Chaque cycle des cryptoactifs voit certains moteurs enflammer le marché. Cette année, un nouveau récit capital — Digital Asset Treasury (DAT) — est devenu le nouveau moteur du marché des cryptomonnaies au cours des trois derniers mois, injectant d’énormes capitaux d’achat dans les altcoins majeurs et redéfinissant la notion de bilan d’entreprise à l’ère du chiffrement.
I. Première moitié du marché haussier : les quatre moteurs de Bitcoin
Tous les cycles que le marché des cryptomonnaies a traversés commencent par hisser le drapeau du Bitcoin. Ce cycle de hausse du Bitcoin provient de la succession des quatre moteurs :
Croyance des détenteurs à long terme (LTH) : Les détenteurs à long terme ( Long Term Holders ) sont comme le phare du marché du Bitcoin, ils parviennent toujours à former un consensus fort près du prix de l’arrêt du Bitcoin. Les données on-chain montrent qu’après le dernier hiver de cycle, le volume de BTC détenu par les détenteurs à long terme a dépassé 14,52 millions d’unités au Q4 2023, atteignant un sommet historique. Leur caractéristique de “main de diamant” constitue une base solide pour le marché et représente également la base d’une circulation restreinte.
Source des données : Glassnode
Flux de fonds des ETF Bitcoin : à partir de 2024, des géants traditionnels comme BlackRock et Fidelity lancent des ETF Bitcoin spot, avec un achat net de plus de 15 milliards de dollars en seulement trois mois. À ce jour, plus de 596 300 BTC (valeur marchande de plus de 15 milliards de dollars) ont été achetés, réécrivant complètement la structure de financement du marché des cryptomonnaies.
Source des données : Coinglass
La stratégie DAT des entreprises cotées en bourse : la transformation stratégique de MicroStrategy, lancement de la stratégie Bitcoin Treasury, a créé un modèle d’alchimie du capital propulsé par les actions, les obligations et les jetons – en levant des fonds par des obligations convertibles à zéro intérêt/augmentation d’actions, en achetant des BTC, en soutenant l’évaluation, en faisant monter le prix des actions, puis en refinançant. La logique sous-jacente de cette stratégie est : lorsque la capitalisation boursière par rapport à la valeur des actifs cryptographiques sur le bilan présente une prime, lever des fonds sur le marché à l’aide d’instruments financiers tels que des augmentations de capital, des obligations convertibles, des actions privilégiées, et acheter plus d’actifs cryptographiques, atteignant ainsi l’effet d’accumuler plus d’actifs avec moins de coûts pour les entreprises cotées. MicroStrategy a accumulé plus de 628 000 BTC grâce à cette stratégie de trésorerie, qui a incité plus de 134 entreprises cotées à intégrer le BTC dans leur trésorerie, cumulant plus de 949 000 BTC.
Source des données : CoinMarketCap
Réserve stratégique de Bitcoin : Début 2025, après le retour de Trump à la Maison Blanche, un décret exécutif sera publié, annonçant la création d’une réserve stratégique de Bitcoin au niveau national, incitant le ministère des Finances et les gouvernements des États à explorer des modèles de réserve stratégique pour le BTC, conférant ainsi une nouvelle dimension géopolitique à la valeur de réserve du Bitcoin et injectant un espace d’imagination narrative nationale sans précédent pour le Bitcoin.
Source des données : BitcoinTreasuries
À ce stade, le Bitcoin a grimpé à 120 000 dollars grâce à ses quatre moteurs, mais à court terme, il n’y a pas encore de moteur capable de propulser le Bitcoin vers de nouveaux sommets. Cependant, la stratégie de trésorerie de MicroStrategy a inspiré de nombreuses institutions, qui ont commencé à appliquer la stratégie DAT aux altcoins principaux, trouvant ainsi un nouveau moteur pour certains altcoins principaux.
Deuxième partie du marché haussier : la stratégie DAT devient le nouveau moteur des alts.
ETH en raison de l’émergence du paradigme DAT : les “deux géants de la trésorerie” font leur apparition discrètement
Bien que l’ETF Ethereum ait été approuvé en 2024, cela n’a pas réussi à déclencher la hausse attendue du taux de change ETH/BTC, qui a au contraire continué à faiblir. Ce n’est qu’en avril 2025, lorsque la stratégie DAT a été reproduite sur ETH, que le marché de l’ETH a réellement pris feu. Les leaders de cette tendance sont deux “sociétés de trésorerie” dont le volume de détention d’ETH a déjà dépassé celui de la Fondation Ethereum : BitMine (BMNR) et Sharplink Gaming (SBET).
Sharplink Gaming (SBET)
Le 27 mai 2025, SharpLink Gaming a annoncé un financement de 425 millions de dollars pour acheter des ETH en tant qu’actif de réserve principal de l’entreprise, SBET devenant la première entreprise de réserve en Ethereum. Consensys a mené le tour de financement, avec la participation d’institutions crypto telles que Pantera Capital, ParaFi Capital et Galaxy Digital. De plus, Joseph Lubin a été nommé président du conseil d’administration et agira en tant que conseiller stratégique pour aider l’entreprise à développer son cœur de métier.
Joseph Rubin a rejoint l’équipe de développement d’Ethereum à la fin de 2013, lorsque Vitalik a publié le livre blanc d’Ethereum, et est donc largement considéré comme l’un des huit cofondateurs d’Ethereum. En 2015, afin de promouvoir la mise en œuvre des applications sur la chaîne Ethereum, Joseph Rubin a fondé Consensys, qui a progressivement incubé des dizaines de sous-projets célèbres, y compris MetaMask, Linea, etc.
La stratégie de trésorerie ETH de SharpLink Gaming a commencé, augmentant continuellement sa position en ETH, avec un total de 428 200 jetons, ce qui en fait la première institution à dépasser la taille de la position de la Fondation Ethereum.
BitMine (BMNR)
Le 30 juin 2025, BitMine a annoncé une levée de fonds de 250 millions de dollars pour lancer une stratégie de trésorerie ETH, avec la participation de plusieurs institutions de chiffrement, y compris Pantera Capital, Founders Fund, Galaxy Digital et Kraken. Par la suite, il a également reçu des investissements de la légende du capital-risque de la Silicon Valley Peter Thiel et de “la reine des ETF” Ark Investment.
Le jour où BitMine a lancé sa stratégie de trésorerie ETH, BitMine a nommé Tomas Jong Lee comme président, qui était l’ancien stratège en chef des actions de JPMorgan et qui s’est intéressé au domaine des Cryptoactifs depuis 2017, prédisant souvent l’évolution du marché, appartenant à la catégorie des “médias haussiers”… Il est donc évident qu’il est très adapté pour diriger l’exécution de cette stratégie. Depuis qu’il est président de BitMine, Tomas Jong Lee apparaît fréquemment dans les médias traditionnels pour interpréter les opportunités d’investissement d’Ethereum.
En seulement un mois, la position ETH de BitMine s’est rapidement élargie à 625 000 jetons ETH, dépassant Sharplink Gaming et la Fondation Ethereum pour devenir l’entreprise détenant le plus d’ETH.
Source des données : Strategicethreserve
Les “deux géants” du trésor ETH non seulement ont entraîné des flux de fonds clairs, mais ont également attiré davantage d’entreprises comme The Ether Machine, Bit Digital, BTCS Inc., GameSquare Holdings et Intchains Group à lancer des stratégies de trésor ETH. De plus, cela a inversé la tendance baissière du prix de l’ETH et a même ébranlé la position monopolistique de la Fondation Ethereum en termes de croyance communautaire, de pouvoir de tarification et de pouvoir de parole. Il n’est pas exagéré de dire que Tomas Jong Lee et Joseph Rubin sont les véritables décideurs de la tendance actuelle des prix de l’ETH.
SOL, BNB, ENA, HYPE et d’autres projets suivent
La stratégie DAT d’Ethereum a inversé la tendance du prix de l’ETH, ce qui a poussé davantage d’institutions à adopter la stratégie DAT. Les stratégies de trésorerie pour des projets tels que SOL, BNB, ENA, HYPE, etc. ont vu le jour, et en un rien de temps, la stratégie DAT est devenue le moteur de la hausse des alts.
À ce jour, 8 entreprises ont lancé le Strategic SOL Reserve, avec un total de plus de 3 millions de SOL en réserve, dont la majorité provient d’Upexi et de DeFi Development.
DeFi Development Corps (DFDV) : En avril 2025, Pantera Capital a investi dans DeFi Development Corps, la première société cotée en bourse aux États-Unis à utiliser SOL comme actif de réserve. La majorité des membres de DFDV proviennent de la direction de Kraken, le CFO ayant opéré des nœuds de validation Solana, et l’équipe a une compréhension approfondie de Solana. À ce jour, le nombre de réserves SOL de DFDV a atteint 999 900 jetons, et son prix d’action a enregistré une augmentation de plus de 20 fois au cours des six derniers mois.
Upexi : Entre avril et juillet 2025, Upexi a augmenté son stock de SOL de 73 500 à 1,8 million. La quasi-totalité des SOL détenus par Upexi est utilisée pour le staking, et sur la base d’un rendement annuel de 8 %, Upexi prévoit de générer environ 26 millions de dollars de récompenses de staking chaque année grâce à sa stratégie de trésorerie SOL. Upexi augmente principalement le nombre de réserves de SOL par le biais d’achats avec des remises sur les jetons verrouillés, de stratégies de staking et d’émissions d’actions avec des billets convertibles.
SOL Strategies Inc. (HODL) : C’est l’une des premières sociétés cotées à annoncer un plan d’acquisition par phases pour constituer une réserve stratégique de SOL. Début 2025, ils ont émis des obligations convertibles de 500 millions de dollars pour établir un trésor SOL et participer à l’exploitation des nœuds de validation. À ce jour, SOL Strategies détient environ 260 000 jetons SOL, dont la majeure partie est utilisée pour le staking des nœuds de validation institutionnels, avec un rendement mixte entre 6 % et 8 %.
De plus, des projets tels que BNB, ENA et HYPE ont également lancé des stratégies DAT pour leurs jetons respectifs. Par exemple, BNB a CEA Industries Inc (VAPE) qui a reçu un investissement de YZi Labs ; Hyperliquid a Sonnet Bio Therapeutics (SONN) qui a été financé par Paradigm ; Ethena a StablecoinX qui a été établi sous la direction de la fondation Ethena.
Trois, analyse des deux modèles de paradigme de DAT
Bitcoin Paradigme : “Or numérique” ancre anti-inflation + effet de levier de prime
MicroStrategy utilise la “Triple Flywheel” (Flywheel de résonance actions-jetons, Flywheel de synergie actions-obligations, Flywheel d’arbitrage jetons-obligations) pour manœuvrer sa stratégie de réserve en Bitcoin, capturant trois catégories de capital grâce à une stratégie de vente échelonnée (actions privilégiées pour verrouiller les investisseurs en revenu fixe, obligations convertibles pour attirer les fonds d’arbitrage, actions pour porter le risque de jeu).
Graphisme : IOBC Capital
MicroStrategy est actuellement la seule entreprise à avoir fonctionné pendant plus d’un cycle (4 ans) et à avoir réalisé une spirale ascendante de jetons grâce à sa stratégie DAT.
Paradis Ethereum : ancrage des rendements des “obligations numériques”
Contrairement à MicroStrategy, les deux géants des trésoreries ETH ont récemment adopté la “stratégie de trésorerie ETH”, et ils sont tous deux soutenus par des institutions d’investissement fortement exposées à Ethereum.
Graphique : IOBC Capital
Contrairement au Bitcoin, Ethereum est un mécanisme PoS, donc ETH possède des caractéristiques de mise en jeu et de génération de revenus stables sur la chaîne. Par conséquent, ETH est positionné comme une “obligation numérique”, avec un rendement annualisé d’environ 4 %. C’est également un avantage pour les entreprises cotées en bourse de détenir des ETH - elles peuvent obtenir des revenus de mise en jeu relativement stables - ce qui permet aux entreprises cotées de profiter à la fois de l’appréciation des actifs résultant de la hausse du prix de l’ETH et d’un flux de trésorerie stable provenant de la mise en jeu.
La stratégie DAT de Solana est similaire à celle d’Ethereum, et permet également de générer des revenus de staking. De plus, son taux de rendement annuel de 6%-8% est supérieur à celui du staking d’ETH. Avec l’attente de l’approbation et du lancement d’un ETF spot SOL dans la seconde moitié de l’année, la performance du marché de SOL mérite également d’être attendue.
Quatre, la signification stratégique de DAT et les risques de réflexivité
Les raisons pour lesquelles DAT devient le nouveau moteur des alts grand public. Elles sont principalement dues à : pour les sociétés cotées, elle a réussi à fusionner profondément la stratégie financière de l’entreprise avec les actifs sur la chaîne, intégrant ainsi de nouveaux actifs pour les sociétés cotées ; pour les projets d’actifs cryptographiques, non seulement elle a fourni une base solide de capitaux d’achat pour le marché des cryptomonnaies, mais elle a également attiré davantage l’attention des capitaux traditionnels et des investisseurs à long terme. Lorsque les rapports financiers de MicroStrategy ont commencé à parler de “quantité de jetons par action”, lorsque les rendements des ETH stakés de BitMine sont devenus le point focal de la conférence téléphonique trimestrielle, lorsque les investisseurs se sont concentrés sur le rendement des nœuds de validation institutionnels lors de la conférence téléphonique des résultats de SOL Strategies Inc. … l’industrie cryptographique entrera dans une nouvelle ère.
Il faut se méfier des stratégies DAT de type château en Espagne. Nous avons observé que, à l’exception du chemin de financement “triple volant” de MicroStrategy, la majorité des stratégies DAT des principaux alts proviennent initialement de la fondation du projet elle-même, des principaux investisseurs en jetons ou des nœuds centraux de l’écosystème. Par exemple, les 10 millions de jetons HYPE de SONN sont directement injectés par les jetons HYPE détenus par Paradigm, et l’ENA de StablecoinX peut être directement injectée par les investisseurs de la ronde PIPE utilisant leurs propres jetons ENA… Cela ne représente essentiellement pas de nouveaux achats réels. Les projets énumérés dans l’article ont, en fin de compte, plus ou moins des cas de stratégies DAT avec des achats réels, tandis que certains projets non mentionnés dans l’article ont en réalité des stratégies DAT qui relèvent du “pied gauche sur le pied droit”.
Il faut être vigilant quant à la réflexivité de la stratégie DAT au moment de Minsky. La stratégie DAT dépend fortement du mécanisme de rétroaction du marché des capitaux, formant un cycle de rétroaction étroit entre le prix des jetons, la capitalisation boursière et la capacité de refinancement. Lorsque ce cycle fonctionne de manière positive, le prix des jetons et la capitalisation boursière augmentent tous deux, et la capacité de refinancement des entreprises est également forte ; une fois que ce cycle devient négatif, cela peut provoquer une réaction en chaîne : baisse du prix des jetons → réduction de la valeur de chaque jeton → contraction de la prime de capitalisation boursière → baisse de la capacité de refinancement → vente forcée → nouvelle baisse du prix des jetons → d’autres entreprises de stratégie DAT sont également contraintes de vendre → formation d’un mouvement de panique.
Cinq, conclusion
L’émergence de la stratégie de réserve d’actifs numériques pourrait signifier que : l’issue de ce cycle haussier ne dépend plus seulement de qui a le plus d’innovation technologique ou d’innovation d’application, mais que la capacité de configuration financière est également très importante. Les fonds du marché pourraient se regrouper autour d’un petit nombre de jetons adaptés à être intégrés au bilan, affichant un état de “les forts deviennent plus forts”.
