La source : cryptoslate
Compilation : Chevalier de la Blockchain
Matthew Sigel, responsable de la recherche sur les actifs numériques chez VanEck, a proposé BitBonds, un instrument de dette hybride qui combine les bons du Trésor américain avec une exposition au BTC, comme une nouvelle stratégie pour répondre aux besoins de refinancement imminents de 14 000 milliards de dollars du gouvernement américain.
Le concept a été présenté lors du Strategic Bitcoin Reserve Summit pour répondre aux besoins de financement souverain et aux besoins des investisseurs en matière de protection contre l’inflation.
Les obligations Bit seront conçues comme des titres à 10 ans, avec une exposition de 90 % aux bons du Trésor américain traditionnels et de 10 % au BTC, le BTC étant partiellement financé par le produit de l’émission d’obligations.
À l’échéance de l’obligation, l’investisseur recevra la valeur totale de la partie du Trésor (dans le cas d’une obligation de 100 $, cette partie vaut 90 $) ainsi que la valeur de l’allocation de BTC.
De plus, jusqu’à ce que le rendement à l’échéance atteigne 4,5 %, les investisseurs bénéficieront de la pleine appréciation du BTC. Tout produit supérieur à ce seuil sera partagé entre le gouvernement et les détenteurs d’obligations.
Cette structure est conçue pour aligner les intérêts des investisseurs obligataires sur les besoins du Trésor américain en matière de refinancement à des taux d’intérêt concurrentiels, car les investisseurs cherchent de plus en plus à se protéger contre la dépréciation du dollar et l’inflation des actifs.
M. Sigel a déclaré que la proposition était une « solution unifiée au problème de l’inadéquation des incitations ».
Le seuil de rentabilité pour les investisseurs
Selon les prédictions de Sigel, le seuil de rentabilité pour les investisseurs dépend du taux de coupon fixe de l’obligation et du taux de croissance annuel composé (TCAC) du BTC.
Pour les obligations dont le taux de coupon est de 4 %, le seuil de rentabilité du TCAC du BTC est de 0 %. En revanche, pour les obligations dont les taux de coupon sont plus faibles, le seuil de rentabilité est plus élevé : 13,1 % pour les obligations à coupon 2 % et 16,6 % pour les obligations à coupon 1 %.
Si le TCAC du BTC se maintient entre 30 % et 50 %, le rendement du modèle augmentera considérablement dans tous les niveaux de taux de coupon, les investisseurs obtenant un rendement allant jusqu’à 282 %.
Selon Sigel, l’obligation Bitcoin sera un « pari convexe » pour les investisseurs qui croient au BTC, car l’instrument offrira un potentiel de hausse asymétrique tout en conservant une couche de base de rendements sans risque. Cependant, sa structure signifie que les investisseurs supporteront l’intégralité du risque de baisse de leur exposition au BTC.
En cas de dépréciation du BTC, les obligations avec des taux de coupon plus faibles peuvent générer des rendements négatifs importants. Par exemple, si le BTC n’est pas performant, un taux de coupon de 1 % d’une obligation binaire perdra entre 20 % et 46 %.
Bénéfices des bons du Trésor américain
Du point de vue du gouvernement américain, le principal avantage d’un bit bond sera de réduire le coût du financement. Même si le BTC s’apprécie légèrement ou pas du tout, le Trésor économisera sur les frais d’intérêt par rapport à l’émission d’une obligation traditionnelle à taux fixe de 4 %.
Selon l’analyse de Sigel, le taux d’équilibre du gouvernement est d’environ 2,6%. L’émission d’obligations avec des taux de coupon inférieurs à ce niveau réduira les frais d’intérêts annuels de la dette, ce qui permettra d’économiser de l’argent même si le BTC est stable ou en baisse.
Sigel prédit que l’émission d’une obligation binaire de 100 milliards de dollars avec un taux de coupon de 1 % et aucun rendement à la hausse du BTC permettra au gouvernement d’économiser 13 milliards de dollars sur la durée de vie de l’obligation. Si le BTC atteint un TCAC de 30 %, la même émission pourrait générer plus de 40 milliards de dollars de valeur supplémentaire, principalement à partir d’une part des revenus du BTC.
M. Sigel a également noté que cette approche créerait une classe différenciée d’obligations souveraines, offrant aux États-Unis une exposition asymétrique à la hausse du BTC tout en réduisant la dette libellée en dollars.
Il a ajouté : « La hausse du BTC ne fera que rendre le trading plus rentable. Dans le pire des cas, il s’agit d’un financement à faible coût, et dans le meilleur des cas, il s’agit d’une exposition à la volatilité à long terme des actifs les plus solides du monde.
Le seuil de rentabilité du BTC augmente à mesure que le taux de coupon de l’obligation augmente, avec un seuil de rentabilité de 14,3 % pour une obligation à taux de coupon de 3 % et de 16,3 % pour la version à taux de coupon de 4 %. Dans le cas de la sous-performance du BTC, le Trésor ne subira des pertes que si le gouvernement émet des obligations avec des taux de coupon élevés et que le BTC ne se comporte pas bien.
Compromis entre la complexité de l’émission et la répartition des risques
Malgré les avantages potentiels, le rapport de VanEck reconnaît également les lacunes de la structure. Les investisseurs ont assumé le risque baissier du BTC sans être en mesure de participer pleinement aux gains à la hausse, et à moins que le BTC ne se comporte exceptionnellement bien, les obligations à faible taux d’intérêt deviendront peu attrayantes.
D’un point de vue structurel, le Trésor devrait également émettre plus de dette pour compenser les 10 % de produit utilisés pour acheter des BTC. Pour chaque tranche de 100 milliards de dollars levés, 11,1 % supplémentaires d’obligations devront être émises pour compenser l’impact de l’allocation en BTC.
La proposition propose des améliorations possibles de la conception, y compris une protection partielle contre les baisses pour les investisseurs contre la forte baisse du BTC.
