Pasar Bitcoin bermasalah! Likuiditas leverage menghilang, penarikan IBIT dalam sehari mencapai 5,23 juta.

Bitcoin stabil di 80.000 dolar AS, tetapi suasana pasar sangat berbeda dibandingkan dengan awal Oktober. Setelah tarif Trump pada 10 Oktober memicu peristiwa likuidasi sebesar 19 miliar dolar AS, kedalaman buku pesanan menghilang, ETF November mencatat aliran keluar 3,6 miliar dolar AS yang memecahkan rekor, BlackRock IBIT menarik dana sebesar 523 juta dolar AS dalam satu hari, dan rasio leverage turun ke level terendah dalam sejarah, trader memiliki intuisi bahwa “ada masalah di beberapa bagian” yang terverifikasi oleh data.

Bagaimana likuidasi senilai 19 miliar dolar yang dipicu oleh tarif Trump menghancurkan saluran pasar

（Sumber: Trading View）

Penurunan yang terjadi pada 10 Oktober bukanlah penurunan biasa, melainkan pembersihan sistemik. Coin Metrics menyebutnya sebagai “de-leveraging besar”, prosesnya adalah sebagai berikut: munculnya berita tarif Trump, penyedia likuiditas menarik diri, pasar yang terleverasi terpaksa menutup posisi, yang memicu reaksi berantai. Lebih dari 19 milyar dolar posisi terleverasi dilikuidasi, kerugian ini jauh melebihi setiap kejatuhan sebelumnya, dan segera memicu gelombang hedging risiko penurunan di pasar opsi.

Skala sangat penting, karena setelah melewati ambang batas tertentu, harga tidak lagi mencerminkan “pemikiran orang”, melainkan memicu penjualan paksa, penambahan margin, dan likuidasi otomatis, mendorong pasar ke dalam keadaan hampa. Bitcoin turun lebih dari 14% dari puncaknya pada 6 Oktober (sekitar 108.000 USD) selama periode 10 hingga 11 Oktober, kecepatan dan besaran ini sangat jarang terjadi dalam pasar bullish.

Lebih mematikan adalah efek domino. Bitcoin anjlok, sementara koin alternatif mengalami kehancuran yang lebih parah. Coin Metrics menunjukkan bahwa koin alternatif terkena dampak yang lebih besar dalam proses deleveraging, karena bagian pasar ini membutuhkan momentum refleksif untuk bertahan hidup. Ketika Bitcoin kehilangan momentum, dana tidak akan tetap di koin alternatif menunggu pemulihan, tetapi langsung keluar dari seluruh pasar kripto. Dinamika ini tidak hanya menyebabkan penurunan pasar, tetapi juga mengubah perilaku pasar pada beberapa minggu berikutnya, pembuat pasar menjadi berhati-hati, ukuran trader ritel menyusut, dan setiap pemulihan dirasa mencurigakan.

Masalah posisi jaminan Binance semakin memperburuk kepanikan. Coin Metrics mencatat bahwa USDe, dolar sintetis Ethena, adalah salah satu korban yang patut dicatat, yang mekanisme penyanggahnya bergantung pada posisi lindung nilai dan operasi pasar, digunakan sebagai jaminan margin di bursa termasuk Binance. Selama penurunan tajam, harga perdagangan USDe di beberapa platform perdagangan sempat jauh di bawah 1 dolar, dan Binance kemudian mengganti kerugian sekitar 283 juta dolar. Selisih ini yang bervariasi tergantung tempat perdagangan membuat para trader merasa aturan berubah dalam semalam.

Kekeringan Likuiditas dan Keruntuhan Kedalaman Buku Pesanan

Perasaan mendalam para trader adalah bahwa likuiditas telah menghilang. Ketika orang-orang mengatakan “tidak ada tawaran”, mereka merujuk pada kurangnya order beli yang nyata di dekat harga saat ini untuk mengambil alih, sehingga harga harus turun lebih lanjut untuk menemukan orang yang bersedia membeli. Kaiko melakukan penelitian mendalam dan得出令人沮喪的結論：在幾個交易所，中間價附近幾乎沒有任何交易，而有意義的買盤出現在更遠位置，大約在中間價的 4% 到 10% 之間，在 CEX 上最為明顯。

Coin Metrics melihat fenomena yang sama dari sudut pandang yang berbeda, mengamati kedalaman buku pesanan BTCUSDT Binance dalam kisaran +/- 2% dari harga tengah. Dalam keadaan normal, kedalaman ini cukup untuk menyerap penjualan normal; tetapi selama periode kejatuhan, itu menjadi sangat tipis, tekanan jual yang moderat menyebabkan volatilitas besar. Inilah cara kerja “saluran” cryptocurrency, pasar mungkin selalu merasa likuiditas baik, sampai tiba-tiba kehilangan likuiditas.

Waktu berlalu hingga bulan Desember, meskipun harga stabil, likuiditas pasar spot masih kurang, yang menunjukkan bahwa volume perdagangan di tempat perdagangan utama masih jauh di bawah level awal Oktober. Coin Metrics menggambarkan reset leverage yang sesuai dengan perubahan sentimen pasar, dengan kontrak terbuka yang berkurang secara signifikan, likuiditas modal melemah, dan pasar belum membangun keyakinan arah yang sama. Untuk menjelaskan dengan cara yang lebih manusiawi: para trader mengalami kerugian, pembuat pasar menjadi berhati-hati, dan sistem tidak lagi dapat mengikuti dengan mudah. Itulah sebabnya diskusi tentang 'musim koin alternatif' dengan cepat menghilang.

Arus Dana ETF dan Risiko Makro Terkait Kembali

Bitcoin akan belajar untuk berdagang dengan investor institusi — ETF Bitcoin spot — sepanjang sebagian besar tahun 2024 dan paruh pertama 2025. Ketika aliran dana positif, ini adalah sumber permintaan yang stabil; ketika aliran dana menjadi negatif, itu membebani sentimen pasar, membuat investor lebih sulit untuk membeli dengan percaya diri saat penurunan. Keluar sebesar 3,6 miliar dolar pada bulan November bukan hanya angka, tetapi mewakili perubahan sikap institusi terhadap prospek jangka pendek Bitcoin.

Setelah 10 Oktober, perubahan terbesar tidak terkait dengan politik internal cryptocurrency, tetapi Bitcoin dimasukkan kembali ke dalam ranah makroekonomi. Karakteristik cryptocurrency yang tidak pernah tutup menjadikannya alat penilaian risiko global 24/7, guncangan makro dapat menyebar lebih cepat melalui cryptocurrency daripada cara lainnya. Singkatnya, risiko telah hilang dari sistem, obligasi dan emas terlihat lebih aman, sementara kinerja perdagangan Bitcoin seperti aset dengan koefisien beta tinggi.

Tiga indikator mengalami kemunduran secara menyeluruh

Aliran Dana ETF Runtuh: Penarikan dana sebesar 3,6 miliar dolar dari ETF Bitcoin spot pada bulan November mencetak rekor sejarah, BlackRock IBIT menarik 523 juta dolar dalam sehari, kepercayaan institusi goyah

Kedalaman buku pesanan menipis: Pesanan beli jarang dalam rentang +/- 2% dari harga tengah, dengan permintaan beli yang efektif jauh di luar 4-10%, penjualan moderat memicu volatilitas besar.

Rasio leverage terendah dalam sejarah: Kontrak terbuka berkurang secara signifikan, likuiditas dana melemah, trader tidak berani menambah leverage lagi.