La chasse aux sorcières en hausse entre Wall Street et le monde de la cryptographie : en examinant les anciens dossiers de Terra, les obstacles réglementaires de Jane Street et la boîte noire des market makers

Le marché des cryptomonnaies fin février 2026 est enveloppé d’une étrange « coïncidence ». Au cours des derniers mois, le marché du Bitcoin a souvent connu une vague de chutes précises à 10h ET, que le marché appelle en plaisantant la « stratégie du smash à 10 points de Jane Street ». Cependant, cette semaine même, alors qu’une plainte a été déposée devant un tribunal fédéral de New York, cette pression de vente mécaniquement précise a soudainement disparu, et Bitcoin ainsi que plusieurs altcoins ont explosé.

Ce n’est pas une légende urbaine, mais un véritable tourbillon auquel Jane Street, le principal géant vectoriel de Wall Street, est actuellement confronté. En tant que l’une des institutions commerciales les plus secrètes et lucratives au monde, Jane Street a non seulement fait face à des amendes exorbitantes pour manipulation présumée du marché indien des dérivés l’an dernier, mais elle est désormais piégée dans les anciens comptes de l’effondrement du TerraUSD (UST) en 2022. Le liquidateur de faillite de Terraform Labs, Todd Snyder, a officiellement intenté un procès contre l’entreprise, l’accusant d’avoir utilisé des informations privilégiées pour précipiter des transactions et accélérer la destruction de l’empire crypto autrefois de 40 milliards de dollars.

Lorsque la « justice tardive » frappe avec précision le cycle de quatre ans, et que les géants quantitatifs de la finance traditionnelle laissent des preuves indélébiles sur la chaîne dans le monde décentralisé, nous devons réexaminer une question centrale : l’opération « boîte noire » sur laquelle des géants centralisés comme Jane Street, qui s’étendent entre le traditionnel et la crypto, dépend pour survivre, est le moteur de la liquidité des marchés, ou un amplificateur fatal du risque systémique ?

Pour comprendre la létalité de ce procès, il faut remonter le temps au 7 mai 2022 — le nœud qui a provoqué un important séisme dans l’industrie crypto.

Dans la conception du mécanisme du stablecoin algorithmique UST, le pool Curve (plus précisément le Curve 3pool) est le réservoir de liquidité central qui maintient son ancrage au dollar américain. Selon des documents judiciaires publiés par le liquidateur de faillite, Terraform Labs a discrètement retiré 150 millions d’UST du pool Curve le même jour sans faire d’annonces publiques. Pour un stablecoin algorithmique qui repose fortement sur la confiance et la profondeur de liquidité, un désinvestissement de cette ampleur est sans aucun doute extrêmement risqué.

Dans un retournement choquant des événements, seulement 10 minutes plus tard, une adresse portefeuille accusée d’être associée à Jane Street a retiré en urgence 85 millions d’UST du même pool. Dans le cadre du mécanisme AMM (Automated Market Maker), une asymétrie extrême des actifs dans le pool peut entraîner un glissement exponentiel. Le pompage de 85 millions de Jane Street était comme faire exploser une bombe directionnelle sur un talus fissuré, menant directement à l’épuisement des liquidités de l’UST et déclenchant la « spirale de la mort » qui s’ensuivit.

Ce décalage horaire crucial de 10 minutes est devenu une preuve irréfutable de l’accusation du liquidateur de « délit d’initié ». La plainte révèle un réseau en coulisses appelé « Bryce’s Secret ». Jane Street est accusée d’avoir délibérément confié à Bryce Pratt, un ancien stagiaire chez Terraform Labs, l’utilisation de ses amitiés personnelles pour renouer avec les ingénieurs logiciels et les cadres du développement commercial de Terraform. Ce groupe privé composé d’anciens collègues est devenu en quelque sorte une « porte dérobée » pour transmettre de grands secrets internes de Terraform aux géants de Wall Street.

De plus, les liquidateurs ont déjà jeté les bases d’un précédent procès contre un autre géant quantitatif, Jump Trading, pour jusqu’à 4 milliards de dollars, et la dernière plainte souligne en outre que certaines informations non publiques sur Terraform Labs ont été divulguées à Jane Street via Jump Trading. L’interopérabilité du dark web entre les principaux teneurs de marché de Wall Street en temps de crise a complètement exposé les investisseurs particuliers à un hachoir à viande avec des informations extrêmement asymétriques.

Bien qu’un porte-parole de Jane Street ait vigoureusement nié qu’il s’agissait d’un « chantage désespéré et transparent » et ait attribué les pertes à la fraude de plusieurs dizaines de milliards de dollars menée par Do Kwon et la direction de Terraform, face aux horodatages immuables sur chaîne de la blockchain et aux enregistrements de discussion récupérés, la précédente « grève de réduction de dimensionnalité » du géant quantitatif fait face à des réactions juridiques sans précédent.

L’affaire Jane Street a soulevé une question plus profonde dans l’industrie : les opérations en boîte noire des géants centralisés aggravent-elles les risques systémiques dans les cryptoactifs ?

Sur les marchés financiers traditionnels, Jane Street est connue pour son profil extrêmement bas et sa rentabilité incroyable. Ils s’appuient sur des modèles mathématiques complexes, le trading à haute fréquence (HFT) et des équipements matériels à très faible latence pour tirer profit des écarts serrés. Lorsque ces institutions sont entrées à grande échelle sur le marché crypto vers 2020, l’industrie croyait naïvement qu’elles apporteraient la liquidité et l’efficacité de tarification tant nécessaires.

Cependant, la nature lucrative du capital s’est avérée plus susceptible de l’aliéner vers le trading prédateur dans le monde de la crypto, qui manque de réglementations strictes. La profondeur du marché crypto est encore un ordre de grandeur différente de celle des actions américaines. Lorsque des fonds de niveau Jane Street interviennent avec leur moteur de trading algorithmique, ils ne sont pas seulement des preneurs de prix, mais des créateurs de prix.

Prenons comme exemple la « stratégie de destruction à 10 points » qui a été largement discutée sur le marché récemment. En raison du mécanisme opérationnel des ETF Bitcoin spot (comme l’IBIT de BlackRock), les teneurs de marché doivent aligner les souscriptions et les remboursements sur la valeur nette des actifs (NAV) à des moments précis.

Certains analystes ont souligné qu’en utilisant d’énormes positions de fonds et des algorithmes, les géants peuvent créer artificiellement des lavages de panique en exerçant une pression de vente lors de périodes spécifiques où la liquidité est relativement faible, déclenchant la liquidation des positions longues à effet de vente au détail, puis l’accumulation de fonds à une position inférieure. Cette stratégie est souvent étroitement surveillée par la SEC américaine sur les marchés traditionnels, mais sur le marché au comptant des cryptomonnaies, ses frontières restent floues.

Dans l’incident Terra, la puissance de cet « algorithme boîte noire + asymétrie d’information » a été démontrée de manière vivante. Lorsque le système est en régime stationnaire, les teneurs de marché fournissent effectivement de la liquidité ; Mais lorsque le système présente des risques de queue (comme un léger désancrage par UST), les algorithmes de ces géants s’inversent instantanément. Avec des informations privilégiées ou une perception de niveau milliseconde des données on-chain, ils ne fourniront pas seulement de tampon, mais deviendront aussi des vendeurs à découvert ou des agents à l’avant-plan. Ce comportement de « emprunter un parapluie par un jour ensoleillé et tirer une échelle un jour de pluie » amplifie rapidement la crise locale de liquidités en un effondrement systémique global à cause de son énorme montant de fonds.

Si nous élargissons nos horizons, nous verrons que l’approche de Jane Street envers le marché crypto n’est pas un cas isolé, mais une extension de sa logique de trading inhérente.

Rien qu’en juillet 2025, le Securities and Exchange Board of India (SEBI) a infligé une amende fulgurante pouvant atteindre 48,44 milliards de roupies (environ 580 millions de dollars) contre Jane Street et a imposé une interdiction de commerce. L’enquête de la SEBI a révélé que Jane Street était soupçonnée d’avoir mené des opérations d’intervention « courtes, grandes et très agressives » sur les marchés spot, à terme et options sur 18 jours de livraison d’options (y compris Bank Nifty et Nifty 50). Ils utilisent leur avantage de capital pour manipuler les niveaux de l’indice à des nœuds clés le jour de la livraison, réalisant ainsi d’énormes profits sur leurs positions d’options.

Que ce soit sur le marché traditionnel indien des dérivés ou dans les pools de liquidité on-chain de Terra, on observe la même logique comportementale : rechercher des vulnérabilités dans la structure du marché (vide de liquidité les jours de livraison des options, déséquilibres de pools dans les stablecoins algorithmiques), puis utiliser d’énormes fonds et des vitesses d’exécution en millisecondes pour intervenir « de manière extrêmement agressive ».

La différence est que les marchés financiers traditionnels disposent de régulateurs matures (tels que la SEBI) pour l’examen post-mortem ; Et sur le marché crypto en 2022, les géants ont à tort pensé qu’un gilet décentralisé pouvait tout couvrir.

Nous sommes maintenant en 2026, près de quatre ans après l’effondrement de Terra, et Do Kwon a été condamné à 15 ans de prison à la fin de l’année dernière. Pourquoi la liquidation des teneurs de marché n’a-t-elle atteint son apogée qu’après plus de trois ans ?

Cela reflète une nouvelle caractéristique de l’industrie crypto après être entrée dans des eaux profondes : la responsabilité inter-cycles. Par le passé, le changement rapide du cycle crypto a conduit de nombreux auteurs à penser que tant qu’ils survivraient au marché baissier, l’ancien compte serait éclipsé par la prospérité d’un nouveau marché haussier. Cependant, la poursuite continue de l’équipe de gestion des faillites de Terra montre que la double combinaison des procédures traditionnelles de liquidation des faillites (droits d’assignation, récupération des enregistrements de communication) et de transparence des données blockchain (suivi on-chain) détruit complètement cette mentalité de coup de chance.

L’implication de Jane Street dans les anciens comptes de Terra n’est pas seulement un jeu juridique impliquant des milliards de dollars de compensation, mais aussi une note emblématique dans l’histoire de la finance crypto. Elle déchire la grâce et le mystère des géants quantitatifs de Wall Street dans le monde décentralisé, révélant leur nature de transformation de la puissance de calcul et des avantages financiers en outils prédateurs brutaux en l’absence de contraintes réglementaires.

Cette opération de « chasse aux sorcières » dans le domaine central de la crypto n’est en aucun cas une sur-régulation, mais la douleur nécessaire à la maturité du marché crypto. Elle déclare à tous les acteurs institutionnels de manière brutale que la blockchain n’a peut-être pas de frontières, mais que chaque horodatage sur la chaîne sera un témoignage indélébile.

Pour les teneurs de marché, l’ère des courses à l’aveugle et à la folie est complètement terminée, et dans le futur jeu du marché, la conformité n’est plus un fossé jetable, mais la ligne finale de la vie ou de la mort.