منجل خبراء البيتكوين: بعد هبوط سعر السهم بنسبة 99%، كيف قامت $NAKA بالاستحواذ العكسي؟

عنوان النص الأصلي: The Nakamoto Heist: How David Bailey Used a 99% Stock Collapse to Buy His Own Empire
مؤلف النص الأصلي: Justin Bechler، OG بيتكوين

ترجمة النص: إيسماي، بلوك بيتس

ملاحظة تحريرية: يتعمق هذا المقال في العمليات الرأسمالية المذهلة وراء دايفيد بيلي وشركته Nakamoto Holdings ($NAKA). من الارتفاع الجنوني عند الإدراج عبر الاستعانة بشركة أخرى، إلى الانهيار المفجع بنسبة 99% بعد دخول المستثمرين الأفراد، ثم استغلال شركة مدرجة ذات قيمة عالية لشراء شركاته الخاصة بأسعار مبالغ فيها، كل ذلك هو عملية نقل ثروة مصممة بدقة، تستغل الفجوات المعلوماتية والثغرات في القوانين.
هذه تحقيقات قاسية عن الطمع، والألعاب التنظيمية، ورأسمالية المشاهير. تحذرنا من أن الإيمان عندما يُغلف كمنتج مالي، وعندما يلتقي شعار اللامركزية بجشع المركزية، فإن المستثمرين الأفراد يكونون غالبًا آخر من يخرج من السيولة. فهم هذه القصة قد يمنحك وعيًا أكثر عند سماع الأوامر من كبار المستثمرين في المرات القادمة، ويقلل من التبعية العمياء.
وفيما يلي النص الكامل:
صباح اليوم، استغل دايفيد بيلي شركة مدرجة فقدت 99% من قيمتها السوقية، وشراء شركتين خاصتين أسسها بنفسه بعلاوة تقدر بأربعة أضعاف سعر السهم الحالي، دون الحاجة إلى تصويت المساهمين.
الأمر المذهل هو أن هذه اللعبة كانت محكمة الإغلاق قبل أن يشتري المستثمرون الأفراد أول سهم.
لفهم كيف تم ذلك، يجب أن نبدأ من البداية.
في مايو 2025، أعلنت شركة تُدعى KindlyMD، وهي شركة زومبي، عن دمجها مع Nakamoto Holdings، أداة احتياطي بيتكوين أسسها دايفيد بيلي.
ارتفع سعر السهم خلال أيام من 2 دولار إلى أكثر من 30 دولار، وتدفق المستثمرون الأفراد بكثافة. واحتفل مؤثرون البيتكوين، وسمى بيلي نفسه بأسماء عائلة مورغان، ميديتشي، وروثشيلد.

بعد تسعة أشهر، انخفض سعر السهم إلى 29 سنتًا، وبيلي اشترى شركته باستخدام هذا السهم.
الرفع (The Pump)
تم تصميم آلية الرفع بشكل متقن.
كانت KindlyMD في الأصل شركة صغيرة غير معروفة على ناسداك. وNakamoto Holdings تم إدراجها عبر عملية استحواذ عكسي، بدعم من تمويل PIPE بقيمة 510 ملايين دولار، وسندات قابلة للتحويل بقيمة 200 مليون دولار.
على الورق، بدا الأمر كولادة عملاق احتياطي بيتكوين، وبدأ مؤثرون جدد في الترويج لشراء $NAKA، بحجة أنها تملك المزيد من البيتكوين.
خلال أيام، وصل معدل السوق إلى 23 ضعف قيمة الأصول (Multiple-to-NAV)، مما يعني أن المضاربين دفعوا 23 دولارًا مقابل كل دولار من البيتكوين الذي تملكه الشركة.
شركة MicroStrategy بقيادة مايكل سايلور لم تصل إلى هذا السعر المبالغ فيه أبدًا. الفرق أن MicroStrategy لديها تاريخ تشغيل طويل، وأعمال برمجيات تحقق أرباحًا، ومدير تنفيذي لا يعبث في الهيكل المالي ليملأ جيوبه.

المطلعون على الأسرار يعرفون أن مستثمري PIPE — بمن فيهم معارضو BIP-110 المعروفون Udi Wertheimer، Jameson Lopp، وAdam Back — حصلوا على الأسهم بسعر 1.12 دولار للسهم. أما المستثمرون الأفراد فاشتروا بأسعار 28، 30، 31 دولارًا أو أكثر.
هذه الفجوة المعلوماتية كانت متعمدة من البداية.
في يونيو، أكمل بيلي تمويل PIPE آخر بقيمة 51.5 مليون دولار بسعر 5 دولارات للسهم. رغم أن المستثمرين الثانيين دخلوا بتكلفة أقل بكثير من المستثمرين الأفراد، إلا أنهم دفعوا أكثر من 1.12 دولار، وتم استغلالهم في النهاية.
بيلي احتفل بإتمام التمويل، وقال إن الأمر استغرق أقل من 72 ساعة، مع طلب قوي جدًا من المستثمرين.
دعونا ندرس هذه الاستراتيجية عن كثب.
التفريغ (The Dump)
بحلول سبتمبر، انخفض سعر NAKA بنسبة 96%.
المستثمرون في PIPE الذين اشتروا بسعر 1.12 دولار تمكنوا من جني الأرباح بعد إتمام الدمج في أغسطس، وفعلوا ذلك بالفعل.
رد فعل بيلي كان غريبًا جدًا لمدير شركة مدرجة، حيث أخبر المستثمرين الذين كانوا يهدفون إلى التداول القصير أن يرحلوا بسرعة.
وبالفعل، رحلوا.
استمر سعر السهم في الانخفاض، وتجاوز الدولار، ثم 50 سنتًا، ثم 30 سنتًا. شركة تمتلك حوالي 5765 بيتكوين (بقيمة تتجاوز 500 مليون دولار)، أصبحت قيمتها السوقية أقل من 300 مليون دولار.

تقييم السوق لـ Nakamoto أقل حتى من قيمة البيتكوين على الميزانية العمومية، مما يوضح كيف ينظر المستثمرون إلى الفريق الإداري والشركة خلف البيتكوين.

دوامة الديون
عندما انهار سعر السهم، بدأ بيلي يتنقل بين المقرضين كأنه مقامر على أرضية الكازينو.
كانت الهيكلة الأولية تشمل سندات قابلة للتحويل بقيمة 200 مليون دولار من Yorkville Advisors بسعر 2.80 دولار للسهم. ومع هبوط سعر السهم، أصبحت هذه السندات ديونًا قد تبتلع حقوق المساهمين.
في 3 أكتوبر، اقترض Nakamoto من Two Prime Lending مبلغ 203 ملايين دولار كقرض دوري، لشراء سندات Yorkville والفوائد.
بعد أربعة أيام، في 7 أكتوبر، اقترضوا من Antalpha بمبلغ 206 ملايين دولار بفايدة 7%، وسددوا ديون Two Prime. مدة القرض 30 يومًا، مع خيار التمديد.
خلال أسبوع، استبدلوا السندات القابلة للتحويل بالقروض الدورية، ثم استبدلوا القروض الدورية بقروض عبور لمدة 30 يومًا.
كان المخطط أن يحولوا قرض العبور إلى سندات قابلة للتحويل مضمونة بقيمة 250 مليون دولار لمدة 5 سنوات من قبل Antalpha.
لكن تلك السندات لم تُصدر أبدًا وفقًا لشروط Antalpha.
في 16 ديسمبر، اقترض Nakamoto من Kraken مبلغ 210 ملايين دولار USDT بفائدة 8%، بضمان بيتكوين احتياطي بقيمة 150% من المبلغ المقترض.

حساب الأمر: المقرض يمتلك بيتكوين بقيمة 315 مليون دولار كضمان لقرض 210 ملايين دولار. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى الصفر، ستسحب Kraken الضمان. وإذا انخفض بنسبة 33%، ستظل Kraken في أمان. في كل مرحلة من اللعبة، كان المقرض محميًا بشكل صارم، بينما تحمل المساهمون العاديون كامل تأثير الانهيار العكسي.
كل قرض جديد يضيق الخناق أكثر.
العد التنازلي
10 ديسمبر، أخطرت ناسداك Nakamoto بأنه يواجه خطر الإلغاء من السوق بسبب استمرار انخفاض سعر السهم لأكثر من 30 يوم عمل متتالي تحت دولار واحد. يجب على الشركة أن تعود للامتثال قبل 8 يونيو 2026، أي أن تغلق 10 أيام تداول متتالية بسعر فوق دولار واحد.
السعر الحالي هو 29 سنتًا.

بمجرد الإلغاء، لن تتمكن Nakamoto من إصدار أسهم عبر ATM (السعر السوقي)، أو إصدار سندات قابلة للتحويل، أو استخدام الأسهم كوسيلة استحواذ. كل ما بناه بيلي في هذا الهيكل يعتمد على استمرار إدراج الشركة في ناسداك، وهو وضع غير مستدام حاليًا.
كارثة محاسبية
في نوفمبر، قدم Nakamoto نموذج 12b-25 للSEC، معترفًا بعدم القدرة على تقديم التقارير الفصلية في الوقت المحدد بسبب تعقيدات المحاسبة الناتجة عن عملية الاستحواذ.
البيانات الأولية تكشف الحقيقة:

• خسارة بقيمة 59.75 مليون دولار من عملية الاستحواذ (سعر الشراء أعلى من صافي الأصول)
• خسائر غير محققة من الأصول الرقمية بقيمة 22.07 مليون دولار
• خسائر محققة من بيع البيتكوين بقيمة 1.41 مليون دولار
• خسائر من إعادة التمويل بقيمة 14.45 مليون دولار
  إجمالي خسائر الربع حوالي 97 مليون دولار، مع تعويض جزئي من أرباح محاسبية بقيمة 21.8 مليون دولار من التزامات محتملة. شركة كانت من المفترض أن تكون أداة مثالية لاحتياطي البيتكوين، لكنها لا تستطيع حتى تقديم سجلاتها في الوقت المحدد.
  سرقة
  هذا يعيدنا إلى صباح اليوم.
  أعلن Nakamoto عن توقيع اتفاقية دمج نهائية، لشراء BTC Inc وUTXO Management. تمتلك BTC Inc مجلة البيتكوين وتدير مؤتمر البيتكوين الأكبر. وUTXO تدير صندوق تحوط يركز على البيتكوين.
  بيلي هو رئيس مجلس الإدارة والمدير التنفيذي للمشتري Nakamoto.
  وهو أيضًا مؤسس البائعين BTC Inc وUTXO.
  هو المشتري، والبائع، والمدير التنفيذي الذي يوافق على الشروط.
  لكن قبل أسابيع من الاستحواذ، سلم منصب المدير التنفيذي سرًا إلى براندون غرين، ليخلق فجوة رقيقة جدًا بينه وبين الكيان الذي سيشتريه باستخدام حقوق المساهمين.
  الصفقة اليوم تتم بالكامل عبر أسهم Nakamoto، وفقًا لاتفاقية التسويق الأصلية التي تتضمن خيارات شراء، حيث تم تحديد سعر السهم بـ 1.12 دولار. و$NAKA لا تزال تحاول العودة إلى 0.29 دولار.
  تقييم الأسهم التي حصل عليها بيلي يقارب أربعة أضعاف السعر السوقي الحالي. حاملو أسهم BTC Inc وUTXO سيحصلون على 363.6 مليون سهم، بقيمة سوقية تقدر بـ 107.3 مليون دولار.
  لكن هذه الأسهم أُصدرت بسعر 1.12 دولار، مما يعني أن الصفقة بنيت عندما كان سعر NAKA مرتفعًا، وعندما انهار السعر، لم يتم تعديل الشروط.
  تجاهل السعر الافتراضي الوهمي في العقود. المهم هو أن 363.6 مليون سهم جديدة دخلت التداول، وبغض النظر عما كتب في العقود عن السعر (1.12 أو 0.29 دولار)، فإن المساهمين الحاليين تم تمييعهم بشكل حقيقي.
  لا حاجة لموافقة إضافية من المساهمين، لأن خيارات الشراء كانت مدمجة في وثائق الدمج منذ البداية، ووافق عليها المساهمون عندما كان سعر NAKA يتجاوز 20 أو 30 دولارًا.
  المستثمرون الأفراد الذين وافقوا على هذه الشروط لم يكونوا يعلمون أنهم يمنحون إذنًا لشراء أعمال بيلي الخاصة بأسعار مرتفعة جدًا في المستقبل، وفي الوقت نفسه، كانت أسهمهم تتلاشى.
  هيكل المعاملات الأنانية
  نظرة أعمق، الهيكل برمته أنيق لدرجة الاختناق.
  
  أنشأ بيلي Nakamoto Holdings، ودمجها عبر KindlyMD في شركة مدرجة، وجمع 710 ملايين دولار. بدعم من حماسة المستثمرين الأفراد، تم تضخيم السعر إلى 23 ضعف قيمة الأصول الصافية.
  دخل مستثمرو PIPE بسعر 1.12 دولار، بينما دفع الجمهور 20 إلى 30 ضعف هذا السعر. ثم انهار السعر بنسبة 99%.
  خلال ذلك، غيرت الشركة ثلاثة مقرضين خلال أسبوع، محاولة إدارة ديون بقيمة 200 مليون دولار، كانت في الأصل ستتحول إلى حقوق ملكية عندما كان سعر السهم أعلى بكثير.
  الآن، مع هبوط السعر إلى أقل من 30 سنتًا، يستخدم بيلي هذه الأداة المستنزفة لشراء إمبراطوريته الخاصة وفقًا للشروط التي تم الاتفاق عليها عندما كان السعر مرتفعًا جدًا.
  الدمج الأول مع KindlyMD كان بمثابة حصان طروادة، والاستحواذ على BTC Inc هو الحمولة الحقيقية (payload).
  بيلي أخبرنا منذ البداية. في البيان الصحفي الأول، قال إن Nakamoto ستستحوذ على BTC Inc، وذلك يعتمد على التدقيق وتنفيذ خيارات الشراء. اتفاقية الخدمة العامة (MSA) معلنة، وشروط الخيارات مكشوفة. كل شيء قانوني وشفاف — مثل جميع الهندسات المالية المعقدة، الحقيقة مخفية في ملفات لا يقرأها أحد.
  شخص يدير مجلة البيتكوين، وينظم أكبر مؤتمر بيتكوين عالمي، ويعتبر نفسه زعيم حركة البيتكوين، أنشأ شركة مدرجة، دمر 99% من قيمة المساهمين، ويستخدمها الآن لشراء شركاته بأسعار مبالغ فيها.
  وهو قال إنه ينتمي لعائلة ميديتشي. على الأقل، قبل أن ينهبوا من العائلة، كانت تخلق قيمة لفلورنسا.
  Nakamoto هو نتيجة الوحش الذي يحدث عندما يلتقي ثقافة المشاهير بالأسواق العامة.
  الخروج من السيولة
  جمع بيلي 710 ملايين دولار من أكثر من 200 مستثمر من ست قارات. وعدهم بمستقبل يشبه عائلة مورغان، ميديتشي، وروثشيلد، وبناء سلالة مالية تعتمد على البيتكوين. قال لهم إن Nakamoto ستضع البيتكوين في مركز السوق المالية العالمية. وأخبرهم أن أسمائهم ستُخلد في التاريخ.
  لكن ما أنجزه هو خسارة 99%.
  حدد سعر PIPE عند 1.12 دولار، بينما اشترى المستثمرون الأفراد بأسعار 28 دولارًا. وضع حقوق شراء لشراء شركته الخاصة دون أن يفهم المساهمون ذلك، ودمج ثلاثة مقرضين خلال أسبوع، مما أدى إلى خسارة 14 مليون دولار من ديون السداد. باع البيتكوين من احتياطاته التي كان من المفترض أن يحتفظ بها، وخسر أموالاً، ولم يتمكن من تقديم التقارير في الوقت المحدد. وعندما انخفض السعر إلى 29 سنتًا…
  عندما انتهى الأمر، وتعرض المستثمرون الأفراد للخديعة، نفذ خيار الشراء، وشراء إمبراطوريته الخاصة بأسعار تفوق السوق بأربعة أضعاف.
  بيلي يمتلك 11 مليون سهم، بتكلفة 1.12 دولار. آدم باك يمتلك حوالي 9 ملايين سهم. بالاجي، لووب، يوسكو، ساليناس، ووو جيهان، جميعهم اشتروا بأسعار لا يمكن للمدرس، سائق الشاحنة، أو المستثمر المبتدئ أن يحصل عليها أبدًا. هؤلاء هم من يصنعون سرد البيتكوين، ويقيمون المؤتمرات، وينشرون المجلات، ويديرون الصناديق، ويغردون. هم سلسلة الإمداد للإيمان، يحولون المشككين إلى مؤمنين، والمؤمنين إلى ضحايا.
  الآن، يملك بيلي مجلة البيتكوين، ومؤتمر البيتكوين، وصندوق تحوط، وكلها مدمجة في شركة مدرجة قيمتها السوقية أقل بكثير من حصته من البيتكوين، وكل عمليات الاستحواذ تمت بأسهم بأربعة أضعاف السعر السوقي، وكل ذلك تم قبل أن يدخل المستثمرون الأفراد من أموالهم.
  ولم يتوقف عند هذا الحد.
  لقد قدم Nakamoto طلبًا لهيئة الأوراق المالية الأمريكية لإصدار أسهم بقيمة 5 مليارات دولار عبر ATM (السعر السوقي). بيلي الآن يسيطر على وسائل الإعلام، والأحداث، وصناديق التحوط، وسجل مؤجل (shelf registration) يمكنه من إصدار الأسهم بضمان احتياطيات البيتكوين، حتى يستنزف آخر قيمة.
  متى سلم مجتمع البيتكوين المفاتيح للمروجين والمؤثرين الماليين؟ ولماذا يظل الناس مندهشين عندما يركبون سياراتهم ويغادرون؟