Refleksi tentang Budaya Risiko Kripto: Perlindungan Modal dan Paradigma Pendanaan Baru

Dalam siklus sebelumnya, pendiri blockchain Sonic (sebelumnya Fantom), Andre Cronje, pernah dikenal sebagai “Raja DeFi”.

Kini, sang raja lama ini kembali lagi, membawa paradigma pendanaan baru ke pasar kripto.

Di tengah lingkungan pasar yang sangat berhati-hati saat ini, Flying Tulip berhasil menyelesaikan pendanaan tahap awal sekitar 200 juta dolar AS bulan lalu, dan berencana mengumpulkan tambahan 800 juta dolar melalui penawaran umum, sehingga total valuasi mencapai 1 miliar dolar AS.

Bagaimana caranya?

Proyek terbaru AC — Flying Tulip, berposisi sebagai “pasar keuangan on-chain lengkap”, bertujuan mengintegrasikan berbagai fungsi seperti spot, pinjaman, kontrak perpetual melalui model risiko dan penetapan harga yang terintegrasi. Secara teknis, menekankan hybrid AMM (automated market maker) + order book, penyesuaian volatilitas dalam pinjaman, serta dukungan lintas rantai.

Secara lebih sederhana, targetnya adalah memanfaatkan kembali “aset jaminan yang sama” di berbagai fungsi untuk meningkatkan efisiensi modal.

Inovasi utama dari proyek ini adalah mekanisme pendanaannya yang bersifat reversibel, yaitu “pendanaan non-konsumtif”, yang meliputi:

• Hak Penebusan di On-Chain: Struktur pendanaan Flying Tulip mencakup mekanisme “on-chain redemption right” (hak penebusan di rantai), di mana investor dapat menebus investasi awal mereka dengan membakar token tertentu sesuai kondisi tertentu. Semua investor swasta maupun publik memiliki hak penebusan yang dapat mereka jalankan kapan saja (mirip opsi put permanen), memungkinkan penebusan sesuai jumlah investasi awal dan menciptakan struktur keuntungan asimetris “risiko terbatas di bawah, potensi keuntungan di atas”.
• Mekanisme Penebusan: dilaksanakan melalui smart contract yang diaudit, dengan batasan kecepatan dan sistem antrean untuk memastikan kemampuan pembayaran.
• Penempatan Dana: dana yang terkumpul tidak langsung dibelanjakan, melainkan diinvestasikan di protokol seperti Aave, Ethena, Spark, untuk mendapatkan hasil sekitar 4% per tahun.
• Pengaturan Arus Kas: sebagian dana diinvestasikan dalam strategi DeFi berisiko rendah atau produk terstruktur, guna menutupi biaya operasional dan kebutuhan penebusan.
• Isolasi Risiko: cadangan penebusan dan dana operasional dipisahkan untuk memastikan keamanan.

Model ini memungkinkan dana pendanaan tetap utuh, didukung oleh hasil yang dihasilkan, sehingga operasional dapat berjalan tanpa mengorbankan modal pokok.

Dalam hal insentif, model insentif tim FT mengadopsi pendekatan yang terinspirasi dari platform perdagangan terdesentralisasi terkemuka, hyperliquid, dan mengembangkan mekanisme insentif serta pembelian kembali token:

• Distribusi Awal Nol: tim tidak mendapatkan distribusi token awal, melainkan memperoleh pendapatan dari pembelian kembali di pasar terbuka yang didukung oleh pendapatan protokol.
• Terkait Pendapatan: keuntungan tim sepenuhnya bergantung pada penggunaan nyata protokol dan performa jangka panjangnya.
• Pembelian Kembali Berkelanjutan: semua pendapatan (biaya transaksi, spread pinjaman, hasil dari stablecoin, dll) digunakan untuk membeli kembali dan membakar token.
• Transparansi Terbuka: rencana pembelian kembali akan memiliki jadwal yang jelas, menghindari ketidaktransparanan dalam pelepasan token seperti pada proyek tradisional.
• Pasokan Tetap dan Mekanisme Deflasi: total pasokan FT dibatasi 10 miliar token, dengan rasio 10 token per 1 dolar jaminan, tanpa inflasi, dan mekanisme deflasi yang terus meningkatkan kelangkaan token serta nilai pemegangnya.

Inti dari pendanaan ini adalah: investor membeli opsi jual jangka panjang yang dapat ditebus kapan saja, dengan risiko minimal, sementara proyek mengandalkan hasil dari DeFi berisiko rendah untuk mendukung operasional.

Dengan kata lain, dalam investasi ini, investor dapat menukarkan token mereka kembali ke dolar AS (atau stablecoin setara) kapan saja. Dana yang terkumpul sebesar 200 juta dolar disimpan dalam strategi hasil rendah risiko seperti Aave, Ethena, Spark, yang menghasilkan sekitar 4% hasil tahunan. Artinya, jika terkumpul 1 miliar dolar, setiap tahun akan menghasilkan sekitar 40 juta dolar untuk menutupi biaya operasional proyek.

Ini menjadikan dana yang terkumpul sebagai modal dasar yang tidak dikonsumsi, melainkan hanya digunakan hasil pasifnya untuk menjaga keberlangsungan proyek. Keberlanjutan proyek bergantung pada pendapatan platform untuk mencapai keberdayaan jangka panjang.

Bagi investor, partisipasi dalam pendanaan ini berarti mereka menanggung biaya peluang dari penggunaan dana tersebut. Model ini merupakan inovasi utama yang membedakan proyek ini dari metode pendanaan tradisional. Investor hanya menanggung biaya peluang, namun dalam kondisi pasar bullish, bentuk pendanaan yang berkembang lambat ini mungkin menyebabkan sebagian dana ditarik kembali demi mencari imbal hasil lebih tinggi.

Saat ini, investor yang diketahui atau dikabarkan terlibat termasuk: Brevan Howard Digital, CoinFund, DWF Labs, FalconX, Hypersphere, Lemniscap, Nascent, Republic Digital, dan lainnya.

Bagi proyek, metode ini membangun kolam dana yang berkelanjutan dan arus kas yang stabil. Di masa depan, jika proyek lain ingin menarik dana institusional, mereka mungkin perlu menawarkan mekanisme perlindungan modal dan pengait hasil yang serupa, agar tim dan platform terkait dapat mengaitkan keuntungan dengan volume penggunaan, serta mencegah penjualan awal yang berlebihan. Hal ini akan mendorong industri menuju model pendanaan berbasis “pembelian kembali dari pendapatan” dan “penyelarasan kinerja”.

Yang pasti, kepentingan investor awal biasanya diutamakan dibandingkan pembeli di pasar sekunder dan tim pengembang, dan hal ini menjadi pertimbangan dalam desain mekanisme. Model ini berpotensi merombak standar pendanaan pasar primer di industri kripto, memberikan margin keamanan dan keberlanjutan yang lebih baik bagi investor.

Tentu saja, keberhasilan proyek akhirnya bergantung pada kemampuan produk inti mereka untuk bersaing di pasar yang kompetitif. Meskipun membutuhkan waktu untuk membuktikan, kita tetap menantikan adanya efek positif dari model ini. Pola ini mungkin sedang membuka babak baru dan menetapkan standar baru yang lebih tinggi bagi startup kripto di masa mendatang.