تصاعد حرب الرهن المستمر: هل نحتاج حقًا إلى هذا العدد الكبير من لاعبي الرهن المستمر؟

مؤلف النص الأصلي: Donovan Choy، محلل تشفير

ترجمة النص الأصلي: Jinse Finance xiaozou

1. مقدمة

تتصاعد معركة إعادة التكديس. التحدي الذي يواجه تفوق EigenLayer هو بروتوكول جديد مدعوم من قبل Lido يسمى Symbiotic. المشارك الجديد لديه ميزة تنافسية في تصميم البروتوكول وشراكات BD. قبل أن نقوم بدراسة التطورات التنافسية الأخيرة في مجال إعادة التكديس، يجب أن نفهم أولاً المخاطر الرئيسية الموجودة في هذا المجال.

2. المشاكل الحالية في التكديس مرة أخرى

في الوقت الحالي، يتم العمل على التكديس مرة أخرى على النحو التالي: يقوم بوب بإيداع ETH/stETH في بروتوكولات السيولة المتجددة مثل Ether.Fi أو Renzo أو Swell، ثم يعينها لمشغل عقدة EigenLayer، ثم يضمن المشغل أن AVS واحد أو أكثر يعود بها جزء من العائدات لبوب.

في الوضع الحالي، هناك خطر مركب يتمثل في طبيعته القاسية. يتعامل مشغلو العقدة EigenLayer مع الآلاف من الأصول المستخدمة للتحقق من عدة AVS. هذا يعني أن بوب ليس لديه حق الكلام في اختيار مشغل العقدة الذي يدير مخاطر ال AVS المتعلقة.

يمكن القول بالتأكيد أن بوب يمكنه محاولة اختيار مشغل عقدة أكثر أمانًا ، ولكن هناك مئات من المشغلين المتنافسين الذين يرغبون في الحصول على الضمان الإضافي الخاص بك وجميعهم محفزون على التحقق من AVS بأكبر قدر ممكن لتحقيق أقصى قدر من الأرباح لك.

قم بالتحقق من صفحة مشغلي العقدة على EigenLayer قليلاً ، يمكننا رؤية العديد من الإعلانات الواضحة جدًا مثل هذه الأدناه.

هذا الحالة المنافسة قد تؤدي إلى نتائج سيئة لا يرغب فيها أحد: يقوم كل مشغل للعقدة بالتحقق من AVS الذي يعتبرونه موثوقًا تمام الثقة. عندما يتوقف AVS عن العمل ويحدث حدوث التقطيع، فإن بوب سيتأثر بغض النظر عن المشغل الذي يختاره.

3. معرفة ميلو فاينانس

حل Mellow (في بعض الحالات) هذه المشكلة. يُعرف أيضًا Mellow بـ “LRT قابل للتوسيع” وهو وسيط في تكنولوجيا التكديس.

طبقة (البرامج الوسيطة) ، والتي توفر قبو إعادة رهن سيولة قابل للتخصيص. مع Mellow ، يمكن لأي شخص أن يصبح Ether.Fi أو Renzo الخاص به وبناء قبو LRT الخاص به. سيكون لهؤلاء “المديرين” التابعين لجهات خارجية على Mellow سيطرة كاملة على الأصول المعاد رهنها المقبولة ، وسيقوم المستخدمون بعد ذلك باختيار الأصول بناء على رغبتهم في المخاطرة ودفع رسوم مقابلها.

هنا نقدم مثالًا سخيفًا: إليس عبارة عن معجبة بـ DOGE، حيث تستثمر في DOGE بحثًا عن العوائد. رأت على Mellow خزانةً تحمل اسم DOGE 4 LYFE. قامت بإيداع DOGE الخاص بها في خزانة DOGE 4 LYFE هذه وحصلت على عوائد مرة أخرى. دفعت رسومًا صغيرة للمشغل وحصلت على LRT تحمل اسم rstDOGE، ومن ثم يمكنها استخدامها في مكان آخر كضمان DeFi. هذا أمر مستحيل حاليًا لأن DOGE ليست في قائمة السماح الخاصة بـ EigenLayer. حتى لو التفت مؤسس EigenLayer Sreeram إلى DOGE، لا يزال هناك مشكلة عدم توافق حوافز مشغل العقد المذكورة في السابق.

إذا كان كل هذا يبدو مألوفًا، فهذا لأنه في مجال الاقتراض والاقتراض في مجال التمويل اللامركزي DeFi قد ظهرت خدمات مماثلة مثل Morpho وGearbox، أو (ربما يتذكر الأصدقاء القدامى لـ DeFi من الدورة السابقة) البروتوكول المهجور الآن الذي طورته Rari. على سبيل المثال، يسمح Morpho بإنشاء خزانة اقتراض تحتوي على معلمات مخاطر مخصصة. هذا يتيح للمستخدمين اقتراض الأصول من الخزانة التي تحتوي على تكوين مخاطر فريد، بدلاً من بركة الاقتراض ذات المخاطر الموحدة على Aave. في الترقية القادمة V4، تخطط Aave أيضًا لاستخدام بركة اقتراض منفصلة لترقية البروتوكول.

4 ، يانع × تكافلي × ليدو استراتيجية

نظرًا لأن Mellow مجرد بروتوكول للرهن الثانوي ، فإن الأصول الموجودة لديه في الخزينة يجب أن تكون مرهونة في مكان ما. الأمر المثير للاهتمام هو أن Mellow لم يتفق مع EigenLayer استراتيجيًا ، بل اختار بروتوكول الرهن الثانوي القادم Symbioti ، والذي حصل على دعم شركة cyber•Fund التابعة لـ Lido وشركة Paradigm (التي تدعم أيضًا Lido).

على عكس EigenLayer أو Karak ، يدعم Symbiotic الإيداع المتعدد لأي رمز ERC-20 ، مما يجعلها العملة غير المرخصة حتى الآن. من ETH إلى رموز الميم ، يمكن استخدام أي أصول كضمان مرهون لضمان أمان AVS. قد يفتح هذا أبواب تدهور التشفير الأسوأ: تخيل Symbiotic AVS التي يتم تأمينها بواسطة ضمان DOGE المرهون.

على الرغم من أن كل هذا ممكن من الناحية التقنية، إلا أنه يتجاهل الطابع القائم على الوحدات النمطية لمنتج Mellow، والتي تسمح بقابلية الاستخدام غير المحدودة التي يتم تصميمها بواسطة مديري خزانة الجهات الخارجية. هنا، يصبح من الواضح سبب تكامل Mellow مع Symbiotic، حيث يمكن للأصول أن تستخدم أيضًا في بروتوكولات التكديس الأخرى (مثل EigenLayer أو Karak).

حتى الآن، فقد فتح العديد من المديرين خزانات الذهب الخاصة بهم على Mellow. كما هو متوقع، نظرًا للتعاون الوثيق بين Lido و Mellow (سيتم شرحه بالتفصيل لاحقًا)، فإن معظم المديرين سوف يستخدمون stETH كضمان.

هناك مستودعان استثنائيان للإيثينا يقبلان sUSDe و ENA. بالفعل، أنجز ميلو إنجازًا مذهلاً - مستودع sUSDe الأول له قد امتلأ بالفعل.

خطوة Mellow الاستراتيجية الأخيرة هي الانضمام إلى “تحالف Lido” الذي تم الإعلان عنه مؤخرًا، وهو اتحاد رسمي مكون من فريق مشروع Lido. يستفيد Mellow من قناة الإيداع المباشر لـ Lido’s stETH، وهذا يفسر لماذا يعتزم تخصيص 10٪ (100 B) من إمدادات رمز MLW الخاص به لتعزيز العلاقات التعاونية. من ناحية أخرى، يستفيد Lido أيضًا من ذلك، حيث يحاول استعادة رأس المال المتمثل في stETH من منافسيه من خلال إعادة الرهن للسيولة. منذ تكوين الرهن مرة أخرى في عام 2024، توقف نمو Lido بسبب سرقة السيولة من منافسه LRT.

5、قوة الجذب السوقية

تتمثل ميزة التنافس النسبية لـ Symbiotic مقارنةً بـ EigenLayer أو Karak في اندماجه الوثيق مع Lido. الفكرة الرئيسية هي أن مشغلي العقدة Lido يمكنهم نشر LRT الخاص بهم عبر Mellow / Symbiotic ودمج طبقة إضافية للحصول على عوائد wstETH إضافية داخل نظام Lido ، مما يعيد القيمة إلى Lido DAO.

يمكن الآن إيداع stETH في خزانة Mellow للحصول على أرباح تصل إلى أربع طبقات بالإضافة إلى عملة LRT المقابلة للخزانة المناسبة.

• STETH APY
• نقاط Mellow
• نقاط التعايش
• معدل العائد على الاستثمار عند إعادة التعيين (بعد تشغيل AVS على Symbiotic)

منذ بدء الإيداع المتبادل ، جمعت 316 مليون دولار من قيمة القرص التلفزيونية في أقل من أسبوعين.

قيمة القرض المتبادل التلفزيوني

قيمة إجمالية لقفل الأصول بالدولار الأمريكي وال ETH على Symbiotic (بما في ذلك جميع الشبكات) هي كما يلي:

من ناحية أخرى، تبلغ قيمة TVL لـ Mellow 374 دولارًا. كلاهما علامتان إيجابيتان نسبيا في وقت مبكر، مما يشير إلى أن ليدو ستكون لها دور في هذا الصدد.

ميلو إل آر تي تي في إل

في Mellow، القيمة الإجمالية المقفلة للأصول المقومة بالدولار و ETH (رمز إعادة رهن السيولة) (بما في ذلك جميع الشبكات) كما يلي:

حتى 20 يونيو، تم إطلاق أربعة برك Mellow على Pendle:

حاليًا، وقبل رفع الحد الأقصى على Symbiotic، فقط نقاط Mellow مؤهلة للدخول إلى هذه الحمامات المالية. كتعويض، ستكافئ Mellow بثلاثة أضعاف النقاط للودائع (إذا أودعت مباشرة في Mellow، ستكافأ بنقطة واحدة ونصف). نظرًا لأن مدة الاستحقاق قصيرة للغاية، فإن سيولة هذه الحمامات منخفضة بشكل ملحوظ، لذا إذا حاولت شراء YT، سيكون الانزلاق مرتفعًا للغاية. قد يكون الاستراتيجية المثلى حاليًا هي معدل العائد الثابت PT، وهو عائد ثابت مرتفع نسبيًا، حيث يبلغ APY في جميع الخزانات الأربعة 17% - 19%.

6. نظرة عامة على مناظر البيئة المكدسة مرة أخرى

فيما يتعلق بحقل التراكم المرهون مرة أخرى ، أصبحت الأمور أكثر تعقيدًا. دعنا نقدم ملخصًا قصيرًا. حتى الآن ، هناك ثلاث منصات رئيسية للتراكم المرهون مرة أخرى. وفقًا لترتيب TVL ، تكون EignLayer و Karak و Symbiotic.

التكديس مرة أخرى بروتوكول TVL

قيمة الأصول المقفلة على EigenLayer و Karak و Symbiotic (بما في ذلك جميع السلاسل) كما يلي:

يقدم هؤلاء الثلاثة منصات إعادة الرهن الضمانية خدمات البيع لـ AVS. نظرًا للمكانة الرائدة لـ ETH والسيولة العميقة ، فإن stETH يعد خيارًا واضحًا كضمانة EigenLayer. قد قام Karak بتوسيع نطاق ضمانة إعادة الرهن الضمانية من ETH LST إلى العملات المستقرة وضمانة WBTC. الآن ، يقوم Symbiotic بتحدي الحدود ودعم استخدام أي ضمانة ERC-20.

وفي الوقت نفسه، رأى بروتوكولات مثل Ether.Fi و Swell و Renzo فرصة وبدأت المنافسة مع Lido من خلال أنشطة النقاط الخاصة بها.

السيولة مرة أخرى لعملة ذات تكديس عالي (TVL)

قيمة إجمالية للأصول المقفلة في بروتوكول التكديس للسيولة (بما في ذلك جميع الشبكات) حتى الآن هي:

لطالما تمتعت Lido بهيمنة stETH في مساحة DeFi ، ولكن هذه المرة بدأت تفقد حصتها في السوق ، والتي ذهبت جميعها إلى بروتوكول LRT. بالنسبة إلى Lido ، قد تكون الاستجابة البسيطة هي وضع stETH بشكل استراتيجي من أصل LST إلى LRT. لكن الحقيقة هي أن Lido ستظل تستخدم stETH ك LST ، ولكنها ستزرع نظامها البيئي الخاص مع الحفاظ على stETH. تحقيقا لهذه الغاية ، تدعم Lido Symbiotic و Mellow لتصبح جزءا من “Lido Alliance” لتوفير منتج معياري لإعادة التخزين بدون إذن. تتلخص استراتيجية المبيعات على النحو التالي:

• عزيزي المشروع الذي لديه عملة، لا تنتظر حتى يقوم EigenLayer بإدراج عملتك في القائمة البيضاء، انضم إلى Symbiotic و انشر LRT الخاص بك بدون الحاجة إلى تصريح.
• عزيزي المستخدم ، لا تقم بتخزين wstETH الخاص بك في منافس LRT بعد الآن ، قم بتسليمه إلى Mellow حيث يمكنك الحصول على عائد أفضل معدلة وفقًا للمخاطر.

7، الخاتمة

مع تصاعد منافسة مجال إعادة التكديس، هنا بعض النقاط التي تستحق التفكير:

• ما هو حجم الطلب على AVS الإضافي للرهن؟ هل نحتاج حقا إلى هذا العدد الكبير من لاعبي الرهن الإضافي؟ حتى الآن، يوجد AVS في EigenLayer فقط بشكل مباشر. تقدر قيمة الرهونات بحوالي 5.33 مليون ETH، حيث يتم إعادة رهن حوالي 22.6 مليون ETH بمعدل رهن تقريبي يبلغ 4.24 مرة في 13 AVS. *الاتجاه الرئيسي لمنصات إعادة الرهن هو دمج أكبر قدر ممكن من الأصول لدعم إعادة الرهن. يحاول المنافسون الأحدث مثل Karak تمييز أنفسهم عن المنافسين الآخرين من خلال استخدام WBTC كضمان، وعملات مستقرة وأصول Pendle PT. يأخذ Symbiotic الأمر خطوة أبعد من ذلك، حيث يسمح باستخدام أي رمز ERC-20 ولكن يترك إدارة الأصول لمنشئ الخزانة الثالثة Mellow. على الرغم من وجود قيود صارمة، فإن EigenLayer لا يزال يحتفظ بتفوق هائل في قيمة الأصول المقترضة. علاوة على ذلك، لا يزال هناك جدل حول ما إذا كان من الحكمة السماح باستخدام الأصول غير ETH في أمان السلسلة.
• ماذا يعني هذا بالنسبة لبروتوكول LRT؟ يمكن القول بأنه لا يوجد شيء يمكن أن يمنعها من إجراء تكامل مماثل مع Symbiotic ، في الواقع فقد فعل Renzo بالفعل. ليس فقط Symbiotic يدعم بشكل تصميمي أقصى قدر من خصائص عدم الحاجة إلى ترخيص ، بروتوكول LRT ليس لديه سبب ليكون غير وفي لـ EigenLayer ، وقبل أن يحصل Mellow على سيطرة في السوق الثانوية ، ستأمل بروتوكول LRT في الحصول على حصة معينة في نظام إعادة التكديس في Lido. ومع ذلك ، هل هناك منافسة شرسة؟ كما هو مذكور أعلاه ، هدف Lido هو إعادة التأكيد على موقعه الرائد في stETH ، بينما كلا Symbiotic و Mellow هما مشاريع مدعومة من قبل عملاق التكديس السائل. هذا الهدف يتعارض أساسا مع النظر في Symbiotic eETH و ezETH و swETH. سيكون من المثير للاهتمام رؤية كيف تقوم Lido بتوازن الفوائد والمكاريات.
• من وجهة نظر بناء البنائين ، أصبح من الأسهل بشكل متزايد تأمين الاقتصاد الخاص بسلسلة المنزل. يجعل EigenLaye كل ذلك سهلاً ومريحًا ، لكن الخزانة غير المرخصة في بيئة Mellow x Symbiotic تأخذ ذلك خطوة إلى الأمام ، مما يجعل كل ذلك أكثر ملاءمة. قد أعلن المشاركون الرئيسيون مثل Ethena عن خططهم لدعم إعادة إيداع sUSDe و ENA في Symbiotic لضمان أمان سلسلة Ethena الجديدة المقرر إطلاقها قريبًا ، بدلاً من أن يعتمدوا على EigenLayer أو Karak لإدراج ENA في القائمة البيضاء للضمان.
• ماذا يعني هذا بالنسبة لمالكي Lido DAO و LDO؟ يتقاضى DAO رسومًا بنسبة 5٪ على جميع مكافآت الرهن stETH ، وتُوزع هذه المكافآت بين مشغلي العقدة وDAO وصندوق التأمين ، لذا الرهن لمزيد من ETH في Lido (وليس بروتوكول LRT) يعني أيضًا زيادة دخل DAO. ومع ذلك ، لا يزال Lido ليس لديه مسار تراكم قيمة واضح سواء في بناء بيئته الخاصة لإعادة الرهن أو في LDO نفسها ، LDO لا تزال مجرد رمز حوكمة.