Bea Cukai Trump menghadapi risiko hukum, volatilitas Bitcoin dapat meledak

Pengadilan Agung AS akan kembali beroperasi pada tanggal 9/1 setelah empat minggu libur, dengan sebuah keputusan ekonomi yang berpotensi menjadi titik balik: apakah pemerintahan Donald Trump secara sah memberlakukan tarif luas berdasarkan kewenangan darurat, atau apakah langkah-langkah ini telah melebihi batas yang diizinkan oleh Kongres.

Platform pasar saat ini memperkirakan peluang kemenangan pemerintah hanya sekitar 23–30%. Sementara itu, Departemen Keuangan AS telah menyebutkan kemungkinan harus mengembalikan puluhan miliar dolar dari pajak yang dikumpulkan, sekaligus kehilangan ratusan miliar dolar dalam satu dekade jika tarif tersebut dibatalkan.

Berbeda dengan pentingnya peristiwa ini, pasar derivatif Bitcoin hampir tidak mencerminkan sentimen perlindungan. Volatilitas jangka 7 hari mendekati level terendah beberapa bulan, dengan skew 25-delta sedikit condong ke opsi beli. Tingkat pendanaan kontrak berjangka abadi berfluktuasi sekitar 0,0076–0,0094% setiap 8 jam, jauh lebih rendah dibandingkan periode leverage yang terlalu panas.

Dalam konteks tersebut, indeks USD telah turun sekitar 9,5% dibandingkan periode yang sama tahun lalu, hasil obligasi Treasury AS 10 tahun berputar di sekitar 4,2%, dan pasar saham menutup tahun 2025 mendekati level tertinggi sejarah.

Perbedaan persepsi sangat jelas: Washington dan platform prediksi menganggap keputusan mendatang sebagai peristiwa makroekonomi yang bersifat binari, tetapi baik pasar multi-aset maupun derivatif Bitcoin belum menilai adanya “guncangan tarif” yang jelas.

Tidak ada tren yang jelas, tetapi risiko volatilitas tinggi

Tarif “Hari Pembebasan” yang diberlakukan oleh Trump pada April 2025 didasarkan pada Undang-Undang Kewenangan Darurat Ekonomi Internasional (IEEPA) tahun 1977 – sebuah undang-undang yang awalnya terutama untuk ancaman keamanan nasional.

Dua pengadilan tingkat bawah telah memutuskan bahwa pemberlakuan tarif ini melanggar hukum, menganggap IEEPA telah ditafsirkan melebihi maksud awal Kongres. Dalam sidang dengar pendapat November, banyak hakim dari berbagai kecenderungan politik menunjukkan keraguan terhadap argumen pemerintah.

Tarif berdasarkan IEEPA saat ini menyumbang sekitar separuh dari total pendapatan tarif AS dan dipandang sebagai faktor yang menekan inflasi, menjadikan tahun 2025 sebagai tahun terburuk bagi dolar AS sejak 2017. Jika dibatalkan, dampak pengembalian pajak dan kehilangan pendapatan selama 10 tahun bisa mencapai ratusan miliar dolar.

Di Polymarket, trader memperkirakan peluang 77% Pengadilan Agung akan mengeluarkan keputusan yang tidak menguntungkan pemerintah Trump, sementara angka di Kalshi lebih rendah, sekitar 69%.

Jarak antara prediksi dan uang nyata

Data dari pasar prediksi menunjukkan peluang Pengadilan Agung mendukung tarif hanya sekitar 23–31%. Namun, di pasar niche di mana importir menjual hak klaim pengembalian pajak kepada dana lindung nilai, transaksi ini diperdagangkan sekitar 20–30 cent/USD, menunjukkan probabilitas nyata sekitar 40–45%.

Perbedaan antara tingkat di pasar prediksi dan harga transaksi klaim pengembalian pajak menunjukkan ketidakpastian yang masih cukup besar. Ini adalah kondisi ideal untuk volatilitas yang bisa meledak jika keputusan bertentangan dengan ekspektasi.

Deribit juga menunjukkan bahwa volatilitas Bitcoin tidak menunjukkan tren yang jelas, meskipun volatilitas bisa meningkat tajam setelah keputusan diumumkan.

Indeks DVOL dari Deribit naik dari 43 pada 1/1 menjadi puncaknya di 46,4 pada 5/1, tetapi tetap berada di level terendah sejak akhir November. Skew opsi beli – jual 25-delta tetap sekitar -1,3 untuk jangka waktu 1 minggu dan 1 bulan, menunjukkan bahwa opsi jual jangka pendek masih dihargai sedikit lebih tinggi, mencerminkan permintaan perlindungan terhadap penurunan harga yang sedikit berkurang, bukan taruhan kenaikan besar.

Indeks volatilitas Deribit meningkat dari 43 pada 1 Januari menjadi 46,4 pada 5 Januari, mendekati level terendah sejak akhir November | Gambar: Deribit Tingkat pendanaan kontrak berjangka terus bertahan di level moderat, sementara OI telah melampaui 60 miliar USD, menunjukkan leverage dalam sistem tidak kecil, meskipun strategi perlindungan keruntuhan maupun “tiket kenaikan harga” belum banyak diminati.

Jika Pengadilan Agung mengejutkan, volatilitas kemungkinan besar tidak berasal dari “informasi baru”, melainkan dari penilaian ulang terhadap posisi saat ini yang mencapai 60 miliar USD.

Dua skenario, dua mekanisme penyebaran

Jika Pengadilan mempertahankan tarif, ini akan bertentangan dengan ekspektasi pasar prediksi dan mengejutkan analis makro. Interpretasi awalnya akan: harga impor lebih tinggi dan bertahan, inflasi sulit kembali ke target, dolar AS menguat, dan hasil riil meningkat.

Skenario ini biasanya tidak menguntungkan saham, dan Bitcoin kemungkinan besar akan bereaksi sebagai aset beta tinggi, menurun bersamaan dengan saham dalam reaksi awal. Namun, dalam jangka menengah, keberlanjutan tarif akan memperkuat narasi risiko kebijakan dan kerentanan fiskal AS – lingkungan di mana argumen “emas digital” dan “aset di luar sistem” bisa kembali setelah periode leverage yang menurun.

Sebaliknya, jika Pengadilan menolak tarif – skenario yang saat ini dianggap sebagai dasar – ini mengonfirmasi ekspektasi saat ini di Wall Street. Pembatalan tarif setara dengan kejutan penurunan inflasi dari sisi pasokan, sekaligus bisa mendorong perusahaan jika pengembalian pajak dilakukan.

Respon langsung kemungkinan besar adalah dolar AS melemah, hasil jangka panjang menurun, spread kredit menyempit, dan saham naik. Bitcoin biasanya mendapatkan manfaat dalam lingkungan risk-on, terutama jika hasil rendah kembali memicu strategi likuiditas dan carry yang sebelumnya mendorong aliran dana ETF dan basis di tahun 2025.

*Indeks dolar saat ini diperdagangkan di sekitar 98, lebih rendah sekitar 9,5% dari puncaknya awal tahun 2025.*Kunci utamanya terletak pada posisi pasar. Jika memasuki 9/1 dengan volatilitas implisit rendah, pendanaan moderat, dan skew tidak terlalu miring, Bitcoin memiliki ruang untuk naik seiring investor kembali menerima risiko. Sebaliknya, jika posisi long terkonsentrasi terlalu berlebihan, skenario “berita baik tapi jual fakta” bisa terjadi, dengan kenaikan singkat lalu koreksi.

“Sudah tercermin dalam harga” benar-benar berarti apa

Pasar prediksi menunjukkan bahwa arah keputusan sudah sebagian tercermin, tetapi baik pasar multi-aset maupun derivatif Bitcoin belum menilai adanya premi volatilitas besar untuk guncangan tarif.

Ini tidak berarti keputusan tidak akan mempengaruhi pasar. Hanya saja, reaksi harga akan lebih banyak bergantung pada tingkat kejutan dibandingkan posisi saat ini, daripada hasil menang atau kalah itu sendiri.

Jika tarif tetap dipertahankan, volatilitas bisa meningkat tajam saat pasar menilai ulang cerita inflasi dan kekuatan dolar AS. Jika tarif dibatalkan, reaksi akan bergantung seberapa jauh pasar sudah “mengantisipasi” berita baik tersebut.

Pengaturan saat ini menunjukkan bahwa Bitcoin berada di zona di mana kedua skenario bisa menciptakan peluang trading, tetapi belum ada skenario yang sepenuhnya pasti untuk menjadikan hari Jumat sebagai peristiwa yang tidak berarti.

Keputusan ini sulit mengubah arah jangka panjang Bitcoin, tetapi akan membantu memperjelas cerita makro mana yang mempengaruhi pasar dalam beberapa minggu ke depan: inflasi ulang dan USD menguat jika tarif dipertahankan, atau penurunan inflasi dan arus dana risk-on jika tarif dibatalkan.

Dan fakta bahwa derivatif pasar belum “berteriak” tentang risiko ini menunjukkan bahwa perhatian yang tepat waktu masih bisa memberikan alpha.