(المصدر: Luxor)

الهشاشة في وهم ETF البيتكوين لا تأتي فقط من مشاكل تكلفة الأساس، بل تنبع أيضًا من تداخل ضغط ثلاثي بين ETF، المعدنيين، وشركات السندات الوطنية. ووفقًا لمتابعة ETF من Bitbo، حتى 15 ديسمبر، كانت حيازات ETF البيتكوين الأمريكي الفوري حوالي 1,311,862 بيتكوين (حوالي 117.3 مليار دولار). وبعد أسبوعين من التدفقات الداخلة والخارجة، تمتلك شركة BlackRock صندوق IBIT حوالي 778,052 بيتكوين (حوالي 69.6 مليار دولار).

حتى مع ارتفاع السعر، فإن معدل تحقيق الخسائر مرتفع جدًا. ويبلغ متوسط الخسارة الفعلية المعدلة بواسطة Glassnode (متوسط ​​المتحرك البسيط لمدة 30 يومًا) حوالي 555 مليون دولار يوميًا، وهو أعلى مستوى منذ زمن FTX. وذكر التقرير أن حتى الارتداد من أدنى مستوى في أواخر نوفمبر إلى حوالي 90,000 دولار لا يغير الوضع.

الضغط من المعدنيين يزيد من عدم استقرار وهم ETF البيتكوين. وأشار تقرير Luxor لمراجعة نوفمبر إلى أن متوسط سعر قوة الحوسبة بالدولار حوالي 39.82 دولار، بانخفاض بنسبة 17.9% خلال الربع. وفي 22 نوفمبر، انخفض السعر إلى أدنى مستوى تاريخي عند حوالي 35.06 دولار. وذكر Luxor أن منحنى المستقبل من ديسمبر 2025 إلى أبريل 2026 ينخفض بنحو 16% إلى 18% بالدولار. وأفادت Checkonchain أن المعدنيين يقللون من قوة الحوسبة، مما يثير قلق السوق على احتمال حدوث بيع انتحاري قريبًا.

كما يواجه أصل ثالث، وهو سندات البيتكوين، قيودًا على السيولة. وذكرت رويترز أن شركات إدارة أصول البيتكوين اشترت حوالي 50 مليار دولار من البيتكوين خلال العام الماضي، لكن العديد من أسعار التداول الحالية أقل من قيمة الأصول الصافية لها. هذا يقلل من ميزة إصدار الأسهم لشراء المزيد من البيتكوين. وعندما يكون سعر الأسهم أقل من قيمة أصولها، يصبح من الصعب تشغيل تأثير “إصدار الأسهم وشراء البيتكوين” على نطاق واسع.

التشابك الكلي يضاعف الأزمة

نقلت رويترز عن بيانات من مجموعة London Stock Exchange (LSEG) أن الارتباط المتوسط بين البيتكوين ومؤشر S&P 500 يقترب من 0.5 بحلول 2025، وكان حوالي 0.29 في 2024. وأشارت التقارير أيضًا إلى أن الارتباط بين العملات المشفرة ومؤشر Nasdaq 100 يقترب من 0.52، وكان حوالي 0.23 في 2024، مما يدل على أن العديد من الانخفاضات مرتبطة بآليات مخاطر الأسهم.

وفي ظل هذا، فإن معدلات الفائدة مهمة جدًا لأنها تحدد تفضيل السوق للمخاطر. وتتوقع البنوك الأمريكية خفض الفائدة مرتين في يونيو ويوليو 2026، مما يجعل مسار معدلات الفائدة لعام 2026 محور النقاش حول الأصول ذات المخاطر. وهو ما يجعل الحالة الحالية، وفقًا لتقرير Checkonchain، أسوأ وضع منذ عام 2022.