في التاريخ، عندما يصل قطاع تقليدي إلى ذروته، غالبًا ما تظهر بعض الشركات الرائدة التي تجد طرقًا فريدة في سوق التنافس، وتجذب رأس المال باستراتيجياتها الاستثنائية. هذه الشركات نادراً ما تنتج أشياء فعلية، ولكنها تركز مواردها على أصول أساسية - مثل شركة شل البترولية التي تحافظ على قيمتها من خلال احتياطياتها النفطية، وشركات التعدين التي تعتمد على استخراج الذهب واحتياطياته للسيطرة على الأسعار. وفي ساعات الصباح الباكر من اليوم، نشرت MicroStrategy تقريرها المالي، مما يمنحنا نظرة جديدة على هذا النوع من الشركات: لا تشتهر بالإنتاج، ولكنها تكسر قواعد التقدير التقليدية من خلال استثمارها الضخم في بيتكوين، وتصبح واحدة من أكبر وأكثر الشركات الرائدة في العالم في مجال الاحتفاظ ببيتكوين.

من شركة البرمجيات إلى BTCالحوت: رحلة تحول MicroStrategy

**MicroStrategy（微策略），رمز الأسهم MSTR،**كانت هذه الشركة في الأصل تعتمد على برمجيات الذكاء التجاري لكن مؤسسها Michael Saylor قام بتسارع في عام 2020 وانتقل مباشرة إلى “ممر” العملات الرقمية مثل بيتكوين. ابتداءً من ذلك العام، لم يعُد Saylor يسمح للشركة بالبقاء في “إنتاج” التقليدي، بل ركز على إمكانيات بيتكوين كأصل أساسي، وبدأ بتحويل احتياطيات الشركة تدريجياً إلى بيتكوين، حتى جازف بكل ثروته، وبنى MicroStrategy تدريجياً كـ “بنك اكتناز العملة” للبيتكوين. في نظر Saylor، بيتكوين هو الذهب الرقمي، وهو الركيزة المستقبلية للنظام المالي العالمي. بعض الناس يعتبرونه مجنونًا، والبعض الآخر يسمونه “الداعية المتعصب” لبيتكوين، لكنه يؤمن بثقة بأنه يفوز بـ “معيار الذهب” الجديد للشركة.

سايلور لا ينوي اتباع الطريق التقليدي، بل يعتبر توجيه MicroStrategy أكثر شبهاً بـ “النقل الجوي السريع”: بدلاً من “النقل البري التقليدي” لصناديق ETF، يقوم MicroStrategy بشراء بتكوين مباشرة من خلال تمويل الديون والاقتراض وزيادة رأس المال الأسهم وغيرها من الوسائل. هذا يجعل MicroStrategy ليس فقط رمزًا للأسهم، ولكنه أيضًا “هدف سريع” في سوق بتكوين، حيث يتأثر القيمة السوقية للشركة بشكل مباشر بتحركات سوق بتكوين. أثارت عمليات سايلور جدلاً كبيرًا، حيث سخر المستثمرون المعروفون بيتر شيف منها على منصات التواصل الاجتماعي، حيث قال: “الشركة لا تنتج أي منتج ولكنها تعتمد على تخزين بتكوين لتحقيق القيمة السوقية العالية جدًا”، وأشار إلى أن القيمة السوقية لشركة MicroStrategy تجاوزت العديد من شركات التعدين للذهب وتأتي في المرتبة الثانية فقط بعد شركة نيومونت.

بالنسبة لهذا، كان رد Saylor بسيطًا للغاية: ‘BTC هو احتياطينا المستقبلي.’ بفضل هذا الاعتقاد القوي، جمعت MicroStrategy أكثر من 250،000 بتكوين، وتخطط أيضًا لتمويل 42 مليار دولار خلال الثلاث سنوات القادمة للاستمرار في الاقتناء. طريقة ‘الإنتاج’ لدى MicroStrategy ليست تصنيعًا ماديًا تقليديًا، بل هي بناء نظام مالي جديد مبني حول ‘البنية التحتية’ للبتكوين.

هناك من يقول إن سايلور يقوم بالمراهنة، ولكن ربما هذا ليس مجرد مراهنة، بل هو نوع من الإيمان. لقد خرج في مغامرة ليسلك طريقًا بديلًا، مما جعل مايكروستراتيجي محطة اهتمام بديلة في الأسواق المالية. كما قال: «نحن لا ننتج، نحن فقط «نخزن العملات».»

MSTR التقرير المالي الأحدث: زيادة رأس المال وزيادة الاحتياطي BTC

1. نظرة عامة على التقرير المالي وخطة التمويل

شهد تقرير الأرباح الذي أصدرته MicroStrategy قدرة المعلومات المفضلة للشركة على تحقيق التوقعات. تخطط الشركة لجمع تمويل بقيمة 42 مليار دولار في الأعوام الثلاثة القادمة للمتابعة في شراء البيتكوين وقد أكملت بالفعل عملية إعادة الشراء للبيتكوين السابقة. حتى تاريخ التقرير المالي، تمتلك MicroStrategy ما مجموعه 252,220 بيتكوين.

منذ نهاية الربع الثاني من عام 2024 ، قامت الشركة بشراء 25,889 بتكوين بتكلفة إجمالية تبلغ حوالي 1.6 مليار دولار ، بسعر متوسط ​​قدره 60,839 دولار للعملة الواحدة. تقدر القيمة السوقية الإجمالية للشركة حاليًا بحوالي 18 مليار دولار ، وبلغت تكلفة تراكمية لشراء بتكوين حوالي 9.9 مليار دولار ، بسعر متوسط ​​قدره حوالي 39,266 دولار للعملة الواحدة. قامت الشركة أيضًا بتجميع 1.1 مليار دولار من خلال بيع الأسهم العادية من الفئة A ، وجمعت 1.01 مليار دولار إضافي من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل تستحق في عام 2028 ، وفي الوقت نفسه سددت سندات ضمان عالية بقيمة 500 مليون دولار ، وتم رفع رهن جميع أصول بتكوين. هذا الإجراء لرفع الرهن يعزز بشكل كبير المرونة المالية للشركة ويخفف من المخاطر في ظروف السوق القاسية.

2. الاحتياطيات النقدية وأهداف التمويل المستقبلية

MicroStrategy تمتلك حاليا 8.36 مليار دولار نقدا، مما يوفر دعما ماليا مستقرا لشراء المزيد من بيتكوين في المستقبل. كما أعلنت الشركة عن أهداف تمويل تدريجية: تخطط لجمع 10 مليار دولار في عام 2025، 14 مليار دولار في عام 2026، و 18 مليار دولار في عام 2027، بإجمالي 42 مليار دولار. يهدف هذا الخطة التي وضعها الرئيس التنفيذي Michael Saylor إلى تعزيز احتياطيات الشركة من الأصول الأساسية عن طريق الاستثمار التدريجي في بيتكوين، وهو ما يعتبر المعلومات المفضلة للسوق بدلاً من كونها خبرًا سلبيًا.

3. القيمة السوقية与账面价值

حتى 29 أكتوبر 2024، بلغت القيمة السوقية لـ MicroStrategy حوالي 180 مليار دولار، بينما كانت القيمة الدفترية 69 مليار دولار، وقد تم خصم خسائر الإفتقار التراكمية بقيمة 30 مليار دولار. سبب الإفتقار ليس بسبب بيع MicroStrategy للبيتكوين، وإنما يعود إلى تعديلات القيمة الدفترية بناءً على المعايير المحاسبية الحالية. وفقًا لتعليمات المحاسبة، إذا انخفضت أسعار البيتكوين في ربع ما، يجب على الشركة تخفيض القيمة الدفترية لهذه الأصول وتسجيل خسائر الإفتقار. ومع ذلك، حتى مع ارتفاع الأسعار لاحقًا، لن تعود القيمة الدفترية تلقائيًا، ولن تظهر الزيادة إلا عند البيع. إذا تم تنفيذ تعديلات على المعايير المحاسبية في المستقبل (مثل تبني FASB لقياس القيمة العادلة)، فمن المرجح تحسين هذه المشكلة.

4. BTC كميزة مرونة الأصول الأساسية

كأصول أساسية ، يوفر BTC مرونة أكبر في عمليات رأس المال لـ MicroStrategy مقارنة بـ ETF الفوري. تعتبر الشركة احتياطيها من BTC مثل احتياطي النفط لشركة النفط. تمامًا مثل شركة النفط التي تتعامل مع المنتجات الغير المكررة والمكررة (مثل البنزين والديزل ووقود الطائرات) ، تعتبر MicroStrategy احتياطي BTC أداة للحفاظ على القيمة المالية ، ومن خلال هذا الأصل الأساسي ، تتمكن الشركة من زيادة الإنتاجية وتنفيذ استراتيجيات مالية مبتكرة.

5. مبادئ امتلاك بيتكوين لدى MicroStrategy

وضعت MicroStrategy ثمانية مبادئ أساسية لحيازتها للبيتكوين ، مما يعكس استراتيجيتها الاستثمارية على المدى الطويل والتوجه السوقي:

· استمر في شراء وحمل بيتكوين (BTC)، وتركيز على العائد الطويل الأجل؛

· تضمن قيمة الأسهم العادية لشركة MicroStrategy على المدى الطويل؛

· الحفاظ على شفافية واتساق مع المستثمرين؛

· باستخدام الرافعة الذكية، نضمن أداء الشركة يفوق سوق بيتكوين؛

· التكيف السريع والمسؤول مع ديناميكية السوق، والاستمرار في الارتفاع؛

· الإصدار الجديد من دعم BTC للأوراق المالية ذات العائد الثابت؛

· الحفاظ على ميزانية الأصول والخصوم الصحية والمستقرة؛

· تعزيز بيتكوين كأصل احتياطي عالمي.

6. الفرق بين MicroStrategy و ETF بيتكوين

بالمقارنة مع بيتكوين فوري ETF، الشيء الفريد في MicroStrategy هو طريقة تمويلها. يحتاج المستثمرون في ETF إلى شراء حصص ETF بنشاط، بينما تعتمد MicroStrategy على مصادر تمويل متنوعة مثل الأسهم والديون غير المرهونة أو المرهونة والسندات قابلة للتحويل والأوراق المالية المهيكلة لزيادة ملكيتها المباشرة لبيتكوين. يسمح هذا النمط “بتمويل البيع للأسهم” للشركة بجمع الأموال بنشاط لتحقيق الاحتفاظ الاستراتيجي الطويل الأجل ببيتكوين.

دورة الرأسمالية ومعدل الغلاف العالي: رمز تقييم MicroStrategy

كلما زادت نسبة السعر المضاف، كانت أكثر مناسبة لتمويل بكميات كبيرة

تعتمد نموذج تقييم MicroStrategy على معدل الزيادة في القيمة السوقية، من خلال تمويل تخفيف الحصة لزيادة كمية بيتكوين (BTC) المحتفظ بها، وبالتالي زيادة كمية بيتكوين المحتفظ بها لكل سهم، مما يؤدي إلى زيادة القيمة السوقية للشركة. وفيما يلي تحليل مفصل لهذا النموذج:

تحليل مبسط لمعدل الزيادة وتأثير التضخم

في افتراض أن سعر بيتكوين هو 72,000 دولار، تحتفظ شركة MicroStrategy بـ 252,220 بيتكوين والقيمة الإجمالية للمقتنيات تبلغ حوالي 18.16 مليار دولار. في ظل القيمة السوقية الحالية للشركة بقيمة 48 مليار دولار، تبلغ قيمة سوق MicroStrategy 2.64 مرات قيمة المقتنيات ببيتكوين، وتترجم هذه النسبة إلى معدل تفوق حالي بنسبة 164%.

فرض أن إجمالي رأس المال الحالي للشركة هو 10،000 سهم ، وعدد BTC الفائدة المفتوحة لكل سهم يبلغ حوالي 25.22.

إذا كانت MicroStrategy تخطط لتمويل 100 مليار دولار من خلال زيادة الإصدار، فإن رأس المال الكلي بعد الزيادة سيصبح 12،083 سهمًا (الحساب: قسم مبلغ التمويل 100 مليار دولار على القيمة السوقية الحالية 480 مليار دولار، النتيجة 0.2083 مرة، أي زيادة في رأس المال بنسبة 20.83٪، وبالتالي يصبح رأس المال الكلي 10،000 سهم مضروبًا في 1.2083، تقريبًا 12،083 سهم). في مثل هذه الحالة، يمكن للشركة شراء حوالي 138،889 BTC بقيمة 100 مليار دولار بسعر 72،000 دولار، وبذلك يرتفع إجمالي الفائدة المفتوحة في BTC إلى 391،109 عملة. وبهذه الطريقة، ستزداد الفائدة المفتوحة في كل سهم BTC إلى 32.37 عملة (من خلال قسمة 391،109 عملة BTC على 12،083 سهم)، مما يمثل زيادة بنسبة حوالي 28٪.

وبنفس المنطق، إذا تم تمويل بمبلغ 420 مليار دولار وفقًا للخطة

على سبيل المثال، إذا فرضنا أن MicroStrategy زادت رأس المال بنسبة 87.5٪، أي أنها قامت بإصدار 8،750 سهمًا لتمويل 42 مليار دولار، فإن إجمالي رأس المال بعد الإصدار سيصل إلى 18،750 سهمًا (الطريقة الحسابية: ضرب 10،000 سهم بمعامل 1.875). إذا قامت الشركة بشراء حوالي 583،333 BTC بسعر 72،000 دولار، فستتمكن من شراء إجمالي يبلغ 835،553 BTC. في هذه الحالة، سترتفع الفائدة المفتوحة لكل سهم من BTC إلى 44.23 (أي 835،553 BTC مقسومة على 18،750 سهم)، بزيادة تقدر بحوالي 75٪ مقارنة بالرقم السابق البالغ 25.22.

إذا تحققت هذه الزيادة في السمك في غضون ثلاث سنوات، فإن الزيادة السنوية في المتوسط ​​تبلغ 25٪.

بالطبع، ستحدث تغيرات في سعر بيتكوين عند إعادة الاستثمار النهائية، قد يكون أعلى أو أقل، ولكن هذا لن يؤثر على استنتاج التكوين. في ظل معدل تضخم MicroStrategy المرتفع جدًا (التقلب الحالي حوالي 180٪-200٪)، يجب على الشركة الاستفادة إلى أقصى حد من معدل التضخم لتمويلها. وبالتالي، على الرغم من أن خطة تمويل الـ 42 مليار دولار للرئيس التنفيذي مايكل سايلور قد تسببت في حالة هلع في السوق في البداية، إلا أن المشهد السوقي استعاد سريعًا، مما يشير إلى وضوح الشركة للنمط الحالي واتخاذ قرار مدروس يزيد قدرًا كبيرًا من حقوق المساهمين.

الفوائد الخاصة ب MicroStrategy والمنطق وراء معدلات الزيادة العالية

قد يتساءل العديد من المستثمرين عن سبب استعداد السوق لشراء سندات ATM أو قابلة للتحويل من MicroStrategy بغرض الاستثمار بقيمة عالية عوضًا عن شراء صناديق ETF التي تتعلق بعملة البيتكوين مباشرةً، وهذا يتعلق بعدة مزايا فريدة لدى MicroStrategy:

استمرار تحقيق أرباح متزايدة السماكة

من خلال زيادة احتياطياتها من بيتكوين عن طريق جمع التمويل باستمرار، حققت MicroStrategy زيادة سنوية تتراوح بين 6%-10%، وقد حققت زيادة بنسبة 17% سنويًا منذ عام 2024. وبفضل نمط التمويل الحالي ذي الأسعار المرتفعة، يمكن تحقيق زيادة سنوية تصل إلى 15% أو أكثر. وبالنسبة لتقديرات القيمة العشرية إلى الخامسة عشرة، فإن نسبة القيمة الزائدة لدى MicroStrategy تتوافق مع تقديرات قيمة تتراوح بين 150%-225%.

التقلبات وجسر السوق

يعتقد مايكل سايلور أن شركة MicroStrategy تعمل كجسر بين سوق رأس المال التقليدي وسوق بيتكوين. القيمة السوقية الحالية لبيتكوين تقدر بحوالي 1.4 تريليون دولار ، ونسبة الاختراق منخفضة نسبيًا. إذا زادت نسبة الاختراق ، فحتى إذا تم تخصيص 1٪ فقط من رأس المال في سوق السندات العالمية التي تبلغ قيمتها 300 تريليون دولار إلى بيتكوين ، فإن ذلك سيجلب حوالي 3 تريليونات دولار من الأموال المحتملة إلى MicroStrategy. ** بالإضافة إلى ذلك ، فإن سندات الشركة القابلة للتحويل لا توفر فقط حماية للانخفاض ، بل توفر أيضًا خيارات محتملة لزيادة سعر بيتكوين. **

الخلاصة: تأثير تعزيز السعر المرتفع في سوق الثيران

في بيئة سوق الثيران، يشكل نموذج التقييم ونموذج التمويل بمعدلات فائض عالية في MicroStrategy دورة معززة ذاتية الدوران. كلما زادت معدلات الفائض، زادت مبالغ التمويل للشركة، مما يزيد من احتياطيات BTC لكل سهم ويدفع بقيمة الشركة إلى الارتفاع. يتم التأثير في السوق هذا كما لو كانت الثلجة تتدحرج، وخاصة في حالة توقع أن يصل سعر BTC إلى نطاق 90,000-100,000 دولار، قد يكون بإمكان MicroStrategy أن تستمر في التقدم بسرعة تحت حماية معدلات الفائض العالية.

رهان مايكل سايلور واستجابة السوق، يبدو أنها تشير إلى نوع من المناورة الدقيقة بين TradFi والأصول الرقمية. في هذا التنافس المزدوج بين رأس المال والتكنولوجيا، هل ستحقق MicroStrategy ثورة مالية، أم أنها ستكون مجرد وهم؟ قد نكون نشهد، بالفعل، بوادر لتغيير مستقبلي في القطاع المالي.

رابط المقال