米国のIPO:暗号ビジネスの究極の目的地か、それともその場しのぎのソリューションか?

仕上げ:チェーンキャッチャー

現在、約13の暗号企業がSECにアメリカ上場の申請を行うために順番待ちをしており、取引所、マイニング企業、DeFiプロトコルなど、さまざまな機関が含まれています。

なぜ多くの暗号会社がアメリカで上場したいのでしょうか？アメリカでのIPOの核心的な魅力はどこにあるのでしょうか？暗号会社にとって、アメリカでのIPOは成功への大きな道なのでしょうか、それとも無視できない課題とリスクが隠れているのでしょうか？

今期のスペース「アメリカ上場、暗号企業の終着点？」では、OSLの戦略的パートナーシップ責任者ケビン・ロー、富途カナダのBDMミドリ・ゲ、HashKey Groupの広報マネージャー兼研究員ジェイド、EVGのパートナーショーン・タオ、Waterdrip Capitalの投資マネージャージョイ・チェン、Distill AIの貢献者XinGPT、BM CapitalのCEOティム、そして0Gの中国語責任者JT・ソンを招待し、「アメリカ上場が暗号企業の発展の究極の目標となったか」について深い対話を展開します。

フルバージョンはクリックして再生できます

質問1：なぜ多くの暗号企業がアメリカで上場することを選ぶのか？アメリカでのIPOの核心的な魅力は何にあるのか？

ケビン：米国でのIPOと従来の金融とWeb3の統合は、今後の発展の重点となるでしょう。Web3は、技術から資本市場の面でWeb2との統合を徐々に実現しています。

ミドリ：私は香港のMetisportで東南アジアの展示業務を2年間担当しており、現在はトロントに住んでいます。最近、海外市場に非常に関心を持っています。

富途のケーススタディは、米国上場が暗号企業にとっての核心的な価値は、ナスダックなどの取引所が市場の深さ、評価プレミアム、そして世界的なブランドの裏付けを提供することであり、これは業界の信頼性を高め、流量を獲得するために非常に重要であることを示しています。

Sean：Circleの1日の取引量のピークは260億ドルに達し、BTCとETHを除くすべてのトークンの流動性の合計を上回りました。

今年の暗号企業が集中してアメリカに上場する主な理由は：

規制環境の最適化

米国株のバリュエーションの優位性（例えば、Circle の時価総額が USDC の発行量を超えている）

より強いブランドプレミアム効果

Joy：市場のフィードバックはある現象を示しています。年収が数千万ドルに達し、キャッシュフローが安定している優れた暗号プロジェクトでさえ、暗号通貨取引所に上場した後、その時価総額、流動性、取引量がビジネスのファンダメンタルを真に反映することが難しいのです。

対照的に、米国株式市場や香港株式市場などの成熟した資本市場は、プロジェクトの価値をより正確に反映することができます。これが、ますます多くのCrypto Nativeプロジェクトがこれらの市場に上場する核心的な理由です。

XinGPT：Lindulabsの中国語市場責任者として、私は暗号資産および米国株と香港株の取引データ分析に専念しています。取引所のベンチャーキャピタルとAI分野の研究経験に基づき、私は暗号企業の上場に対して慎重な姿勢を持っています：現在、取引所やステーブルコインなどの少数の分野のみが安定したキャッシュフローを持ち、多くのプロジェクトは依然としてトークン経済に依存しています。

ビジネスが明確な暗号企業（例えば、Circle）は上場の潜在能力が高く、ネイティブプロジェクト（例えば、pump.fund）は従来の資本市場との適合性の問題を抱えています。業界の未来は、コインと株の双方向の通路を構築することにあります：

質の高いDeFiプロジェクト（例：ARV）の逆上場を推進する

伝統企業がトークンを発行し、革新的な金融メカニズムを構築することを奨励する

JT：Circleは暗号と伝統的金融をつなぐ架け橋として、ビジネスモデルが成熟しており、政策のサポートが明確で、安定した利益を上げるなどの核心的な優位性を持ち、機関投資家のWeb3構成のニーズに合致しています。そのグローバル流動性は優れており、わずか3日で韓国市場の取引量は5億ドルに達し、伝統的な暗号市場では比類のない資本の引き付けを示しています。

ケビン：私たちは、伝統的な金融機関が暗号分野に興味を示していることに気づきました。最近、トークン化プロジェクトやマネーマーケットファンドなどのビジネスに関して、複数の主要な仲介機関から相談を受けました。これらの機関が直面している核心的な課題は、米国上場と似ており、規制当局に対してプロジェクトの構造、応用シナリオ、およびコンプライアンスを明確に説明する必要があります。

問題2：暗号企業がアメリカ上場における核心的なコンプライアンスの課題は何ですか？規制の分類、財務の透明性、ビジネスモデルのコンプライアンスという三つの関門にどのように対処することができますか？発行済みトークンを持つ企業にはどのような実行可能なコンプライアンスの道がありますか？

Midory：暗号企業がアメリカに上場する際の核心的なコンプライアンスの課題は、証券属性の認定問題にあります。特に、すでに発行されたトークンを持つ企業にとっては、これが重要です。これには二つの重要な次元が関わります。一つはHowey Testなどの証券認定基準を満たす方法、もう一つは要求される財務監査の透明性を確立する方法です。

Rippleなどのケースからもわかるように、証券属性の判断には長期間の検証が必要なことが多い。一方、Sortiumのような比較的シンプルなビジネス構造を持つ企業は、その上場パスがより明確である。ほとんどの暗号企業にとっての最大の課題は、既存のトークン経済モデルをどのようにコンプライアンスに適合させ、規制要件を満たしつつ資本市場の監査基準にも応えることができるかということである。このコンプライアンスプロセスは、実質的に暗号金融と伝統的金融システムを接続するための重要な橋梁である。

ジェイド：実際の運営の観点から見ると、発行されたトークンを持つ企業がアメリカに上場することは確かに特別な挑戦に直面しています。ミダリー先生が言ったように、重要なのはコンプライアンスのあるビジネスアーキテクチャを構築することです。現在、香港株式市場は資本注入や新株発行などの手段を通じて、暗号資産と伝統的な株式の統合を実現しており、確かに比較的便利な道を提供しています。

ショーン：アメリカでの上場実践から見ると、暗号企業は2つの重要な条件を満たす必要があります：ビジネス構造が明確であり、収益が明瞭であることです。私たちが投資する予定の上場企業は、すべて財務開示を完備する必要があります。トークンを発行した企業については、現在の主流のやり方は、プライベートプレースメントを通じて適格投資家から資金を募ることであり、これは孫宇晨がSRMを取得したモデルに似ています。

しかし、発行したコインを持つ企業が直接アメリカに上場することは著しく難しくなっており、主な課題はトークンの属性の認定にあります。Circle は数年かけてそのステーブルコインの規制地位を確立しましたが、現在、SEC と CFTC の規制フレームワークの両方を同時に満たすことができる発行企業はまだ存在しません。

Joy：米国株式上場基準が明確化（例えば、純利益75万ドルまたは時価総額5000万ドル）、収入は必須要件ではなく、バイオテクノロジー企業の無収入上場の前例は市場の期待が同様に重要であることを示しています。

暗号プロジェクトは類似の特性を持っていますが、発行済みの企業はより高いハードルに直面し、発行と上場のビジネスを明確に区別する必要があります。業界のコンセンサスは、資金調達構造を簡素化し、上場と発行の順序を慎重に計画することです。

既存の事例は、複雑なビジネス構造がコンプライアンスの証明を通じても上場できることを示しています。

Tim：暗号企業がアメリカに上場するには、2つの大きなコンプライアンスの関門を突破する必要があります。まずは証券法のコンプライアンスで、Howeyテストに基づいてトークンの属性を判断し、プロジェクトのホワイトペーパーが重要な証拠となります。次に財務開示基準で、トークン経済のホワイトペーパーは目論見書の代わりにはならず、企業は財務の透明性、ガバナンス構造、及びマネーロンダリング防止体制を整備する必要があります。

発行済みのトークンを持つ企業にとって、上場を実現するためには二重の再構築が必要です。

トークン機能を再定義し、プラットフォームの財務との関連を切り離す；

SPVまたは二重構造を通じて、ビジネスを技術サービス会社としてパッケージ化します。

これら二つの再構築は、合理的な評価を得るための必要条件です。

JT：暗号業界は二重の透明性問題に直面しており、すなわちVC投資の不透明性とオンチェーンデータの過度な透明性です。規制は二方向の傾向を示しており、ステーブルコイン政策は緩和され、取引所の規制は厳格化しています。

プロジェクトが上場企業の透明性基準を満たす場合、上場のハードルが下がります。将来的には「株式+トークン」の並行モデルが形成され、TGEとIPOの境界があいまいになり、より国際的な資金調達の革新が促進される可能性があります。

質問3：暗号企業の集中IPOは、Web3と従来の金融の融合を加速するのか、それとも暗号業界の非中央集権の精神から逸脱するのか？

ティム：これは確かに理想主義と現実的な意味を兼ね備えた問題です。分散化の本質は資本主義に反対することではなく、独占と不正な操作に抵抗することです。ポジティブな観点から見ると、IPOは規制の透明性を導入することによって、Web3がニッチな領域を突破し、業界の進化を促進するのに役立ちます。

しかし、潜在的なリスクにも注意が必要です：VC、銀行家、監査機関がWeb3の新たな「守門人」となる可能性があり、これによりネイティブユーザーの権利が希薄化し、ガバナンスの発言権が機関化する傾向が生じる可能性があります。暗号企業のIPOは本質的に二刀流であり、業界の発展と分散化の初心との間でバランスを取る必要があります。

Jade：暗号市場は現在流動性の引き締まりに直面しており、主要プロジェクトがエコシステムを圧迫する現象は本質的に周期的な調整です。米連邦準備制度が利下げする可能性がある中、新たな流動性の注入が革新的なプロジェクトにチャンスをもたらすでしょう。暗号と伝統的金融の融合はトレンドとなっており、ビットコインの「米国株化」はIPOが一般的な新しいルートになることを示しています。

長期的には、コンプライアンスと非中央集権が並行して発展し、現在の調整は業界の成熟に必要なステージです。

JT：暗号企業のIPOは、本質的にWeb3と従来の金融の融合を促進しました。現在の暗号業界の核心的な発展パス——アカウントの抽象化や取引ソリューションを問わず——は、金融の普遍的なアクセスを推進しています。投資家が暗号関連株に関心を持ち始めると、自然にそのビジネスロジックを深く研究することになり、実際には以下の市場教育プロセスが完了します：

暗号プロジェクトのネットワーク効果

未開拓のイノベーション領域を発見

段階的に業界認識フレームワークを構築する

Joy：Circleの時価総額は予想を大幅に上回り、推定の300億ドルから400-500億ドルに跳ね上がり、直接的に暗号企業の米国でのIPOブームを促進しました。

企業の暗号資産配置戦略は二極化している：博亞互動などは保守的な戦略（ビットコインを資産の備蓄として使用）を採用し、2023-2024年の時価総額は堅実に成長（博亞互動は2.2億→23億ドル）；一方、マイクロストラテジーなどの攻撃的な戦略（債券発行によるビットコインの増持）は株価の激しい変動を引き起こしている。

現在の米国株式市場における暗号関連株は主に3つのカテゴリーに分かれています：ビットコイン関連株、マイニング企業株、取引サービス株です。これらの上場企業の共通の特徴は、キャッシュフローが明確で、ビジネスが安定しており、コンプライアンスが強いことです。しかし、注意が必要なのは、ほとんどのネイティブ暗号プロジェクトはこれらの特徴を持っておらず、その発展は暗号エコシステム内に留まる方が適している可能性があるということです。

問題4：現在の暗号企業上場の熱潮の中で、ネイティブユーザーはどのような投資機会をつかむことができるのか？同時に、どのような潜在的なリスクを回避する必要があるのか？

ティム：この「コインを買って成長を図る」戦略は本質的に周期的なギャンブルであり、テスラ効果に似ています。マイクロストラテジーはビットコインETFの代替品となっています。この戦略は市場の状況に大きく依存しています：ブル市場では時価総額が膨張し、経営陣は株の神として称賛されます；ベア市場では資産の減損と投資家の反発に直面し、ファンダメンタルが悪化します。

これは持続可能なビジネスモデルではなく、ブランド金融操作のように見える。現在上場企業がこの戦略を採用することは、実質的にはコンプライアンスの外衣を着た高リスクの投機であり、成功すれば金融革新と称賛され、失敗すれば財務のブラックホールに陥る。

ケビン：市場の熱気とファンダメンタル分析から見ると、Circleの上場ケースは非常に代表的です。株価は発行価格の30ドル余りからスタートし、一時は300ドル近くに急騰しましたが、注意すべき二つの重要な要素があります。一つは、会社が半分の利息を特定の機関に配分しなければならないこと、もう一つは、その時価総額がUSDCの実際の規模を大きく上回っていることです。このような評価の偏りは、市場の非合理的な一面を反映しています。

最近、業界のベテランとの交流でもこの見解が裏付けられました：たとえ成功裏に上場しても、株価の長期的な動向は基本的な面に戻る必要があります。これは、IPOの熱潮に参加する際には、短期的な市場の熱気を追いかけるのではなく、資産の実際の価値を慎重に評価しなければならないことを思い出させてくれます。