القيمة السوقية للأسهم المرمّزة تتجاوز 1.2 مليار دولار أمريكي وتحقق رقمًا قياسيًا جديدًا، وإعادة إحياء "أسطورة العملات المستقرة" تسير بسرعة فائقة

وفقًا لإحصائيات منصة البيانات الصناعية Token Terminal، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية للأسهم المرمّزة 12 مليار دولار، محققة رقمًا قياسيًا تاريخيًا، مع نمو ملحوظ بشكل خاص في سبتمبر وديسمبر 2025. يُقارن هذا الزخم من قبل خبراء الصناعة بـ“استقرار العملات الرقمية” و“ازدهار DeFi المبكر”، مما يدل على أن تقنية البلوكشين تتجه من مجرد تبادل العملات المشفرة إلى إعادة تشكيل منهجية للأصول المالية الأساسية على مستوى العالم. يقود هذا النمو بشكل رئيسي دخول عمالقة التمويل التقليدي مثل ناسداك وBlackRock، بالإضافة إلى الوضوح التنظيمي الذي أتى مع قانون GENIUS في الولايات المتحدة. لم تعد الأسهم المرمّزة مفهومًا هامشيًا، بل أصبحت الساحة الرائدة في اتجاهات ربط الأصول الواقعية على السلسلة.

صدى التاريخ: إعادة إحياء مسار “العملات المستقرة” و“نهوض DeFi” في الأسهم المرمّزة

في نهاية عام 2025، تجاوزت قيمة سوق الأسهم المرمّزة 12 مليار دولار، مما يذكر المراقبين المخضرمين بدورات رئيسية سابقة. قدمت Token Terminal في تعليقها السوقي تشبيهًا دقيقًا: “اليوم، الأسهم المرمّزة تشبه العملات المستقرة في 2020.” جوهر هذا التشبيه يكمن في إبراز مراحل التطور المشابهة والرسالة التاريخية لكل منهما. في أوائل 2020، كانت القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة حول 20 مليار دولار، مع بروز قدراتها كجسر بين العملات التقليدية والنظام البيئي المشفر، لكن لم تكن بعد محل إجماع. من المفاجئ أن نرى بعد بضع سنوات، أن السوق تطور ليصبح أكثر من 2600 مليار دولار، ليشكل أساس السيولة والتسوية في الاقتصاد المشفر بأكمله.

الأسهم المرمّزة الآن تقف على مفترق طرق مماثل. فهي تشترك مع العملات المستقرة في المنطق الأساسي لـ“الجسر بين الأصول”: فبينما تربط العملات المستقرة قيمة العملة، فإن الأسهم المرمّزة تربط بأصول الأسهم التقليدية، وهي جوهر الشركات. تتبع مسارات تطورها نفس القاعدة: “حل المشكلات الحقيقية، جذب التجارب المؤسساتية، وأخيرًا، إحداث تأثير الشبكة.” الواضح أن التحديات التي تعالجها الأسهم المرمّزة تتضمن سرعة تسوية قريبة من الوقت الحقيقي، نوافذ تداول مستمرة على مدار 24/7، ملكية مجزأة منخفضة العتبة، ووظائف قابلة للبرمجة. هذه الميزات تعتبر ثورية بالنسبة لنظم التسوية التقليدية، وتجذب بشكل خاص المتداولين عاليي التردد، والمستثمرين الدوليين، والمؤسسات الباحثة عن أدوات مبتكرة.

ويُقارن بعض المحللين هذا الزخم بانفجار التمويل اللامركزي في صيف 2020، ليس فقط من حيث التشابه في منحنى النمو، بل من حيث عمق التحول. أثبتت نشأة DeFi إمكانية إعادة بناء أسواق الائتمان والتداول والمشتقات على البلوكشين بدون إذن. الآن، استكشاف الأسهم المرمّزة يشير إلى أن هذه التجربة العظيمة تتجه من بناء لبنات مالية جديدة إلى “تعديل” أكبر نظام مالي تقليدي، ذو حجم كبير وتنظيم صارم، على السلسلة. هذا يعكس تحولًا جذريًا في سردية اعتماد تقنية البلوكشين: من “الاستثمار في العملات المشفرة” إلى “حيازة وتداول جميع الأصول على البلوكشين”. هذا ليس توسعًا سوقيًا فحسب، بل تجسيد حقيقي لمكانة البلوكشين كشبكة قيمة للإنترنت.

تنافس الكبار: التمويل التقليدي والقوى الأصلية المشفرة تتراقص على مسار جديد

في النصف الثاني من 2025، شهد سوق الأسهم المرمّزة نموًا سريعًا، مدفوعًا برسم خريطة استراتيجية رسمها عمالقة التمويل التقليدي والمبتكرون الأصليون في عالم التشفير. مشاركة هؤلاء واسعة، واستثماراتهم عالية، مما يدل على أن توكن الأصول قد انتقلت من مرحلة إثبات المفهوم إلى مسار التنافس على المنتج والحجم. تستمر الشركات الأصلية في لعب دور الطليعة، مثل Backed Finance التي أطلقت في سبتمبر منتج xStocks على إيثيريوم، بالتعاون مع بورصات مثل Kraken وBybit، لتقديم حوالي 60 سهمًا مرمزًا، مع توفير التعليم والسيولة الأولية.

لكن، من يحدد الاتجاه الحقيقي للسوق ويمنحه الثقة، هم المؤسسات المالية الكبرى. قدمت بورصة ناسداك، أكبر بورصة أوراق مالية، طلبًا رسميًا للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لبدء تداول الأسهم المرمّزة على منصتها. وُصف هذا من قبل مدير استراتيجيات الأصول الرقمية، Matt Savarese، بأنه “أولوية استراتيجية قصوى”، وهو بمثابة إشارة واضحة لجدية القطاع المالي التقليدي. بالإضافة إلى ذلك، تتجه شركات إدارة الأصول الكبرى مثل BlackRock، والبنوك الاستثمارية الرائدة مثل Goldman Sachs، بعد مشاركتها في سوق ETF الخاص بالبيتكوين والإيثيريوم، نحو توسيع استثماراتها في مجال توكن الأصول بشكل أوسع. مشاركتها ليست مجرد تجارب تقنية، بل استراتيجيات طويلة المدى.

كما أن الجهات الفاعلة الأخرى تتخذ خطوات واضحة. أعلنت شركة Securitize المتخصصة في التوكن، عن خطط لإدخال تداول الأسهم الموثقة على السلسلة بشكل قانوني، مع التركيز على “الملكية المباشرة للأسهم”، لحل مشكلات الشفافية والثقة. شركة Ondo Finance، وهي جهة أخرى، تخطط لإطلاق أسهم أمريكية وصناديق متداولة مرمّزة على شبكة Solana بداية 2026، مما يعكس توقعات أنظمة عالية الأداء لتحسين تجربة التداول. بالإضافة إلى ذلك، أعلنت بورصات مركزية رئيسية مثل Coinbase عن نيتها إدراج تداول الأسهم ضمن خدماتها، بهدف بناء “بورصة شاملة”، وتقديم خدمات موحدة للعملات المشفرة والأصول التقليدية.

لمحة عن توجهات مشاركة المؤسسات الرئيسية

الدافع وراء هذا السوق يتسم بالتنوع والتكامل. فالمؤسسات المالية التقليدية مثل JPMorgan وCitibank، رغم حذرها النسبي، أبدت اهتمامًا واضحًا بالأعمال الرقمية، وبدأت في طلب التراخيص وبناء البنى التحتية. ميزتها الأساسية تكمن في شبكة عملائها الواسعة، وخبرتها في الامتثال، وضماناتها الائتمانية. أما الشركات الأصلية في التشفير، فهي تتفوق في سرعة التقنية، وفهم خصائص البلوكشين، ووجود قاعدة مستخدمين مشفرة قوية. هاتان القوتان ليستا في منافسة مباشرة، بل تتعاون وتتنافس في آنٍ واحد، حيث تحتاج المؤسسات التقليدية إلى التعاون مع مزودي التقنية المشفرة لبناء القدرات بسرعة، بينما تحتاج الشركات المشفرة إلى تراخيص المؤسسات التقليدية للوصول إلى أصول وعمليات أكثر تنوعًا. هذا التداخل يشكل السمة الأبرز لتطور سوق الأسهم المرمّزة اليوم: تحت مظلة تنظيمية واضحة، تتفاعل حذر المؤسسات التقليدية مع ابتكار العالم المشفر بشكل غير مسبوق.

الأساس التنظيمي: كيف تخلق الوضوح القانوني طلب المؤسسات

أي تطور مالي كبير يتطلب عبور غيوم التنظيم. نجاح الأسهم المرمّزة في 2025 يعود بشكل رئيسي إلى التقدم الحاسم الذي أحرزته الولايات المتحدة في إطار تنظيم العملات الرقمية. في 18 يوليو 2025، وقع الرئيس الأمريكي على قانون “إرشادات وبناء قانون الابتكار الوطني للعملات المستقرة في أمريكا” (المعروف بـ“قانون GENIUS”)، الذي يُعد نقطة تحول في تاريخ تنظيم الأصول الرقمية في أمريكا. لا يقتصر الأمر على تنظيم العملات المستقرة، بل يرمز إلى تحول جوهري في فلسفة التنظيم الأمريكية: من غموض وتطبيق انتقائي، إلى وضع قواعد منهجية تتيح بيئة قانونية متوقعة.

يعمل قانون GENIUS وقانون “وضوح سوق الأصول الرقمية” المرتبط به على إزالة العقبات الأساسية أمام توكن الأصول. فهي تحدد بوضوح حدود تنظيم التوكنات كأوراق مالية أو سلع، وتوضح اختصاصات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). هذا يمنح من يصدر أصولًا مثل الأسهم المرمّزة مسارًا واضحًا للامتثال، مع معرفة دقيقة بمتطلبات الإفصاح، ومعايير الحفظ. والأهم، أن القانون يمهد الطريق لمشاركة البنوك الخاضعة للرقابة الفدرالية في إصدار وإدارة الأصول الرقمية، وهو ما يفسر بدء مؤسسات تقليدية مثل JPMorgan وCitibank في التحضير لهذا المجال، بعد أن تقلصت المخاطر القانونية بشكل كبير.

مراجعة أداء سوق العملات الرقمية في 2025 تظهر أن أحد أبرز سماته هو أن السوق بقيادة المؤسسات، حيث تدفقت استثمارات ضخمة على البيتكوين وغيرها، مع تدفقات داخلية صافية على ETF الخاص بالبيتكوين بقيمة 44.2 مليار دولار بين 2024 و2025، بينما لم يشارك المستثمرون الأفراد بشكل كبير. المنطق هنا هو أن “التنظيم يطلق الطلب المؤسساتي”. وهو نفس المنطق الذي ينعكس في سوق الأسهم المرمّزة، حيث عندما تتجرأ ناسداك وBlackRock على التقدم علنًا، وتعتبران ذلك أولوية استراتيجية، فهذا يعني أن فرق الامتثال القانونية قد أتمت تقييمها وفقًا للإطار التنظيمي الجديد. هذا النموذج، الذي يضع “الامتثال أولاً، ثم الأعمال”، يضمن استدامة التطور، ويجنب السوق المشفر مخاطر السياسات التي شهدناها في بداياته.

كما أن مراكز مالية عالمية أخرى تبني أطرها التنظيمية، مثل الاتحاد الأوروبي مع قانون MiCA، وهونغ كونغ وسنغافورة، التي تواصل تحديث أنظمتها لمزودي خدمات الأصول الافتراضية. رغم اختلاف التفاصيل، فإن التعاون والتناغم العالميين يقدمان توقعات مستقرة نسبيًا لمشاركة رأس المال الدولي في سوق الأصول المرمّزة. هذا يجعل الأسهم المرمّزة ليست مجرد تجربة قضائية محلية، بل فئة أصول ذات سيولة عالمية وإمكانيات تداخل، تجذب رؤوس الأموال الدولية الباحثة عن كفاءة وشفافية أكبر في الاستثمار.

آفاق المستقبل: التحديات والطريق إلى سوق تريليوني

بالنظر إلى بداية سوق بقيمة 12 مليار دولار، فإن مساحة الأسهم المرمّزة، التي تقود مسار الأصول الواقعية (RWA)، لا تزال غير محسوبة بالكامل. من المتوقع أن يستمر النمو السريع في المدى القصير، مع إطلاق المزيد من المؤسسات لمنتجاتها المرمّزة، حيث قد يكون توكن الصناديق المتداولة هو التالي في قائمة الاهتمامات، لأنه يلبي احتياجات تنويع المحافظ عبر مجموعة من الأصول. مع بدء تشغيل بورصات كبرى مثل ناسداك، من المتوقع أن يتشكل سوق ثانوي أكثر عمقًا وفعالية في تحديد الأسعار، يجذب مزودي السيولة والمستثمرين الباحثين عن عوائد ألفا، مما يخلق دورة نمو “زيادة الأصول – تحسين السيولة – جذب المستخدمين”.

لكن، الطريق إلى سوق تريليوني لن يكون خاليًا من التحديات التقنية والبيئية. حاليًا، تتسم تطورات الأسهم المرمّزة بـ“تعدد السلاسل”، حيث تعتمد بشكل رئيسي على إيثيريوم وسولانا، مما يسبب تشتت السيولة وتعقيدات التوافق بين السلاسل. بناء طبقة وسيطة تربط بين الأنظمة المالية التقليدية وشبكات البلوكشين المتعددة ضروري جدًا، ويشمل ذلك إصدار الأصول بشكل متوافق، والتخزين الآمن، وتوفير أسعار موثوقة عبر العقود الذكية، وقنوات دخول وخروج للعملة الورقية، وأنظمة أمان ومخاطر للمؤسسات. أي ضعف في أحد هذه العناصر قد يعيق التبني الواسع.

علاوة على ذلك، فإن انتشار الأسهم المرمّزة سيؤدي حتمًا إلى تأثيرات عميقة على هيكل السوق المالي الحالي، ويثير قضايا تنظيمية وأخلاقية جديدة. فمثلًا، قد يقلل من حجم التداول في البورصات التقليدية، ويهدد نماذج التسوية التقليدية على المدى الطويل. كما أن “السيف ذو الحدين” التنظيمي سيظل قائمًا، حيث خلال تقلبات السوق في 2025، خرجت بعض الأموال من على السلسلة خوفًا من أن تفرض قوانين جديدة قيودًا صارمة على بروتوكولات DeFi. بالنسبة للأسهم المرمّزة، فإن التوازن بين الاستفادة من الشفافية والكفاءة التي توفرها البلوكشين، والامتثال لمتطلبات “اعرف عميلك” ومكافحة غسيل الأموال، والضرائب، هو تحدٍ مستمر. كما أن تدقيق أمان العقود الذكية، واستقرار آليات التسوية في ظروف السوق القصوى، كلها من الأولويات التقنية التي يجب التحضير لها مسبقًا.

من منظور تاريخي أوسع، قد تعيد تقنيات التوكن الملكية تعريف مفهوم ملكية الأصول وتبادلها. فهي لن تقتصر على رقمنة الأسهم الحالية، بل ستؤدي إلى ظهور أشكال جديدة من الأصول والمنتجات المالية، مثل العقارات، والأسهم الخاصة، وحقوق الملكية الفكرية، وحتى حقوق الانبعاثات الكربونية، مما يعظم من كفاءتها ورؤوس أموالها. الشركات قد تتجاوز البنوك الاستثمارية التقليدية، وتقوم بتمويلات مباشرة عبر إصدار أوراق مالية مرمّزة ومتوافقة على مستوى العالم. إذا تزامن ذلك مع العملات الرقمية للبنك المركزي، والعقود الذكية القابلة للتنفيذ تلقائيًا، فسيكون المشهد المالي المستقبلي أكثر برمجة وانفتاحًا وشمولية. رغم أن الطريق مليء بالتحديات التقنية والتنظيمية وتقلبات السوق، فإن الحلول التي تقدمها الأصول المرمّزة لتمكين تدفق القيمة بشكل أكثر حرية وفعالية تظل الدافع الداخلي الأقوى. من “لحظة الاستقرار” اليوم إلى “الاعتمادات الرئيسية” غدًا، ربما يكون مسار الأسهم المرمّزة قد بدأ للتو فصله المثير من الفصل الأول.