Rédigé par : Eric, Foresight News
灿谷, une plateforme de services technologiques financiers automobiles fondée en août 2010, a levé plusieurs centaines de millions de dollars lors de sa levée de fonds de série B en 2018, menée par Tencent et Taikang Life, puis a été cotée à la Bourse de New York en juillet de la même année.
比特大陆, une entreprise fondée en 2013 spécialisée dans la conception, la fabrication de puces pour mineurs de cryptomonnaies et de machines complètes, ainsi que dans l’exploitation de pools de minage, a réalisé entre 2017 et 2018 trois tours de financement totalisant près de 8 milliards de dollars, avec une valorisation atteignant un pic de 15 milliards de dollars, mais a échoué lors de la cotation à la Hong Kong Stock Exchange au troisième trimestre 2018.
Deux entreprises, apparemment sans lien direct au niveau opérationnel, ont vu leur destin s’entrelacer discrètement à la fin de 2024.
De la vieille finance à la nouvelle finance
Il y a seize ans, en été, 灿谷 a commencé à Shanghai, en construisant un réseau de canaux de financement automobile couvrant les villes de moindre importance et les comtés à l’échelle nationale, en pénétrant le marché par le biais du « financement de prêts automobiles ». Le fondateur Zhang Xiaojun, ayant accumulé plus de dix ans d’expérience chez SAIC Group, a quitté son poste de vice-directeur général et de directeur financier chez SAIC General Motors Financial pour créer 灿谷.
À 43 ans, se lancer dans l’entrepreneuriat semble une démarche de grande maturité tardive. Fort de l’expérience sectorielle du fondateur, 灿谷 a d’abord ciblé le marché de niche des prêts automobiles pour les résidents des petites villes, en trouvant rapidement sa première source de revenus. Ensuite, 灿谷 a tourné son regard vers la vente automobile et le marché secondaire, en établissant une plateforme de services de transaction automobile intégrée, connectant concessionnaires, institutions financières et consommateurs, formant un système de services intégrés de finance, vente et après-vente.
En 2018, Uxin, Guazi, Renrenche faisaient une publicité effrénée et menaient une guerre des prix, tandis que 灿谷, avec ses résultats de 2016 et 2017 respectivement de 430 millions et 1,05 milliard de RMB, et ses bénéfices nets de 134 millions et 349 millions de RMB, présentait ses performances dans le prospectus. Mais en termes de notoriété, selon Juliet Ye, directrice des relations publiques et IR embauchée en 2018, 灿谷 était presque « ignorée » en dehors de l’industrie.
Une entreprise aussi discrète, peut-être un peu trop, avait déjà connecté avant son introduction en bourse 37 700 commerçants inscrits, 11 institutions financières tierces et 29 autres acteurs de secteurs variés, y compris OEM, plateformes de publicité en ligne et courtiers en assurance, ayant servi plus de 730 000 acheteurs de voitures depuis sa création. En 2017, le volume de transactions automobiles facilité par 灿谷 représentait 3 % de l’ensemble des transactions de financement automobile en Chine cette année-là, se classant en tête.
Aujourd’hui, en regardant en arrière, 2018 semble avoir été le sommet de 灿谷. Bien qu’au début de 2021, grâce à l’investissement dans le constructeur de voitures électriques Li Auto, la société ait connu un petit rebond, ses performances se sont dégradées, et en 2022, sa capitalisation boursière est passée de 11 dollars à 0,5 dollar, avec une perte de plus de 1,1 milliard de RMB cette année-là. La cause principale : en 2020, 灿谷 a commencé à déplacer son centre d’activité du financement vers le commerce automobile, mais a été frappée par l’expansion du modèle de vente directe de véhicules électriques et la chute rapide des ventes de voitures traditionnelles.
Face à l’impuissance, 灿谷 a finalement décidé, à la fin de 2024, de se transformer, ou du moins, selon leurs propres mots, de se reconvertir. La nouvelle orientation : le minage de Bitcoin.
En novembre 2024, 灿谷 a officiellement annoncé sa transition vers une entreprise de minage de Bitcoin, en dépensant 256 millions de dollars en cash pour acheter des machines de minage de Bitmain, totalisant une puissance de calcul de 32 EH/s, et prévoit d’investir ultérieurement 144 millions de dollars en émettant de nouvelles actions pour acheter, auprès de vendeurs comme Golden TechGen Limited, des machines d’occasion totalisant 18 EH/s. Au total, 400 millions de dollars, 灿谷 a ainsi rejoint directement le top 3 mondial en termes de puissance de calcul. La deuxième, CleanSpark, a récemment atteint 50 EH/s fin 2023.
Les marques de véhicules électriques en faillite, telles que Gaohua et Jiyue, se sont tournées vers des sociétés de cryptomonnaies au Moyen-Orient, et le patron de Faraday Future, Jia Huiji, a annoncé en grande pompe son entrée dans le Web3. Il n’est donc pas surprenant que certains plaisantent en disant : « La fin des constructeurs en difficulté, c’est la cryptomonnaie. » Pour 灿谷, qui a commencé dans le financement automobile et entre maintenant dans un nouveau secteur financier, cela ne constitue pas vraiment une reconversion.
De nombreuses sociétés cotées américaines se sont transformées en entreprises de minage de Bitcoin, mais 灿谷, qui ose dès le départ dépenser 400 millions de dollars pour acheter des machines, est sans précédent. Cette stratégie de pari à l’aveugle, bien que stupéfiante, soulève aussi des questions : ce changement soudain est-il vraiment si fluide ?
Reconversion ou opération de rachat ?
En analysant les actions suivantes, on peut presque confirmer que la transformation soudaine de 灿谷 n’est autre qu’une opération de rachat déguisée, planifiée de longue date par Bitmain.
En 2018, Bitmain a soumis un prospectus à la HKEX, visant une valorisation maximale de 50 milliards de dollars. Selon ce document, la société avait réalisé un bénéfice net de plus de 1,1 milliard de dollars en 2017, et prévoyait 2,2 milliards de dollars pour 2018. Parmi les nombreuses entreprises du secteur des nouvelles économies non rentables, Bitmain suscitait l’enthousiasme des investisseurs.
Mais, par malheur, 2018 a été une année de marché baissier pour la cryptomonnaie, avec une chute brutale du prix du Bitcoin, entraînant une forte baisse de la demande pour les machines de minage, et une forte volatilité des résultats. Les investisseurs et les régulateurs craignaient la durabilité de l’activité et l’incertitude réglementaire dans plusieurs pays, et HKEX a exprimé une certaine prudence à l’égard du secteur. De plus, le projet de transition de Bitmain vers des « puces AI » a constitué un autre obstacle : le président de HKEX, Li Xiaojia, a publiquement déclaré qu’une entreprise qui avait fait fortune dans le minage, mais qui se tournait soudain vers l’IA sans résultats concrets, manquait de pérennité.
Le pire est survenu début 2019, lorsque les cofondateurs Wu Jihan et Zhan Ketuan ont eu une violente lutte de pouvoir, entraînant la scission de l’entreprise. Wu Jihan a quitté pour fonder Bitdeer, ce qui a fait chuter la valorisation de Bitmain à 5 milliards de dollars, la rendant inéligible à une cotation. Des rumeurs d’intention d’IPO aux États-Unis ont circulé, mais n’ont finalement pas abouti.
Depuis ce moment, la cotation est devenue une obsession pour Bitmain. En 2025, cette plus grande fabricante mondiale de machines de minage a enfin trouvé une voie pour entrer sur le marché des capitaux.
En 2022, Antalpha a été créée pour fournir des solutions de financement de la chaîne d’approvisionnement pour le secteur des actifs numériques, notamment la cryptomonnaie. Le financement de la chaîne d’approvisionnement consiste à accorder des prêts aux mineurs pour l’achat de machines, en utilisant le Bitcoin extrait comme garantie, ou en fournissant des financements basés sur la puissance de calcul, afin d’aider les mineurs à gérer leur trésorerie.
Initialement, Antalpha appartenait à la société mère de Zhan Ketuan, avec sa sœur Northstar. En 2024, après une restructuration, elle a opéré en tant que « partenaire principal de financement de Bitmain » et, le 6 mai 2023, a été cotée à la NASDAQ avec un prix d’introduction de 12,8 dollars. Le premier jour, le cours a atteint près de 28 dollars, avec une capitalisation de 660 millions de dollars, mais il est aujourd’hui tombé à environ 9,3 dollars.
Juste un mois avant la cotation d’Antalpha, 灿谷 a accepté de vendre ses activités automobiles en Chine pour 352 millions de dollars à Ursalpha Digital Limited, un acheteur présenté par une autre société, Enduring Wealth Capital Limited (EWCL).
Ces deux sociétés apparemment sans lien ont en réalité de nombreux points communs avec Antalpha.
Selon TheMinerMag, les registres d’entreprises à Hong Kong montrent que Ursalpha Digital, qui a repris les activités automobiles de 灿谷, partage la même adresse que Antalpha Digital Limited, et son directeur, Chiu Chang-Wei, fondateur de Wampoa Securities à Taïwan, est également directeur de la filiale singapourienne d’Antalpha.
Quant à « l’intermédiaire bienveillant » EWCL, son identité est mystérieuse, car enregistrée aux Îles Vierges britanniques, ce qui empêche de connaître ses actionnaires. Cependant, dans un document soumis par 灿谷 à la SEC en mars dernier, les membres du conseil d’administration d’EWCL sont nommés : Andrea Dal Mas, Peng Yu et Anggun Mulia Fortunata. Parmi eux, Andrea Dal Mas et Anggun Mulia Fortunata sont deux des trois véritables contrôleurs d’Antalpha.
Ce document indique que EWCL prévoit d’acquérir 10 millions d’actions ordinaires de classe B de 灿谷, en espèces, auprès de Zhang Xiaojun et Lin Jiayuan. Chaque action B donne 20 voix. On peut donc supposer que EWCL, ou même Bitmain, cherche à prendre le contrôle de 灿谷.
En résumé, on peut esquisser ce tableau : après la séparation des deux fondateurs de Bitmain, Zhan Ketuan a lancé Antalpha en 2022, puis en 2024 a poussé à son indépendance, et l’année dernière, en profitant de cette « indépendance », une filiale d’Antalpha (Ursalpha Digital) a racheté les activités automobiles domestiques de 灿谷, tandis qu’une autre filiale (EWCL) a acquis le contrôle de 灿谷.
Ce sont des opérations de capital astucieuses, mais l’histoire est encore plus complexe. Continuons.
0,39 % de retenue
Si la débâcle de Bitmain à Hong Kong est due à des troubles internes, alors la défaite supposée aux États-Unis pourrait être liée à une implication involontaire dans la tempête géopolitique.
La technologie clé des machines de minage de Bitcoin provient des puces. Dès la précédente administration Trump, le gouvernement américain a manifesté une hostilité profonde envers une entreprise technologique chinoise souhaitant entrer en bourse aux États-Unis. Bien que les puces de minage Bitcoin soient simplement programmées pour exécuter l’algorithme de minage, cela suffit à faire réagir certains politiciens américains. Depuis plusieurs années, des voix évoquent des portes dérobées dans les Antminer de Bitmain, venant de l’Amérique du Nord, avec des intentions évidentes.
Donc, si Bitmain a effectivement été empêchée d’entrer sur le marché américain pour cette raison, et si l’on souhaite au moins faire entrer ses activités de minage via une opération de rachat de 灿谷, une condition préalable est que 灿谷 ne soit plus une société à capitaux chinois.
Trois semaines après la cotation d’Antalpha, 灿谷 a publié un communiqué indiquant qu’après la vente de ses activités automobiles, elle avait terminé la restructuration de son conseil d’administration et allait demander à la CSRC de supprimer son statut de « société à capitaux chinois ». 灿谷 affirme que ses activités principales sont désormais le minage de Bitcoin, avec une présence en Amérique du Nord, au Moyen-Orient, en Amérique du Sud et en Afrique de l’Est. Le 15 octobre, 灿谷 a décidé d’abandonner la cotation via des American Depositary Receipts (ADR) et de se concentrer sur une cotation directe à la NYSE pour ses actions de classe A. Moins d’un mois plus tard, le 6 novembre, 灿谷 a annoncé qu’elle allait ouvrir une plateforme de trading pour ses actions de classe A à la NYSE à partir du 17 novembre, tout en explorant aussi le secteur de l’intelligence artificielle et du calcul haute performance.
Ce changement pourrait résulter d’un plan prémédité ou des appels lancés début septembre par le député républicain américain Zachary Nunn, qui a enquêté sur Bitmain et 灿谷. Nunn a déclaré que ces entreprises « semblent élargir leurs activités aux États-Unis via des structures de propriété complexes et des arrangements financiers, ce que les régulateurs et le public ne peuvent pas entièrement comprendre ». En réponse, les représentants de Bitmain et 灿谷 ont affirmé qu’ils respectaient strictement toutes les lois américaines et n’avaient aucune relation avec des gouvernements ou des entreprises d’État.
Vous voyez ? Nous ne sommes pas seuls à avoir pris conscience de cela.
Mais même si, sur le plan de la conformité, tout semble en ordre, Bitmain n’a pas encore agi à la légère. Le 29 décembre, 灿谷 a annoncé que EWCL achèterait 7 millions d’actions B pour 10,5 millions de dollars, en souscrivant à cette émission. Après cette opération, la participation de EWCL dans 灿谷 passerait d’environ 2,81 % à 4,69 %, avec un pouvoir de vote passant de 36,68 % à 49,61 %, et la transaction devrait être finalisée en janvier.
49,61 %, à seulement 0,39 % du contrôle effectif. Et ce 0,39 % pourrait bien être la tentative de Bitmain d’évaluer la réaction des régulateurs américains.
À ce stade, tous les éléments du puzzle sont rassemblés. La vente de matériel de minage, contenant des puces, pourrait empêcher la mise en marché aux États-Unis dans un avenir proche, mais l’activité de minage elle-même pourrait encore avoir une chance. Ces opérations en chaîne, si ce n’est par une introduction en bourse par rachat, ne peuvent s’expliquer que par une opération de rachat déguisée.
En réalité, tout cela a commencé dès mars dernier. Ce mois-là, 灿谷 a extrait 530 bitcoins, ce qui, selon la puissance de calcul totale du réseau, nécessiterait au moins 29 EH/s. En novembre 2024, après avoir payé pour 32 EH/s, la société a presque immédiatement mis en service ces machines en mars 2025. Cela indique que les machines achetées à Bitmain, d’une valeur dépassant 250 millions de dollars, sont déjà en exploitation, sans opérations de location ou de connexion électrique, mais simplement en place.
Le dernier recours : fournir de la puissance de calcul pour l’IA
Le deuxième fabricant de machines de minage, Canaan, a une capitalisation d’environ 550 millions de dollars. Même si Bitmain parvient à s’introduire en bourse, il sera difficile de retrouver la valorisation de 15 milliards de dollars de 2018. Mais en utilisant ses ressources en fermes de minage et en électricité pour fournir de la puissance de calcul aux grands acteurs de l’IA, cela pourrait changer la donne.
L’analyste de MSX, Daisy, indique que si Bitmain s’introduisait en bourse uniquement en tant que fournisseur de fermes de minage, le résultat serait décevant, et la société devrait se reconvertir en vendant ses ressources électriques et de calcul existantes. Mais cela ne suffit pas : il faut des commandes concrètes. Daisy cite l’exemple de MARA, qui, malgré sa volonté de se reconvertir dans l’IA, n’a pas de commandes réelles. En revanche, des sociétés disposant de ressources électriques et de commandes réelles, comme Applied Digital et IREN Ltd, ont une meilleure performance, avec des valorisations respectives d’environ 9 milliards et 15,45 milliards de dollars.
Si 灿谷 parvient à obtenir de véritables commandes, Bitmain pourrait profiter de la vague de l’IA pour donner une réponse à ses investisseurs, huit ans après. Actuellement, 灿谷 vaut environ 500 millions de dollars, mais cette montée de 30 fois reste un long chemin à parcourir.
