米国SEC承認：1兆ドル規模の証券トークン化の幕開け、オンチェーン金融フェーズの開始

アメリカ証券取引委員会（SEC）の取引・市場部門は、世界最大の証券清算機関であるデポジトリ・トラスト・カンパニー（DTCC）の重要子会社であるデポジトリ・トラスト・カンパニー（DTC）に対して異議なし意見書を発行し、証券トークン化サービスの試験運用を開始できるよう承認しました。この決定により、ロッセル1000指数構成銘柄、主要指数ETF、米国債などの高流動性証券が、ブロックチェーン上のデジタル証書に変換されて移転・記録されることが可能となります。この試験運用は2026年上半期に開始され、期間は3年間と予定されています。SEC委員のHester Peirceはこれを「市場をチェーン上に移す重要な一歩」と称し、伝統的金融（TradFi）とブロックチェーン技術の融合が実質的な新段階に入ったことを示しています。

SEC無異議意見書の里程標的意義

2024年、米国の金融規制当局は資産のトークン化に対して重要な「加速ボタン」を押しました。SECがDTCに発行したこの無異議意見書は、単なる許可ではなく、画期的な規制姿勢の声明です。これにより、規制当局は、大規模かつ複雑な従来の証券市場においてブロックチェーンソリューションの実験の場を正式に探索し始めたことを示しています。無異議意見書の本質は、SECがDTCが提出した計画に基づき特定の活動を行う際に、執行措置を取らないことを約束したものであり、金融機関にとって高度に敏感な証券分野での革新における最大の不確実性障壁を取り除くものです。

この決定の背景には、既に長年この分野に取り組んでいる伝統的金融の巨頭、例えばJPモルガンやブラックロックなどがあります。SECの今回の許可は、この業界の動向を正式に認め、規範的に導くものと見られます。これは、規制の考え方が早期の警戒と傍観から、有条件の参加と指導へと転換したことを示しています。Hester Peirce委員も述べるように、委員会の暗号資産に関する取り組みは反復的に進められており、市場参加者の継続的なイノベーションと実験を歓迎し期待しています。この意見書は、そのような“反復”を伴う規制の哲学の具体的な実践例です。

暗号業界と伝統的金融業界の両方にとって、この出来事は次のような強いシグナルを放っています：**証券のトークン化（Security Tokenization）**は、もはや概念実証や周辺的な実験段階ではなく、主流の金融インフラの中核へと着実に歩みを進めているということです。規制の「青信号」には、多くの制約（例：流動性の高い証券に限定、試行期間3年など）が付されているものの、その象徴的な意義と革新性はこれらの一時的な制約を超え、兆ドル級の資産のオンチェーン化の第一歩を切り開いています。

DTCCのトークン化の青写真はどのように展開されるか

米国金融システムの「パイプ役」として、DTCCとその子会社DTCは、米国株式および固定収益商品（債券・手形）の清算・保管の多くを担い、その管理資産規模は兆ドルを超えます。彼らの参入は、トークン化が周辺的な試行段階から金融システムの中核処理層へと移行することを意味します。DTCCの幹部の説明によれば、そのトークン化モデルは、全く新しいデジタル資産を作るのではなく、既存の証券の**権利証書（Security Entitlements）**をトークン化するものです。

具体的には、条件を満たすDTCの参加者（通常は大手銀行や証券会社）は、登録済みウォレットを通じて、保有している特定証券の「トークン化された権利」を他の参加者の登録済みウォレットに直接移転できます。各移転はDTCのソフトウェアシステムによってチェーン上で追跡・記録され、DTCの公式帳簿と同期されます。これにより、チェーン上の証書とチェーン外の従来の法的権利が完全に一致します。DTCCのグローバル戦略・市場ソリューション部門長のMichael Winnikeは、「同じ法的権利、同じ株式」であり、見た目の違いだけだと強調しています。

DTCCトークン化試行の核心情報

対象証券範囲：ロッセル1000指数構成銘柄、主要指数を追跡するETF、米国国債/債券/手形。

試行期間：2026年上半期にサービス開始予定。

技術フレームワーク：DTCの技術基準に適合し、承認されたブロックチェーン上で運用。

主要機能：資格ある証券権利証書の直接ピアツーピア移転を実現し、DTCシステムがチェーン上に記録。

法的保障：トークン化された権利は、従来の保有方式と同じ法的権利と管理措置を有し、資産盗難時の凍結や強制移転も可能。

トークン化は金融市場をいかに再構築するか

DTCCが推進する証券のトークン化は、単なる技術のアップグレードにとどまらず、決済効率、市場アクセス性、システム間の相互運用性の3つの観点から金融市場を再構築する可能性があります。まず、最も直接的なメリットは決済効率の向上です。今回の試行ではT+2の決済サイクル自体は変わりませんが、ブロックチェーンの持つ即時取引確認と不変性が、将来的なほぼリアルタイムの清算・決済（T+0や即時決済）を可能にし、対当方リスクや運用コストを大きく削減する基盤となります。

次に、トークン化は7x24時間市場運営の可能性を開きます。Winnikeは、この新しいブロックチェーンサービスにより、投資家は時間を問わず資産の移転ができるようになり、伝統的な市場の平日だけでなく、24時間体制のマクロ経済イベントにより柔軟に対応できると述べています。これにより、グローバルな投資家にとっての利便性が高まり、「眠らない」暗号市場への一歩となるのです。

最後に最も重要な点として、これは伝統金融とデジタル金融エコシステムをつなぐ橋渡しとなります。従来の証券を適法かつ規制された方法でブロックチェーンにマッピングすることで、機関投資家はDeFiアプリケーションの安全かつ便利な探索が可能となります。例えば、トークン化された国債を担保にした借入や貸付も行えます。また、将来的には、私募株や不動産などのさまざまな資産のトークン化を促進し、流動性ネットワークに統合するためのモデルや規制の先例も生まれるでしょう。

伝統的金融巨頭のトークン化競争はすでに始まっている

SECのDTCCに対する無異議意見書は、いわば合図の合図であり、伝統的金融巨頭が主導するトークン化競争が白熱化していることを正式に宣言したものです。DTCCの役割は、あくまで中立の中央保管機関として、既存の証券にトークン化「パッケージング」サービスを提供することです。ただし、Hester Peirce委員が声明で示唆したように、市場には他にも実験的なルートがあります。例えば、一部の発行者は自らの証券の直接トークン化に取り組み、投資家がより直接的に証券を保有・取引できるようにする動きもあります。

ナスダック（Nasdaq Inc.）などの取引所もSECに提案を提出し、自らの資産トークン化計画を模索しています。これらのモデルは、取引前の段階に焦点を当てている可能性があります。異なる機関が清算や保管、上場、取引流通などの各段階からアプローチし、多層的・多経路的な実験ネットワークを形成しています。規制当局もこれを容認し、早期段階では投資家の選択が重要だと考え、どのモデルが有効かを試しています。

この競争の最終的な目標は、DTCCが目指す、価値100兆ドルの証券をすべてブロックチェーンに移行させるビジョンです。その実現には、SECがさらに無異議救済の範囲を拡大する必要があります。どのモデルが最終的に勝者となるにせよ、明らかなトレンドは次のとおりです：ビットコインやイーサリアムがリードする価値保存と分散型アプリケーションの波動を超えて、従来の金融資産による現実世界資産（RWA）のトークン化が、ブロックチェーン技術の実用・機関資本の惹きつけにおいて次の最重要戦場となるということです。

SECの一枚の無異議意見書は、表面上はDTCCの特定サービスの許可にすぎませんが、実質的には伝統的金融資産のブロックチェーン化に向けた合規性の道筋を示したものです。それは、長らく続いた規制と革新の摩擦・試行錯誤を経て、ついに操作可能なバランス点を見出したことの証左です。JPモルガンの内部決済ネットワークやブラックロックのドルのトークン化ファンド、そして今やDTCCのコア保管業務のブロックチェーン化へと進む流れは、外から内へ、浅くから深くと加速しています。これにより、暗号市場には前例のない規模の資産と流動性がもたらされるとともに、グローバルな金融市場の運営効率と開放性も根本的に再構築される可能性があります。兆ドル資産のオンチェーン化の時代の幕開けです。