Liam、TechFlowによる
転載:White55、マーズファイナンス
2025年、暗号市場の生産性革命はAIではなく、コイン発行です。
Duneのデータによると、2021年3月には全ネットワークのトークンが約35万種類あった；1年後には400万に増加し；2025年春にはこの数字が4000万を突破している。
4年間で100倍に膨張し、ほぼ毎日数万の新しいコインが製造され、上場し、ゼロになる。
コインを発行するだけで稼げるという神話は打破されましたが、それでも次々とプロジェクトチームがコインを発行したいという決意には敵いません。そして、このコイン発行の流れ作業工場は、サービスを提供するエージェンシー、取引所、マーケットメイカー、KOL、メディアなどに多くの生計をもたらしました。プロジェクトチームが稼ぐのはますます難しくなっているかもしれませんが、工場内のすべての歯車は、自分の利益モデルを見つけました。
では、この「発行工場」は一体どのように運営されているのでしょうか？そして、その中で実際に利益を得ているのは誰なのでしょうか？
硬貨は半年で発行されます
「今回のサイクルは前回と比べて、最大の変化は発行周期が極限まで圧縮され、プロジェクトの立ち上げからTGEまで、わずか半年で済む可能性がある」と、20万人のフォロワーを持ち、プロジェクトの発行を長期間注視している暗号界のKOLである暗号無畏はインタビューで述べた。
前のサイクルでは、プロジェクトチームの標準的な流れは、まず1年間製品を磨き、その後6ヶ月間コミュニティを構築し、マーケティングを行い、一定規模のユーザーと収益データを形成してからTGEを開始する資格が与えられるというものでした。
しかし、2025年になると、この論理は完全に逆転し、トップ取引所に上場するスタープロジェクトや、基盤インフラレベルのチームであっても、概念の立ち上げから上場までの期間は1年、あるいは半年以内に圧縮される可能性がある。
なぜ？
答えは業界の公然の秘密に隠されています：製品と技術の重要性は大幅に低下し、データは偽造でき、物語は包装できます。
「ユーザーがいなくても問題ない、テストネットで数百万のアクティブアドレスを作成するか、あるいは特定のニッチな市場に行って、APP Storeのダウンロード数とユーザー数を全て増やし、その後は他のことを代理店に任せて、製品や技術に執着する必要はない」と暗号無畏は率直に述べた。
メモコインに関しては、「速度」という事を極限まで推し進めています。
午前中にコインを一つ発行すれば、午後には時価総額が数千万ドルを突破する可能性がある。誰もそれらの用途には関心を持たず、ただ一分以内に感情を爆発させられるかどうかを見る。
プロジェクトのコスト構造も完全に変わりました。
前のサイクルでは、プロジェクトは立ち上げから上場までの間、大部分のコストが研究開発と運営に費やされました。
このサイクルでは、プロジェクトのコストが急激に変化しました。
コアは上場手数料とマーケットメーカー関連のコストであり、さまざまな中間者の利益を含みます。次に、KOL + エージェンシー + メディアなどのマーケティング費用です。プロジェクトが立ち上がってから上場するまで、実際に製品と技術に使われるお金は、総コストの20%にも満たない可能性があります。
コインの発行は、長期的な蓄積が必要な起業行為から、迅速に複製可能な工業化された流れ作業プロセスに変わりました。
マスアダプションの高呼から注意力の王へ、暗号通貨界では短い数年の間に何が起こったのか？
集団的な魅力を取り除く
もし前の暗号通貨サイクルを一言で要約するなら、それは「魅力を取り除く」ということです。
過去のその牛市では、皆がL2、ZK、プライバシー計算が世界を再構築するだろうと信じ、「GameFi、SocialFi」がブロックチェーンを主流に導くことができると信じていました。
しかし、2年が経過し、かつて大きな期待を寄せられていた技術のストーリーや製品のストーリーは、一つまた一つと倒れていきました。L2は誰も使わず、ブロックチェーンゲームはまだお金を燃やしており、ソーシャルは新規ユーザーを引き込もうとしています。彼らの共通の特徴は、実際の人間がほとんどいないことです。
代わりに、最も皮肉な主役であるMemecoinが登場しました。製品も技術もないのに、最も効果的な物語になりました。
個人投資家は魅力を失い、プロジェクト側もゲームのルールを理解しました。
前回のラウンドでは、最も悲惨なのは「何もしなかった」プロジェクトチームではなく、むしろ真剣に取り組んでいたチームでした。
例えば、あるブロックチェーンゲームプロジェクトが、数千万ドルの資金調達を行い、チームはその資金をすべてゲーム開発に投入しました。トップクラスのゲームデザイナーを雇い、AAA級のアートリソースを購入し、サーバークラスターを構築しました。2年後、ゲームはついにリリースされましたが、市場はすでに関心を失っており、トークン価格は90%も下落しました。チームは資金がなくなり、解散を発表しました。
対照的に、別のプロジェクトがあり、同様に千万ドルの資金を調達しましたが、チームは少数の人しか雇わず、外部チームにデモを開発させ、残りの資金はすべてビットコインを購入するために使われました。2年後、デモは依然としてデモですが、口座の資産残高は3倍になりました。
プロジェクトチームは死んでいないだけでなく、物語を語り続けるための資金もある。
技術派は長い開発周期の中で死に、製品派は資金チェーンが断たれた瞬間に死に、投機派は真実を見抜き、よりシンプルな方法で「確実性」を見つけた：チップを作り、注意を引き、流動性から退出する。
一度また「実務を行う」プロジェクトが収穫されると、小口投資家はすでに忍耐を失い、いわゆるファンダメンタルに関心を持たなくなった。
プロジェクトチームはユーザーが関心を持っていないことを知っており、取引所もこれを知っている。利益の構造は静かに再構築されている。
ウィナー・テイク・オール
周期がどのように変わっても、取引所とマーケットメイカーは常に食物連鎖の頂点です。
取引所は価格の上昇や下降を気にしません。彼らがもっと気にしているのは取引量です。暗号業界の利益モデルは決して価格ではなく、ボラティリティのキャプチャです。
もしこのラウンドで最も象徴的な製品革新を選ぶとしたら、Binance Alphaは間違いなくその分岐点です。
業界のMikeによれば、それは「天才的なデザイン」であり、バイナンスの第二のビジネスモデル革命に匹敵する。
「それは一石三鳥で、現物リスティングのモデルを根本的に革新しました。」マイクは評価しました。まず、バイナンスはアルファを通じてOKX Walletに対して追い越しを実現し、オンチェーン資産の発行を自社のエコシステムに組み込みました。次に、BSCチェーン全体を活性化し、さらにはソラナなどの主要パブリックチェーンに脅威を与えました。最後に、アルファは二三線取引所に対して次元を下げた打撃を与え、彼らの上場ビジネスを壊滅的にしました。
最も巧妙なのは、すべてのAlphaプロジェクトが本質的にBNBの養分であり、各Alphaプロジェクトの人気がBNBの需要に変わることです。2025年、BNBの価格が引き続き新高値を更新するのは偶然ではありません。
しかし、マイクは副作用も指摘しました。バイナンスアルファは、上場プロセスを完全にライン化し、工業化しました。多くの参加者はプロジェクトが何であるかを全く気にせず、単純にポイントを稼いだり、エアドロップを受け取ったり、売却したりするだけです。
マイクはバイナンスの動機を理解しており、かつてバイナンスも数百万人のユーザーを持つと称されるゲームやソーシャル系の製品を上場させようとしましたが、結果としてトークンのパフォーマンスは良くなく、嘲笑や批判を受けました。「思い切ってBinance Alpha+Perpを使って標準化された上場モデルを構築し、BNBホルダー、BSC、取引所のユーザーが恩恵を受けられるようにします。」
唯一の代償は、この市場が次第に「価値」の追求を放棄し、「トラフィックと流動性」の争奪に全面的に移行したことです。
基本面は重要ではなく、価格自体が新しい基本面となったため、K線と共にいるマーケットメーカーはますます重要になっています。
過去、皆が言っていたマーケットメイカーは主に「受動的マーケットメイカー」であり、取引所のオーダーブックに売買の見積もりを提供し、市場の流動性を維持し、売買のスプレッドで利益を得ていました。
しかし、2025年には、ますます多くのアクティブマーケットメーカーが裏方の主役となる。
彼らは市場を待つのではなく、市場を創造します。現物市場はツールであり、先物市場こそが彼らの主要な戦場です。
マーケットメーカーは低価格で仕入れを行い、同時に先物市場でロングポジションを開き、その後現物市場で連続的に価格を上げて小口投資家を引き付け、先物市場のロングポジションが利益確定され、次に突然の売り圧力がかかり、小口投資家の現物がロックされ、先物が清算され、マーケットメーカーは再びショートポジションで収益を上げ、価格が底に達するのを待ち、マーケットメーカーは再度仕入れを行い、次のサイクルを開始します。
このボラティリティを食らうパターンは、クローンベアマーケットに多くの神コインを生み出しました。MYXから、最近人気のCOAIやAIAまで、毎回の「神話」は、正確な両建てのスラッシュです。
しかし、ラリーには資金が必要であり、そのため、場外資金調達がこのサイクルでの新しい大きなビジネスとなりました。
この資金調達は従来のレバレッジ取引とは異なり、マーケットメイカーとプロジェクト側のための「引き上げ資金調達」に特化しています。資金提供者は現金を提供し、マーケットメイカーは取引能力を提供し、プロジェクト側はトークンを提供し、皆が利益を分配します。
KOLは登場
引き上げはしばしば最良のマーケティングですが、受け取る人も必要です。
特に、コイン発行サイクルが短くなると、プロジェクトチームは短期間で注目を集め、合意を得る必要があります。この論理において、KOLやKOLを召集し管理できるエージェンシーはさらに重要になり、彼らはこのコイン発行のプロセスにおける「トラフィックバルブ」となります。
プロジェクトチームは通常、エージェンシーを通じてKOLと提携します。暗号無畏によると、暗号通貨の分野では、様々なエージェンシーが存在し、プロジェクトチームが熱気を生み出し、市場を作り、ユーザーを獲得し、宣伝を行い、コンセンサスを形成するのを助けています。
彼にとって、「現在の市場環境では、仲介手数料を稼ぐ方がプロジェクトを行うよりも簡単です。プロジェクトを行っても必ずしも利益が出るわけではありませんが、トークンを発行するためにかかる費用は必須です。今、市場にはエージェンシーを運営している人が、取引所やVCから来た人、KOLやメディアから転身した人もいます……」
プロジェクト側が仲介手数料を払う理由は、KOLに直接依頼するのではなく、効率を重視し、リスクを回避するためです。
Agencyでは、KOLのトラフィックグレードも3種類あります。
一つはブランドの流量です。これは、トップKOLと一般的なKOLが異なる価格を持つことを指します。なぜなら、トップKOLはすでに自分自身の個人ブランドを形成しているため、自然に価格が高くなります。
二つ目は露出流量です。これはコンテンツがカバーする人々の数を指し、主に KOL のフォロワー数と投稿によって生じる閲覧数によって決まります。
三つ目は買い注文の流量です。これは、コンテンツが取引または転換された数量を指します。通常、プロジェクトチームは必要に応じてこれら三種類の流量の階層の重みを計算しますが、必ずしもお金を多く使うほど効果が良くなるわけではありません。
さらに、KOLと強い結びつきを形成するために、プロジェクトチームは初期段階でKOLラウンドを設立し、KOLに一定のトークンを低価格で提供して、KOLが「シグナル」をより良く実行できるようにしています。
この発行通貨の流れは、暗号業界の「新しい基盤施設」となっています。
取引所の上場審査からマーケットメイカーのコントロール手法、OTC資金調達の資金サポート、エージェンシーやKOL、メディアの注意喚起に至るまで、各プロセスはすでに標準化され、プロセス化されています。
皮肉なことに、このシステムの収益化効率は、従来の製品を作り、ユーザーを蓄積し、価値を創造する道筋よりもはるかに高い。
暗号市場はこのまま続くのでしょうか？
おそらくそうではないでしょう。各ラウンドのサイクルはそれぞれのメインストーリーと関連しており、次のサイクルは大きく異なるかもしれません。
しかし、形式は変わるかもしれませんが、本質は変わりません。
この市場は誕生以来、争われているのは流動性と注意力の二つです。
そして、その中にいるすべての人にとって、より考慮すべき問題は次のとおりです：
あなたは流動性を生み出す人になりたいですか、それとも流動性を提供する人になりたいですか？
