Selama lebih dari satu dekade, Bitcoin mengikuti “skenario sederhana”: setiap 4 tahun, hadiah blok berkurang setengah, pasokan menjadi ketat, dan harga mencapai puncak baru.
Namun, saat Bitcoin kini diperdagangkan di sekitar lebih dari 100.000 USD — turun hampir 20% dari puncak bulan Oktober yang lebih dari 126.000 USD — cerita lama tentang “kelangkaan yang menyebabkan kenaikan harga” semakin kehilangan daya tarik.
Wintermute, salah satu pembuat pasar terbesar di bidang aset digital, secara langsung mengatakan hal yang sudah dipahami banyak orang: “Siklus 4 tahun berdasarkan halving tidak lagi relevan. Faktor penentu sekarang adalah likuiditas.” Data menunjukkan bahwa pernyataan ini sama sekali tidak berlebihan.
Likuiditas menulis ulang hukum siklus 4 tahun
Kenaikan harga Bitcoin baru-baru ini hampir sempurna sejalan dengan aliran modal yang masuk ke dalam dana ETF. Dalam minggu yang berakhir pada 4 Oktober, dana ETF crypto global mencatat rekor aliran uang baru sebesar 5,95 miliar USD, sebagian besar berasal dari dana di AS. Hanya dua hari kemudian, aliran modal bersih harian mencapai 1,2 miliar USD — tertinggi yang pernah ada.
Gelombang “uang” ini terjadi bersamaan dengan Bitcoin mencapai puncak baru sekitar 126.000 USD. Ketika arus modal stagnan di akhir bulan, harga juga turun, kembali ke angka 100.000 USD di awal bulan November.
Ini bukan kebetulan. Di masa lalu, halving adalah pola paling sederhana untuk memprediksi penawaran – permintaan Bitcoin: setiap 210.000 blok, hadiah untuk penambang berkurang setengah.
Setelah acara bulan April yang lalu, hadiah saat ini hanya tersisa 3,125 BTC per blok, setara dengan sekitar 450 BTC yang dihasilkan setiap hari — bernilai sekitar 45 juta USD pada harga saat ini. Meskipun angka ini terlihat besar, itu masih hanya sebagian kecil dibandingkan dengan aliran modal miliaran USD yang mengalir melalui dana ETF setiap hari.
Sebuah dana ETF dapat menyerap Bitcoin senilai 1,2 miliar USD dalam satu hari — yaitu 25 kali lipat dari pasokan baru yang ditambang. Bahkan aliran dana ETF rata-rata mingguan juga setara atau melebihi total jumlah Bitcoin baru yang dihasilkan dalam periode yang sama.
Halving masih memiliki dampak pada keuntungan para penambang, tetapi dengan penilaian pasar, faktor pembatas saat ini bukan lagi jumlah koin baru yang ditambang — melainkan jumlah modal yang mengalir melalui saluran keuangan yang dikelola.
Stablecoin: sumber “uang dasar” baru dari pasar crypto
Total pasokan stablecoin saat ini berkisar antara 280 – 308 miliar USD, tergantung pada sumber data, berperan sebagai “uang dasar” untuk seluruh pasar crypto.
Peningkatan pasokan stablecoin sering kali disertai dengan kenaikan harga aset, karena mereka menyediakan likuiditas instan dan jaminan untuk posisi leverage. Jika halving mempersempit “katup pasokan” Bitcoin, maka stablecoin justru membuka “pintu pelepasan” untuk permintaan.
Sebuah pasar yang dikendalikan oleh aliran uang
Laporan bulan Oktober dari Kaiko Research telah menggambarkan perubahan ini dengan jelas. Di pertengahan bulan, penjualan besar-besaran telah menghapus lebih dari 500 miliar USD dari kapitalisasi pasar crypto ketika kedalaman buku pesanan menghilang dan kontrak terbuka menurun. Ini adalah kejutan likuiditas bukan krisis pasokan.
Harga Bitcoin tidak turun karena penambang menjual koin atau karena mendekati halving — tetapi karena pembeli menghilang, posisi derivatif ditutup, dan pasar kekurangan likuiditas yang memperbesar setiap perintah jual.
Dunia yang dijelaskan oleh Wintermute adalah pasar di mana aliran uang — bukan hadiah blok — memegang kendali. Persetujuan ETF spot oleh AS dan perluasan akses lembaga telah merestrukturisasi mekanisme penetapan harga Bitcoin.
Aliran modal dari dana besar kini menentukan ritme perdagangan. Harga sering meningkat tajam selama sesi AS — ketika ETF paling aktif. Likuiditas di Eropa dan Asia tetap penting, tetapi terutama berfungsi sebagai “jembatan” antara sesi AS.
Fluktuasi dan siklus likuiditas jangka pendek
Ketika Bitcoin masih bergantung pada halving, siklus kenaikan harga biasanya berlangsung dengan periode akumulasi yang lambat. Sebaliknya, saat ini harga dapat berfluktuasi ribuan USD hanya dalam satu hari, tergantung pada arah aliran dana ETF.
Pendanaan futures dan data kontrak terbuka menunjukkan bahwa leverage masih merupakan faktor pengganda yang kuat. Ketika tingkat pendanaan tinggi berlangsung, pasar rentan terhadap penyesuaian yang kuat jika aliran dana ETF berbalik.
Penurunan bulan Oktober — disertai dengan biaya pinjaman yang meningkat dan ETF yang mengalami penarikan — adalah contoh paling jelas: betapa rapuhnya struktur pasar ketika likuiditas menipis.
Namun, likuiditas dasar tetap terus berkembang. Keputusan FCA Inggris untuk memungkinkan investor ritel mengakses ETN crypto telah mendorong perlombaan biaya antara penerbit, yang menyebabkan peningkatan volume perdagangan di Bursa Efek London.
Setiap saluran seperti itu adalah “pipa” baru yang mengalirkan modal ke Bitcoin, semakin mengikat aset ini dengan siklus likuiditas global dan secara perlahan memisahkannya dari siklus halving tertutup sebelumnya.
Bitcoin telah menjadi aset yang sensitif terhadap likuiditas
Pasar Bitcoin kini beroperasi seperti aset besar lainnya: kinerjanya bergantung pada kondisi moneter. Jika sebelumnya “jadwal halving” memandu psikologi investor, sekarang adalah Federal Reserve AS (Fed), meja ETF, dan penerbit stablecoin yang mengatur ritme.
Dalam beberapa bulan ke depan, arah pergerakan Bitcoin akan bergantung pada fluktuasi likuiditas:
- Skenario dasar: Bitcoin berfluktuasi dalam kisaran 95.000 – 130.000 USD, saat aliran dana ETF masih sedikit positif dan pasokan stablecoin meningkat secara bertahap.
- Skenario kenaikan harga: Jika ETF mencatat minggu penarikan dana rekor baru atau disetujui untuk produk tambahan, harga dapat mengarah kembali ke level 140.000 USD.
- Skenario turun: Jika terjadi “kekurangan likuiditas” dengan banyak hari ETF ditarik modal dan stablecoin menyusut, Bitcoin dapat jatuh ke area 90.000 USD.
Tidak ada skenario di antara ini yang tergantung pada berapa banyak koin yang ditambang, atau kapan halving berikutnya — tetapi sepenuhnya tergantung pada aliran modal masuk dan keluar dari sistem.
Dari “siklus halving” ke “siklus aliran uang”
Data dari Kaiko juga menunjukkan bahwa ETF sedang mengubah struktur pasar spot, dengan spread harga ( lebih sempit dan likuiditas yang lebih tebal selama jam perdagangan AS, tetapi lebih tipis di luar jam.
Kini, kesehatan pasar Bitcoin dapat dinilai melalui aktivitas penciptaan dan penarikan sertifikat ETF, alih-alih hanya melihat data on-chain. Ketika seluruh jumlah koin yang dihasilkan penambang setiap hari diserap hanya dalam beberapa menit, keseimbangan kekuasaan sudah jelas.
Bitcoin menjadi aset “sensitif terhadap likuiditas” — yang dapat membuat mereka yang pernah percaya pada “keajaiban halving” kecewa. Namun, dengan aset yang telah terorganisir, terikat dalam ETF dan dinyatakan dalam stablecoin, itu adalah tanda kematangan.
Siklus halving tidak “mati” — hanya terdegradasi.
Jika dekade lalu mengajarkan investor untuk memantau “jam halving”, maka dekade mendatang akan mengajarkan mereka untuk mengamati aliran uang.
Jadwal baru Bitcoin tidak lagi dihitung dalam 4 tahun — tetapi diukur berdasarkan setiap milyar USD yang masuk atau keluar dari ETF, jumlah stablecoin yang diterbitkan atau ditarik, dan arus modal yang bergerak dalam pasar yang telah melampaui legenda asal-usulnya.
Para penambang tetap menjaga ritme, tetapi ritme ini kini milik uang.
Doanh Chính
