ビットコインの4年周期は終了したのか、それともマーケットメーカーが自己妄想しているのか？

10年以上の間、ビットコインは「単純なシナリオ」に従ってきました：4年ごとに、ブロック報酬が半減し、供給が絞られ、価格は新たな高値を更新します。

しかし、ビットコインが現在100,000 USDを少し超えて取引されているとき—10月の126,000 USDを超えるピークからほぼ20%下落している—「希少性が価格上昇をもたらす」という古いストーリーは、説得力を失いつつある。

ウィンタームート、デジタル資産分野で最も大きなマーケットメイカーの一つが、多くの人が暗黙のうちに理解していることを率直に述べた。「ハルビングに基づく4年周期はもはや適用されない。決定的な要素は今や流動性だ。」データはこの見解が全く誇張されていないことを示している。

流動性は4年周期の法則を書き換えます

最近のビットコインの価格上昇は、ETFへの資金流入とほぼ完璧に一致しています。10月4日に終了した週には、全世界の暗号ETFが新たに記録した資金流入は59.5億ドルで、主にアメリカのファンドからのものでした。わずか2日後には、日次の純資金流入が12億ドルに達し、これはこれまでで最高の数字です。

この「資金の洪水」は、ビットコインが126,000 USD付近で新たなピークを築くのと同時に発生しました。月末に資金の流入が停滞すると、価格も下落し、11月初めの100,000 USDの水準に戻りました。

これは偶然ではありません。過去において、halvingはビットコインの供給と需要を予測するための最も単純なモデルでした：210,000ブロックごとに、マイナーへの報酬が半分になります。

4月のイベントの後、報酬は現在1ブロックあたり3,125 BTCに減少し、毎日約450 BTCが生成されています — 現在の価格で約4500万USDの価値があります。この数字は大きく見えるかもしれませんが、毎日数十億USDがETFファンドを通じて流入することに比べれば、まだごくわずかです。

1日に12億米ドル相当のビットコインを吸収できるETFファンドがあり、これは新たに採掘された供給量の25倍に相当します。週ごとのETF資金の流入も、同期間に新たに生成されたビットコインの総量と同等またはそれを上回ります。

ハーヴィングはまだマイナーの利益に影響を与えていますが、市場評価において、制限要因は新たに採掘される通貨の数ではなく、管理された金融チャネルを通じて流入する資本の量です。

ステーブルコイン：暗号市場の新しい「基軸通貨」

現在、ステーブルコインの総供給量は280〜3080億USDの範囲で変動しており、データソースによって異なり、暗号市場全体の「基軸通貨」として機能しています。

ステーブルコインの供給の増加は、資産価格の上昇としばしば関連しています。なぜなら、それらは即時の流動性とレバレッジポジションの担保を提供するからです。ハービングがビットコインの「供給バルブ」を狭めるなら、ステーブルコインは需要に対して「放出の扉」を開くのです。

お金の流れによって操られる市場

Kaiko Researchの10月の報告書は、この変化を鮮明に示しています。月の中旬に、強い売り圧力が市場の流動性を消失させ、オープンポジションが減少する中で、5000億USD以上が暗号市場の時価総額から消えました。これは流動性ショックであり、供給危機ではありません。

ビットコインの価格は、マイナーが通貨を売るからでもなく、ハルビングの時期が来たからでもなく、買い手が消え、先物ポジションが解消され、市場が流動性を欠いているために、すべての売り注文が増幅されるからです。

Wintermuteが描く世界は、資金の流れ — ブロック報酬ではなく — が支配する市場です。アメリカが現物ETFを承認し、機関投資家のアクセスを拡大したことで、ビットコインの価格形成メカニズムが再構築されました。

大手ファンドからの資金の流れが取引のリズムを決定しています。価格は通常、アメリカのセッション中に急上昇します — この時、ETFの活動が最も活発です。ヨーロッパとアジアの流動性も重要ですが、主にアメリカのセッション間の「架け橋」としての役割を果たしています。

短期流動性の変動とサイクル

ビットコインがハーフィングに依存している時、価格上昇のサイクルは通常、緩やかな蓄積期間とともに長引く。逆に、現在では価格はETFの資金の流れに応じて、1日で何千USDも変動する可能性がある。

先物ファンディングとオープン契約データは、レバレッジが依然として強力な増幅要因であることを示しています。ファンディングレートが高い状態が続くと、ETFの資金の流れが反転した場合、市場は大きく調整されやすくなります。

10月の下落は、借入コストの上昇とETFの資金流出を伴い、市場の流動性が枯渇したときの脆弱な構造の最も明確な例です。

しかし、基盤の流動性は引き続き拡大しています。英国のFCAが小規模投資家にETN暗号へのアクセスを許可したことで、発行者間の手数料競争が促進され、ロンドン証券取引所での取引量が増加しました。

このような各チャンネルは、ビットコインへの資金を導く新しい「パイプ」であり、この資産をグローバルな流動性サイクルとさらに密接に結びつけ、以前の閉鎖的な半減期サイクルから徐々に切り離しています。

ビットコインは流動性に敏感な資産となった

ビットコイン市場は今や他の主要な資産と同様に運営されており、そのパフォーマンスは金融条件に依存しています。以前は「ハルビングのスケジュール」が投資家の心理を指導していましたが、現在はアメリカ連邦準備制度(Fed)、ETFのテーブル、そしてステーブルコインの発行者がリズムを調整しています。

今後数ヶ月間、ビットコインの動向は流動性の変動に依存するでしょう:

• 基本シナリオ: ビットコインは95,000～130,000 USDの範囲で変動し、ETFの資金流入がわずかにプラスで、ステーブルコインの供給が着実に増加しています。
• 価格上昇シナリオ: ETFが新たに記録的な資金流入を記録するか、追加製品が承認される場合、価格は140,000 USDの水準に戻る可能性があります。
• 下落シナリオ: 「流動性不足」が発生し、ETFが数日間資金を引き揚げ、ステーブルコインが縮小する場合、ビットコインは90,000 USDの領域に落ちる可能性があります。

これらのシナリオのどれも、どれだけの通貨が採掘されるかや次のハルビングの時期に依存しているのではなく、システムへの資金の流入と流出に完全に依存しています。

「ハービングサイクル」から「キャッシュフローサイクル」へ

Kaikoからのデータは、ETFが現物市場の構造を変えていることを示しています。アメリカの取引時間中に(スプレッド)が狭くなり、流動性が高くなっていますが、営業時間外は薄くなっています。

今や、ビットコインの市場の健康状態は、オンチェーンデータを見るだけでなく、ETFの作成と引き出しの活動を通じて評価できる。マイナーが毎日生成する通貨の全量が数分で吸収されるとき、権力のバランスは明らかだ。

ビットコインは「流動性に敏感な資産」となり、「ハルビングの魔法」を信じていた人々を失望させる可能性があります。しかし、制度化され、ETFに組み込まれ、ステーブルコインに連動する資産には、それが成熟の兆しです。

ハルビングサイクルは「死んでいない」— ただ格下げされただけ。

もし10年前に投資家に「ハルビング時計」を注視するよう教えたとしたら、次の10年では彼らに資金の流れを観察するよう教えることになるだろう。

ビットコインの新しいスケジュールは4年単位ではなく、ETFに流入または流出する1兆USDごとに、発行または回収されるステーブルコインの数、そしてその起源の伝説を超えた市場の資金の流れによって測定されます。

採掘者はリズムを維持していますが、このリズムは通貨に属しています。

ドアン・チン