ارتفاع أسعار الفائدة الفيدرالية ينتشر إلى السوق: هل يمكن لعجز الدولار أن يتغير؟ التوقعات بالتيسير النقدي تهيمن على التسعير

تسيطر توقعات التيسير على الأسواق المالية، ويواجه الدولار الأمريكي ضغوطًا متعددة. أدت مواقف الاحتياطي الفيدرالي (Fed) المتشددة مؤخرًا إلى إعادة تقييم المستثمرين لاتجاه السياسة النقدية، مما أدى إلى تعديل تخصيصات رأس المال العالمية، وواجه مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) ضغوطًا فنية، حيث سجل أدنى مستوى عند 98.313 أمس، ليخسر أكثر من 9.38% منذ بداية العام. تعكس هذه الحالة الضعيفة للدولار، إلى جانب ذلك، تغيرات في التوقعات السياسية، وتُظهر تحولات عميقة في تسعير الأصول العالمية.

التحول في السياسة يثير موجة إعادة تقييم السوق

الإشارات التي أطلقها جيروم باول، رئيس الاحتياطي الفيدرالي، بعد اجتماع ديسمبر، قلبت التوقعات السوقية السابقة المتشددة. على الرغم من أن خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.50%-3.75% كان متوقعًا هذا الأسبوع، إلا أن باول أشار إلى احتمال توقف المزيد من خفض الفائدة في اجتماع يناير، مع التأكيد على أن «لقد خفضنا الفائدة بمقدار 175 نقطة أساس، ونحن في نطاق معدل الفائدة المحايد»، وهو ما يتناقض مع تسعير السوق.

الأهم من ذلك، أن مخطط النقاط الذي أصدره الفيدرالي لا يزال يتوقع خفضًا واحدًا فقط في عام 2025، وهو ما يتعارض بشكل واضح مع تسعير السوق الذي يتوقع خفضين (حوالي 50 نقطة أساس). أشار فاسيل سيريبرياكوف، استراتيجي العملات في UBS، إلى أن هذا الاختلاف في التوقعات سيستمر في الضغط على الدولار، خاصة مع تحول البنوك المركزية الكبرى (أستراليا، كندا، البنك المركزي الأوروبي) نحو موقف أكثر تشددًا، مما يجعل موقف الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تيسيرًا أكثر وضوحًا.

بالإضافة إلى ذلك، أعلن الفيدرالي عن شراء 400 مليار دولار من السندات الحكومية قصيرة الأجل بدءًا من 12 ديسمبر لتعزيز السيولة، مما يقلل من خصائص الدولار كملاذ آمن، ويزيد من سرعة انتشار توقعات التيسير في السوق.

تراجع الدولار يعيد تسعير الأصول العالمية

تأثير ضعف الدولار واضح على مختلف الأصول. أسهم التكنولوجيا والنمو ذات المعاملات العالية أصبحت المستفيدة المباشرة — حيث ارتفعت قطاعات التكنولوجيا في مؤشر S&P 500 بأكثر من 20% منذ بداية العام، وأظهر تحليل JPMorgan أن انخفاض الدولار بمقدار 1% يزيد أرباح الشركات التكنولوجية بمقدار 5 نقاط أساس، وهو أمر مفيد بشكل خاص للشركات متعددة الجنسيات، حيث يحسن من تأثيرات تحويل العملات الأجنبية على إيراداتها الخارجية.

كان سوق الذهب الأكثر تفاعلًا. كأصل تقليدي للملاذ الآمن، ارتفعت أسعار الذهب بنسبة 47% خلال العام، متجاوزة 4200 دولار للأونصة، مسجلة رقمًا قياسيًا جديدًا. تظهر بيانات مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية حول العالم اشترت أكثر من 1000 طن (بقيادة الصين والهند)، وتدفقت أموال الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) بشكل كبير، حيث زاد ضعف الدولار من طلب المستثمرين على التحوط من التضخم.

أما الأسواق الناشئة، فكانت أكبر المستفيدين. ارتفع مؤشر MSCI للأسواق الناشئة بنسبة 23% خلال العام، واستفادت أسواق الأسهم في كوريا الجنوبية وجنوب أفريقيا من أرباح الشركات القوية وانخفاض الدولار في آنٍ واحد. أشار بحث Goldman Sachs إلى أن ضعف الدولار حفز تدفقات رأس المال إلى سندات وأسهم الأسواق الناشئة، مع قيادة الريال البرازيلي للموجة.

ومع ذلك، فإن هذا الارتفاع في الأصول ذات المخاطر يحمل مخاطر مخفية. أدى انخفاض الدولار إلى ارتفاع أسعار السلع (مثل ارتفاع النفط بنسبة 10%)، مما زاد من توقعات التضخم؛ وإذا كانت سوق الأسهم الأمريكية قد تكون مفرطة في النشاط، فإن تقلبات الأصول ذات المعاملات العالية قد تتضخم أكثر. أظهر استطلاع رويترز أن 73% من 45 محللاً يتوقعون أن يضعف الدولار أكثر بنهاية العام، لكن إذا كانت بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر ديسمبر قوية (من المتوقع أن تُعلن في 18 ديسمبر)، فهناك فرصة لانتعاش مؤشر DXY إلى مستوى 100.

هل يمكن أن يستمر ضعف الدولار؟ المفتاح في البيانات الاقتصادية

على الرغم من أن الأداء الضعيف على المدى القصير هو السائد، إلا أن الدولار ليس في مسار هابط أحادي الجانب. يتوقف الاتجاه المستقبلي على البيانات الاقتصادية التي ستصدر قريبًا، خاصة بيانات التوظيف والتضخم. إذا كانت بيانات CPI وبيانات التوظيف غير الزراعي لشهر ديسمبر قوية (مثل زيادة غير متوقعة قدرها 119,000 وظيفة في سبتمبر)، فإن الانقسامات داخل الفيدرالي (ثلاثة أعضاء عارضوا خفض الفائدة في الاجتماع الحالي) قد تتجه نحو التشدد، مما يدفع مؤشر DXY للانتعاش إلى مستوى 100.

يعتقد موهيت كومار، الاقتصادي في جيفري، أن احتمالية خفض الفائدة في يناير تبلغ 50/50، وأن بيانات التوظيف ستصبح العامل الحاسم، حيث أن السوق يبالغ في رد فعله على إشارات سوق العمل. بالإضافة إلى ذلك، فإن توسع العجز المالي الأمريكي وتوقعات إغلاق الحكومة (التي استمرت منذ نوفمبر) قد يدعمان مؤقتًا الطلب على الدولار كملاذ آمن.

يشدد المحللون على أن السوق الآن في نقطة حرجة لإعادة تقييم السياسة النقدية. الاحتمال الأكبر هو أن يظل الدولار أضعف على المدى القصير، لكن الاتجاه طويل الأمد يعتمد على مدى تباطؤ الاقتصاد العالمي. ينصح المستثمرون بتنويع محافظهم بين العملات غير الأمريكية والذهب، وتجنب الإفراط في الرفع المالي، والبقاء مرنين لمواجهة التقلبات المحتملة خلال فترة انتشار توقعات التيسير.