FRBの金融政策の転換：流動性注入と2026年の経済展望

要点

• FOMC会議決定の詳細解説：利下げと異議の深層的意味

• インフレと労働市場の二重圧力

• 市場の即時反応：リスク資産の反発と債券の調整

• 2026年の金融政策展望：慎重な緩和と人事の変動

• 経済見通し：K字型の分化と貿易摩擦

• 世界への影響と市場の示唆

2025年12月10日、米連邦公開市場委員会（FOMC）は年次最後の会合で、フェデラルファンド金利の目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.50%-3.75%に設定した。これは今年3回目の利下げで、9月以降合計75ベーシスポイントの引き下げとなる。市場予測通りの決定だが、内部の意見対立が顕在化し、賛成9票、反対3票の異議票が2019年9月以来最大となった。会合では、12月12日から国債の買い入れを再開し、最初の月は400億ドル規模とし、準備資金の十分な水準を維持する方針も発表された。これは、FRBが量的引き締め（QT）を終了し、バランスシートの拡大を再開したことを意味する。公式にはこれを量的緩和（QE）とは呼ばないが、実質的には流動性を注入し、金融市場や実体経済に影響を及ぼす。

今回の会合は複雑な背景のもと行われた。2025年の米経済は、政府の閉鎖によるデータ遅延やインフレ圧力と労働市場の鈍化が同時進行し、トランプ政権の関税政策の不確実性も重なった。パウエルFRB議長は記者会見で、経済活動は適度なペースで拡大し、雇用市場は堅調だが失業率は4.4%に上昇したと述べた。インフレは「やや予想以上」だとし、政策の目的は雇用と物価の安定の両立だが、今後の調整は「データや展望、リスクのバランスを慎重に評価する」と強調した。この発言は、市場では「タカ派的な利下げ」と受け止められ、短期的には成長支援を意図しつつも、2026年に向けた更なる緩和には慎重な姿勢を示したと解釈されている。

FOMC会議決定の詳細解説：利下げと異議の深層的意味

FOMCの利下げの道筋は、2025年の経済動向に基づく。FRBの「経済予測概要」（SEP）によると、2025年のGDP成長予測は1.7%、失業率の中央値は4.5%、コアPCEインフレは3.0%とされている。これらのデータは9月会合時と変わらないが、ドットチャートでは2026年に25ベーシスポイントの利下げ1回のみを予測し、2027年にももう一度利下げし、最終的に長期の中立金利の3%付近に近づくと示唆している。7人の委員は2026年には利下げを行わないと予測している一方、一人は可能性として利上げも示唆しており、インフレリスクに対する警戒感を反映している。

異議票の増加は今回の会合の焦点となった。反対派にはシカゴ連銀のオースティン・グールズビー総裁やカンザスシティ連銀のジェフリー・シュミッド総裁がおり、「現行政策は十分に緩和されている」と主張。一方、50ベーシスポイントの利下げを支持したステファン・ミラン理事は、労働市場の下振れリスクを懸念している。パウエルはこれらの異議について、「建設的な議論」としつつ、「決定は非常に接近していた」と述べ、インフレと雇用のトレードオフにおける委員会の慎重さを示した。歴史的には、1990年以来、三票以上の異議が出たのは九回だけで、これは政策の不確実性や市場の変動性を示す。

また、QT終了後の預金管理策も注目された。2022年6月に開始されたQT以来、バランスシートはピークの8.5兆ドルから6.25兆ドルに縮小しているが、最近は資金市場の圧力が高まり、レポ金利の変動も激化しているため、FRBは「準備資金は十分に上回る水準に達した」と判断し、12月1日から満期資産の再投資停止、12月12日からの国債買い入れを開始した。対象は3年以内の短期国債で、最初の月は400億ドル。これは「QEライト」とも見なされ、流動性の乱高下を抑える狙いがある。FRB当局は、「2019年の準備資金不足の再発を防ぐため」としつつも、市場ではこれが資産価格の膨張を再燃させる懸念もある。

インフレと労働市場の二重圧力

2025年の米国のインフレ動向は複雑だ。9月のCPIは前年比3.0%に上昇し、8月の2.9%からわずかに上昇した。コアCPIも3.0%に達している。クリーブランド連銀の「実質インフレ」指標（変動要素除外）は12月初旬に2.51%を示し、コア圧力は緩和した形だが、エネルギー価格の反発（ガソリンは前年比0.5%下落後、燃料油は4.1%上昇）や関税の伝導効果により不確実性は残る。パウエルは、「関税の影響を除けば、インフレは2%台の低水準に下がった」と述べつつ、「関税は一時的な価格上昇をもたらす可能性があり、FRBはこれを期待インフレに組み込まないようにしている」と語った。

労働市場は利下げの主要要因だ。10月の非農業雇用の伸びは鈍化し、失業率は4.4%のままだが、求人の空き状況は低下し、離職率も2021年初以降最低の1.8%に落ち込んだ。募集率は3.2%で停滞し、「低採用・低離職」の状態が続いている。SEPの予測では、2026年の失業率はやや低下し4.4%となる見込みだが、下振れリスクは高まる。政府の閉鎖遅延により、経済指標の発表も遅れ、展望は不透明さを増している。パウエルは、「雇用市場の“著しい下振れリスク”が今回の利下げを促した」としつつ、「もし経済成長が堅調なら、FRBは一時停止もあり得る」と示唆した。

関税政策もこれらの圧力を増幅させている。トランプ政権は2025年に複数の関税を再導入し、カナダ・メキシコに対する25%の自動車関税や、中国からの輸入品に対する10%-60%の追加関税を課した。IMF推定では、10%の関税が報復措置を引き起こした場合、2026年の米国GDPは1%、世界全体は0.5%押し下げられる可能性がある。JPモルガンの調査では、既に企業コストの上昇と消費者価格への影響が見られ、2026年のコアPCEは2.5%-2.6%に上昇するとの予測だ。パウエルは長期的な影響については「限定的だ」としながらも、「短期的には顕著なショックがある」と認めている。この点は、FRBの“リスクフリーパス”の表現と一致している。

市場の即時反応：リスク資産の反発と債券調整

会合後、米株式市場は急反発した。ダウ平均は500ポイント上昇し、S&P500は0.5%高、ナスダックは0.3%高となった。10年物国債利回りは4.20%から4.14%に低下し、市場の流動性期待の高まりを示す。金は0.5%高の4200ドル/トロイオンスとなり、ビットコインも小幅に反落したが、リスク志向は回復したとみられる。暗号資産市場は「流動性促進剤」とみなされ、Xプラットフォーム（旧Twitter）上の議論では、資金流入がハイリスク資産やAI関連株に向かうとの見方が広がっている。

債券市場は穏やかだが、懸念もある。短期の利回り曲線は平坦化し、FRBの買い入れ姿勢を歓迎する一方、長期にはインフレ警戒感が根強い。予測市場のKalshiは、Kevin Hassett氏がFRB議長に就任する確率が72%に上昇し、Kevin Warsh氏の13%、Christopher Waller氏の8%を上回った。Hassett氏はよりハト派とされ、2026年の緩和加速と国債利回りの低下を促すと期待されている。

2026年の金融政策展望：慎重な緩和と人事の変動

2026年の見通しは、データ次第だが、意見の分裂は続くと予想される。ドットチャートは、年間の利下げは1回にとどまると示唆し、パウエルの任期は5月に終了する。トランプ大統領の新たな議長候補の指名により、方針が一変する可能性もある。Hassett氏が就任すれば、景気刺激のためにさらなる利下げを推進する可能性が高い。一方、ダグラス・デトリックやWaller氏の留任なら、より中立的な政策運営になるとみられる。いずれにせよ、政治的圧力がFRBの信用と独立性を試す局面となる。

バランスシートの拡大も重要な要素だ。月400億ドルの資産買い入れを続ければ、2026年には資産規模が6.5兆ドルを超える可能性もある。アナリストのLyn Aldenらは、「これは伝統的なQEではないが、本質的には貨幣拡張と同じ意味を持ち、市場の流動性を拡大させる」と指摘している。X検索では、「資金印刷再開」が市場のコンセンサスだが、過剰な楽観は波乱を招く恐れもある。

人事の動きも不透明さを増す。トランプ前大統領は「指名は間近」と述べる一方、何度も延期している。CNBCの調査では、84%がHassett氏の就任を予測しているが、最有力候補と考えるのはわずか5%にすぎず、FRBの独立性を懸念する声もある。Waller氏が留任なら中立的運営を続ける可能性が高く、Warsh氏はよりハト派とされる。いずれにしても、政治的圧力はFRBの信用と将来の政策運営に影響を及ぼす。

経済見通し：K字型の分化と貿易摩擦

2026年の米国経済は緩やかに回復すると見込まれ、GDP成長は1.8%-2.3%と2025年の1.7%を上回る見通しだ。消費支出は堅調だが、K字型の格差は拡大している。高所得層は小売購買を牽引している（クリスマス商戦のデータも出始めている）が、中低所得層は公共料金の遅延や食品価格の上昇に苦しむ。MS証券の予測では、AI投資は生産性を高めるとともに、移民制限や関税の影響で労働供給が制約される見込みだ。

最大のリスクは貿易戦争だ。関税の再導入により、サプライチェーンの再編が進む。中国は第3国経由の経由輸出で回避を図っているが、2026年のUSMCA（米国メキシコカナダ協定）の再交渉は新たな摩擦を引き起こす可能性もある。RBC経済研究所は、「関税は雇用を押し下げ、インフレをやや高止まりさせる“緩やかなスタグフレーション”をもたらす」と指摘。成長率は2%未満、インフレは2%以上になると予測している。IMFは米国の見通しを1.7%に上方修正する一方、報復リスクの高まりも警告している。楽観的な要因としては、8兆ドル超の資金が株式や高配当株に流入し、より高いリターンを求める動きもある。

世界への影響と市場の示唆

FRBの緩和政策への転換は、世界経済にも波及する。新興市場はドル安の恩恵を受けやすいが、欧州中央銀行や日本銀行も追随して金利を引き下げる可能性がある。暗号資産は流動性の恩恵を受けやすく、Xの検索では、Tビルの買い入れを「見えざるQE」とみなす見方もあり、ビットコインなどの反発も期待されている。

全体として、2025年12月の会合はFRBの引き締めから緩和へと方針転換を示したが、異議と不確実性は2026年の市場の波乱要因となる。投資家は、12月17日の非農業部門雇用者数など経済データや人事の動向に注目しつつ、リスク資産のバランスを取ることが重要だ。経済の底堅さはあるものの、関税や格差拡大が回復の道筋を試す可能性もある。