ウォール街がビットコインの暴騰に賭ける：年末ボーナスはこの相場に支えられることになった

原文タイトル：ウォール街はビットコインの高いボラティリティを頼りに年末賞与を期待している

オリジナル記事: Jeff Park

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転載：Daisy，火星ファイナンス

短短六週、ビットコインの時価総額は5000億ドル蒸発しました。ETF資金流出、Coinbaseのディスカウント、構造的な売り、ポジションが悪いロングポジションが清算される一方で、市場の反発を促す明確な触媒はありませんでした。それだけでなく、巨大なクジラの売却、深刻な損失を抱えるマーケットメーカー、防御的な流動性供給の欠如、量子危機による生存の脅威など、これらの継続的な懸念はビットコインが迅速に回復する妨げとなっています。しかし、今回の下落過程で、コミュニティを常に悩ませている問題があります。それは、ビットコインのボラティリティは一体何が起こったのか？

実際、ビットコインの変動メカニズムは静かに変化しました。

過去2年間、人々は一般的に考えていた：ETFはビットコインを「飼いならし」、変動を抑制し、かつてマクロ経済に高度に敏感だったこの資産を、機関の監視を受け、変動抑制メカニズムに制約された取引ツールに変えた。しかし、過去60日間に目を向けると、状況はそうではないことがわかる。市場は再び過去の変動状態に戻ったようだ。

最近5年間のビットコインのインプライドボラティリティを振り返ると、この指標のピークには追跡可能な跡があることがわかります：

最初のピーク（最高のピークでもある）は2021年5月に発生し、その時ビットコインのマイニングが打撃を受けたため、インプライドボラティリティが156%に急上昇しました；

第二のピークは2022年5月に発生し、Luna/USTの崩壊によって引き起こされ、ピークは114%に達しました；

第三のピークは2022年6月から7月にかけて現れ、3ACが清算された。

第四のピークは2022年11月に発生し、FTXが崩壊しました。

それ以来、ビットコインのボラティリティは80%を超えたことがありません。80%に最も近かったのは2024年3月で、その時現物ビットコインETFは3ヶ月間の持続的な資金流入を経験しました。

ビットコイン変動率指数（vol-of-vol index）を観察すると、より明確なパターンが見えてきます（この指数は本質的にボラティリティの二階微分であり、ボラティリティ自体の変化速度を示しています）。歴史的データによると、ビットコイン変動率指数の最高値はFTX崩壊期間に現れ、その時にこの指数は約230まで急上昇しました。しかし、2024年初頭にETFが規制当局の承認を得て上場して以来、ビットコイン変動率指数は100を突破したことがなく、インプライドボラティリティも持続的に低下しており、現物価格の動向とは無関係です。言い換えれば、ビットコインはETFの導入前の市場構造における特徴的な高変動行動をもはや示さないかのようです。

しかし、過去60日間で状況が変化し、ビットコインのボラティリティが2025年以来初めて上昇しました。

上の図を見て、色のグラデーション（淡い青から濃い青はそれぞれ「数日前」を表しています）に注意してください。最近の動向を追跡すると、短期間のウィンドウがあり、現物ビットコインのボラティリティ指数が125付近に上昇し、同時にインプライドボラティリティも上昇していることに気づきます。その時のビットコインのボラティリティ指標は、市場が潜在的なブレイクスルーを示唆しているようでした。結局、以前はボラティリティと現物価格に正の相関関係がありましたが、実際にはそうはならず、今では誰もが知っているように、相場はその後期待通りに上昇せず、逆に下落しました。

更に興味深いことに、現物価格が下落しても、インプライド・ボラティリティ（IV）は持続的に上昇しています。ETF時代以降、ビットコイン価格が持続的に下落しながらインプライド・ボラティリティが持続的に上昇するのは非常に珍しい状況です。現時点では、ビットコインの変動パターンのもう一つの重要な「転換点」であると言えるかもしれません。それは、ビットコインのインプライド・ボラティリティが再びETFが登場する前の状態に戻ることです。

このトレンドをよりよく理解するために、偏差図（スキュー チャート）を用いてさらなる分析を行います。市場が大幅に下落する期間中、プットオプションの偏差は通常急上昇します。前述の3つの重要なイベントでは、偏差が-25%に達したことがわかります。

しかし、最も注目すべきデータポイントは市場の下落時のスキューではなく、2021年1月である。当時、コールオプションのスキューのピークは+50%を超え、ビットコインは近年最後の本格的なスーパーガンマスクイーズ（mega-gamma squeeze）を経験した：ビットコイン価格は2万ドルから4万ドルに急騰し、2017年の歴史的最高値を突破し、トレンドフォロワー、CTA、およびモメンタムファンドの急増を引き起こし、実際のボラティリティは爆発的に増加し、トレーダーはショートポジションのガンマリスクをヘッジするために現物/先物を購入せざるを得ず、それが価格をさらに押し上げた——これもDeribitにおいて初めての記録的なリテール資金流入が見られた理由であり、トレーダーはアウトオブザマネーコールオプションの威力を発見した。

分析から見ると、オプションポジションの変化を観察することは非常に重要です。結局のところ、ビットコインの価格が新高値を記録する決定的な動きは、オプションポジションによって生み出されたものであり、現物取引だけではありません。

ビットコインのボラティリティのトレンド「転換点」が再び現れ、価格が再びオプションによって駆動される可能性を示唆しています。この変化が続く場合、ビットコインの次の上昇相場はETFの資金流入だけでなく、変動のある市場（より多くの投資家が変動の中で利益を求めて参入する）からも生まれるでしょう。市場はついにビットコインの真の潜在能力を認識し始めています。

2025年11月22日現在、Deribitプラットフォームにおける米ドル建て未決済契約名義額のランキング上位5取引は以下の通りです：

1、2025年12月26日に期限が切れる、85,000ドルのプットオプション、未決済契約規模10億ドル；

2、2025年12月26日に満期となる、14万ドルのコールオプション、未決済契約規模は9.5億ドル；

3、2025年12月26日に満期となる、20万ドルのコールオプション、未決済契約規模は7.2億ドル；

4、2025年11月28日に満期となる8万ドルのプットオプション、未決済契約規模は6.6億ドル；

5、2025年12月26日に満期となる、12.5万ドルのコールオプション、未決済契約規模は6.2億ドル。

さらに、11月26日時点でのブラックロックIBITのトップ10オプションポジションは次のとおりです。

このことから、年末前のオプションの配置需要（名目価値ベースで計算した場合）はオプションの配置需要（名目価値ベースで計算した場合）よりも多く、オプションの行使価格の範囲はオプションの行使価格の範囲よりもアウトオブザマネーのオプションにより偏っています。

ビットコインの2年間の隐含ボラティリティチャートの動向をさらに観察すると、過去2ヶ月間の持続的なボラティリティの需要が2024年2月から3月の期間のチャート上の類似した動向と最も近いことがわかります。多くの人が覚えているべきことは、これがビットコイン ETF の資金流入によって引き起こされた暴騰の時期であるということです。言い換えれば、ウォール街はビットコインを高いボラティリティのままに保つ必要があり、そうすることでより多くの投資家を惹きつけることができます。これは、ウォール街がトレンド型の業界であり、年末のボーナス支給前に利益を最大化することを好むためです。

ボラティリティは、まるで自発的な利益駆動の機械のようです。

もちろん、現在のボラティリティが突破トレンドを形成したかどうか、そしてETFの資金流入が続くかどうかを断言するのはまだ早いと言えます。つまり、現物価格は引き続き下落する可能性があります。しかし、もし現物価格がこの位置からさらに下がり、同時にインプライドボラティリティ（IV）が上昇するなら、価格が大幅に反発する可能性が強く示唆されます。特に、トレーダーが依然として「粘着性オプション」の環境でコールオプションを好む場合にはそうです。しかし、もし売却が続き、ボラティリティが停滞または下落するなら、下落レンジから抜け出す道は大幅に狭まるでしょう。特に最近の構造的な売却が一連のネガティブな外部効果を引き起こした場合にはなおさらです。このような状況では、市場は反発点を探しているというより、徐々に潜在的なベアマーケットトレンドを形成していると言えるでしょう。

今後の数週間は面白くなるでしょう。