En avril 2026, une entreprise issue du secteur des logiciels d’intelligence économique accumule du Bitcoin à un rythme largement supérieur aux attentes du marché. Strategy (anciennement MicroStrategy) a injecté environ 7,2 milliards de dollars sur le marché du Bitcoin au cours des huit dernières semaines, via son instrument innovant d’actions privilégiées perpétuelles, STRC. Au 26 avril, les avoirs totaux en Bitcoin de l’entreprise atteignaient 818 334 BTC, acquis pour un coût global d’environ 61,81 milliards de dollars, soit un prix d’achat moyen de 75 537 dollars par Bitcoin.
Cette capacité d’achat a dépassé les flux entrants cumulés de l’ensemble des ETF Bitcoin au comptant américains sur la même période. Selon Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, l’accumulation agressive de Strategy est devenue la « première force motrice » du rebond d’environ 20 % du Bitcoin depuis ses plus bas de février. Ce qui avait débuté comme une opération de trésorerie d’entreprise exerce désormais une influence systémique sur la dynamique de l’offre et de la demande à l’échelle de l’ensemble du marché crypto.
Changement de paradigme du financement : de l’actionnariat classique à l’action privilégiée
La stratégie d’accumulation de Bitcoin de Strategy remonte à août 2020, lorsque l’entreprise a annoncé qu’elle ferait du Bitcoin son principal actif de réserve de trésorerie, réalisant un premier achat de 21 454 BTC. Depuis, elle a développé un cycle unique « financer–acheter–conserver ». L’évolution de ses outils de financement se divise en trois phases distinctes.
Première phase (2020 à mi-2025) : Les émissions d’obligations convertibles et d’actions ordinaires constituaient un double moteur. Notamment, le « Plan 21/21 » visait à lever 21 milliards de dollars via des financements en actions et en instruments à revenu fixe sur trois ans. Les obligations convertibles à coupon zéro offraient un coût de financement faible, rendant ce modèle particulièrement efficace.
Deuxième phase (mi-2025 à début 2026) : La stratégie a subi un test de résistance. Le Bitcoin est passé de son sommet de mi-2025 au-dessus de 110 000 dollars à moins de 70 000 dollars. Le cours de l’action MSTR a chuté et la prime sur la valeur nette d’actif (mNAV) s’est réduite, voire a disparu, réduisant fortement les opportunités d’arbitrage dans le financement par actions traditionnel. Au premier trimestre 2026, l’entreprise a déclaré des pertes latentes sur actifs numériques d’environ 14,46 milliards de dollars, suscitant un examen approfondi de la viabilité de son modèle de financement.
Troisième phase (à partir de mars 2026) : Cette phase marque un véritable changement de paradigme : l’action privilégiée perpétuelle STRC remplace les actions ordinaires et les obligations convertibles comme principal canal de financement. En mars 2026, l’entreprise a levé plus d’un milliard de dollars via STRC pour acheter du Bitcoin. Entre le 6 et le 12 avril, Strategy a vendu environ 10,028 millions d’actions STRC, générant environ un milliard de dollars, entièrement utilisés pour acquérir 13 927 BTC. Aucune action ordinaire MSTR ni obligation convertible n’a été émise lors de ce tour.
La logique sous-jacente est claire : lorsque le financement par actions devient trop coûteux en raison de la baisse du cours de l’action, l’émission d’actions privilégiées à haut rendement sur le marché obligataire permet d’éviter la dilution supplémentaire des actionnaires ordinaires et de tirer parti du contexte de taux élevés pour attirer les investisseurs en quête de rendement. Comme le soulignent les analystes, « Strategy finance de plus en plus son accumulation de Bitcoin via sa base de capital privilégié, STRC étant désormais au cœur de cette approche. »
Comment un instrument de financement crée une pression d’achat asymétrique
STRC signifie « Action privilégiée perpétuelle cumulative à taux variable ». Lancé en juillet 2025 avec une valeur nominale cible de 100 dollars, il est coté au Nasdaq et offre un dividende mensuel flottant. En avril 2026, son taux de dividende annualisé avait été relevé à sept reprises, passant de 9 % à l’émission à 11,5 %. Sa taille nominale est d’environ 5 milliards de dollars, avec un volume d’échanges quotidien pouvant dépasser 300 millions de dollars.
Son fonctionnement repose sur trois étapes clés :
Levée de fonds : Lorsque STRC se négocie à son nominal (100 dollars) ou au-dessus sur le marché secondaire, Strategy peut émettre de nouvelles actions via un programme ATM (at-the-market), en utilisant l’intégralité du produit pour acheter du Bitcoin. Les 13 et 14 avril, STRC a enregistré un volume cumulé de 2,74 milliards de dollars, permettant d’estimer l’achat de 29 914 BTC — soit plus de 66 fois la production minière quotidienne mondiale (environ 450 BTC).
Boucle d’amplification : Avec 100 millions de dollars de volume quotidien sur STRC, Strategy peut lever environ 40 % sous forme d’émissions ATM — soit environ 40 millions de dollars — intégralement consacrés à l’achat de Bitcoin. Si l’action MSTR s’échange avec une prime sur la valeur nette d’actif, l’entreprise peut également émettre des actions ordinaires pour se désendetter, créant ainsi un cycle auto-renforcé : « lever – acheter – augmenter les actifs – soutenir le cours – lever à nouveau ».
Couverture des coûts : Michael Saylor a déclaré publiquement que les avoirs en Bitcoin de l’entreprise n’ont besoin d’augmenter que d’environ 2,05 % par an pour couvrir le dividende annuel du STRC. Ce taux d’équilibre est bien inférieur au dividende nominal de 11,5 %, car le dividende est calculé sur le montant émis du STRC, et non sur l’ensemble des avoirs en Bitcoin.
En termes d’échelle, au 26 avril 2026, Strategy détient 818 334 BTC — soit environ 3,9 % du plafond de 21 millions — dépassant l’iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock, qui détient environ 812 300 BTC, faisant de Strategy le plus grand détenteur individuel de Bitcoin sur le marché public.
Voici un résumé des principaux avoirs et données de financement de Strategy au 26 avril 2026 :
| Indicateur | Données |
|---|---|
| Avoirs totaux en Bitcoin | 818 334 BTC |
| Coût total d’acquisition (frais inclus) | Environ 61,81 milliards $ |
| Coût moyen de détention | 75 537 $ par BTC |
| Valeur de marché actuelle du Bitcoin (à 79 000 $) | Environ 64,6 milliards $ |
| Plus-values latentes | Environ 2,8 milliards $ (environ 4,5 %) |
| BTC acquis depuis début 2026 | 144 551 BTC, moyenne de 36 137 par mois |
| Capacité d’émission STRC restante | Environ 19,46 milliards $ |
| Capacité d’émission restante actions privilégiées et ordinaires | Environ 53,7 milliards $ |
| Ratio d’endettement | Environ 33 % |
| Performance BTC YTD 2026 | 9,6 % |
Source : Dépôt Strategy Form 8-K.
Décryptage du sentiment sectoriel : trois cadres narratifs
Les discussions autour du STRC révèlent trois cadres narratifs distincts dans l’industrie, chacun reposant sur des hypothèses fondamentales différentes.
Narratif 1 : Tension structurelle sur l’offre. Sous la houlette de Matt Hougan (Bitwise), les partisans d’une lecture haussière estiment que les achats induits par STRC créent une dynamique offre-demande inédite. Hougan note qu’aux prix actuels, Strategy pourrait théoriquement verser des dividendes pendant 42 ans ; si le Bitcoin progresse de 20 % par an, l’entreprise pourrait assurer le versement de dividendes indéfiniment. La logique centrale : si les achats mensuels d’une entreprise représentent environ deux fois la production minière de BTC, l’offre disponible continuera de se réduire, entraînant à terme une revalorisation des prix.
Narratif 2 : Alerte à la « spirale de la mort ». Des critiques comme l’économiste Peter Schiff soulèvent des doutes fondamentaux. Selon Schiff, l’hypothèse centrale du STRC — à savoir que le Bitcoin n’a besoin de progresser que d’environ 2 % par an pour couvrir un dividende de 11,5 % — est erronée. Si le cours du Bitcoin ne progresse pas régulièrement, Strategy sera contrainte d’augmenter encore le dividende pour stabiliser le prix du STRC, ce qui alourdit le coût du financement et déclenche un cercle vicieux : « financement – achats – hausse des coûts – nouveaux financements accrus ».
Narratif 3 : Vers une nouvelle catégorie d’instruments de crédit natifs BTC. Le cabinet de recherche IOSG Ventures propose une analyse plus structurelle. Selon eux, la véritable vulnérabilité du STRC n’est pas le prix du BTC, mais la mNAV. Si la mNAV de MSTR reste sous 1,0 plus de quatre semaines, la boucle d’amplification s’inverse en spirale descendante sous trois mois. IOSG estime à 70 % la probabilité que cette condition soit remplie au second semestre 2026.
Le désaccord fondamental entre ces narratifs porte sur le choix des indicateurs d’évaluation : les haussiers se concentrent sur la couverture d’actifs (valeur de marché du BTC vs obligations de dividendes), les baissiers sur la soutenabilité des flux de trésorerie (hausse du BTC vs coût du financement), tandis que les analystes tiers privilégient des métriques structurelles comme la mNAV.
Impact sectoriel : d’une expérimentation de finance d’entreprise à une transformation structurelle du marché
Le STRC incarne non seulement une innovation de financement d’entreprise, mais potentiellement un nouveau paradigme d’allocation d’actifs en gestation. Son impact se manifeste au moins à trois niveaux :
Mutation structurelle de l’offre. L’émission annuelle de nouveaux Bitcoins est d’environ 164 250 BTC (sur la base de la récompense actuelle par bloc), et après le halving de 2024, ce flux s’est encore réduit. Strategy a acheté à elle seule plus de 100 000 BTC au premier trimestre 2026 — soit plus de 60 % de la nouvelle production annuelle. Lorsque les achats d’une seule entreprise dépassent plusieurs fois la production minière du réseau, le stock de Bitcoins échangeables sur les plateformes se contracte durablement. Les estimations montrent que les détenteurs de long terme (plus de 155 jours) ont accru leurs avoirs de 2,8 à 3,6 millions de BTC, marquant un passage des « mains faibles » aux « mains fortes ».
Effet d’entraînement sur les outils de financement. Le STRC a inauguré une classe d’actifs inexistante auparavant — la conversion de la couverture d’actifs Bitcoin en produit à revenu fixe négociable. Si ce modèle s’avère durable, il pourrait donner naissance à toute une gamme d’instruments de financement prioritaire adossés au Bitcoin, créant des canaux de capitaux inédits entre marchés obligataires traditionnels et actifs crypto. Comme le souligne IOSG, si le STRC atteint 50 milliards de dollars en trois ans, « ce serait la plus grande intégration finance crypto–finance traditionnelle à ce jour — une nouvelle classe d’actifs de plus de 50 milliards de dollars qui n’existait pas avant 2025 ».
Effet de démonstration institutionnel. Dans le sillage de Strategy, des sociétés cotées comme Twenty One (43 514 BTC) et Metaplanet (40 177 BTC) ont répliqué la stratégie à plus petite échelle. À noter, le principal gestionnaire de fonds de pension colombien, Porvenir, a lancé un produit d’investissement ETF Bitcoin avec un ticket d’entrée de 25 dollars, marquant une avancée majeure pour l’accès des systèmes de retraite aux actifs crypto. Des ETF aux trésoreries d’entreprise en passant par les fonds de pension, les canaux de demande institutionnelle pour le Bitcoin progressent sur plusieurs fronts.
Analyse de scénarios : trois trajectoires autour de la mNAV
À partir des données et conditions structurelles actuelles, trois scénarios se dessinent quant au modèle de financement STRC et à ses interactions avec le marché du Bitcoin :
Scénario 1 : Boucle positive (optimiste). Le Bitcoin se stabilise au-dessus de 80 000 dollars et poursuit sa progression, l’action MSTR se redresse et la mNAV reste au-dessus de 1,0. L’émission et la négociation du STRC restent dynamiques, offrant à Strategy une capacité d’achat mensuelle de 5 à 10 milliards de dollars. L’entreprise pourrait s’approcher du seuil du million de BTC d’ici fin 2026. L’offre liquide de Bitcoin continue de se resserrer, enclenchant une boucle de rétroaction positive. Ce scénario suppose que le Bitcoin n’enregistre pas de correction profonde (>30 %) au second semestre 2026.
Scénario 2 : Équilibre critique (neutre). Le Bitcoin évolue entre 75 000 et 80 000 dollars, la mNAV oscille autour de 1,0. Strategy lève des fonds via STRC de façon intermittente, mais le rythme d’achat ralentit — passant de plusieurs dizaines de milliards par semaine à quelques centaines de millions. La dernière semaine d’avril, l’entreprise n’a acheté que 3 273 BTC (255 millions de dollars), une chute marquée par rapport aux volumes hebdomadaires précédents (environ –90 % en une semaine), signe probable d’un resserrement des conditions de financement.
Scénario 3 : Spirale descendante (pessimiste). La mNAV reste sous 1,0 plus de quatre semaines, la boucle d’amplification s’inverse. La confiance des investisseurs dans la stabilité du nominal STRC vacille ; même des dividendes plus élevés pourraient ne pas empêcher le STRC de passer sous les 100 dollars de nominal. En cas de liquidation, le STRC est subordonné à environ 8,2 milliards de dollars d’obligations convertibles et d’actions privilégiées de rang supérieur. Si le BTC chute de plus de 50 %, le coussin d’actifs du STRC s’amenuise fortement. Strategy devra alors choisir : suspendre les achats pour protéger son bilan ou rechercher des financements plus coûteux. Dans les deux cas, la dynamique de raréfaction de l’offre serait remise en cause.
Ces scénarios ne sont pas exclusifs. En réalité, le marché cherchera probablement un point d’équilibre entre ces trajectoires — selon l’évolution du prix du Bitcoin, les conditions de liquidité mondiale et le contexte réglementaire.
Conclusion
L’émergence du STRC marque une interaction inédite et profonde entre les marchés crypto et la finance traditionnelle. Il transforme la demande de rendement des marchés obligataires en pression d’achat sur le Bitcoin, exerçant une influence structurelle sur l’offre comme sur la demande. Du point de vue de l’évolution sectorielle, il ne s’agit pas seulement d’une opération de capital menée par Michael Saylor, mais d’un test grandeur nature d’une thèse centrale susceptible de redéfinir toute une classe d’actifs : lorsque les capitaux de la finance traditionnelle s’orientent vers la crypto via un canal soigneusement conçu, comment la taille du marché et les mécanismes de formation des prix seront-ils redéfinis ?
Au 29 avril 2026, le Bitcoin s’échange à 77 243 dollars, avec un volume de transactions sur 24 heures d’environ 490 millions de dollars, une capitalisation de 1,49 trillion de dollars et une domination de marché de 56,37 %. Le sentiment de marché est neutre. Reste à savoir si les 818 334 BTC détenus par Strategy constitueront un facteur de stabilisation structurelle ou d’amplification de la volatilité dans cette expérimentation — la réponse se dessinera dans les prochains trimestres.
