Hyperliquid 市場シェアが80%から20%に急落、背後に戦略転換か競争失敗か？この記事では、B2Cから「流動性AWS」への転換路線と、HIP-3およびBuilder Codesがエコシステムの破局鍵となる方法を深掘りします。この記事はesprit.hl著の文章をForesight Newsが整理・翻訳・執筆したものです。
（前提：未上場巨頭のオンチェーン価格設定：HyperliquidがPre-IPO契約の新たな戦場を開拓）
（補足：Hyperliquidは「自殺攻撃」により金庫から500万ドル蒸発、より大きな災難が静かに迫っている？）

この記事目次

• 第一期：全面リード期（2023年初 – 2025年中）
• 第二期：成長鈍化期：「流動性AWS」戦略と競争激化
  • 1. 戦略の焦点をB2CからB2Bへ転換
  • 2. 競合他社が市場を奪取
  • 3. インセンティブ不足と流動性の移動
• 第三期：HIP-3とBuilder Codesの台頭

最近数週間、業界内ではHyperliquidの将来に対する懸念が高まっています。市場シェアの喪失、競合の急速な台頭、デリバティブ市場の過密化など、これらの現象は核心的な疑問を投げかけます：表層の現象の背後で何が起きているのか？Hyperliquidはすでにピークに達しているのか、それとも市場の解釈がより深い構造的シグナルを見落としているのか？

この記事では段階的に分析します。

第一期：全面リード期（2023年初 – 2025年中）

この期間、Hyperliquidの主要指標は次々と最高値を更新し、市場シェアは継続的に拡大しました。これは以下の構造的優位性によるものです。

• ポイントインセンティブシステム：市場流動性を効果的に引きつけた。
• 新契約の先行リリース：例えばTRUMP、BERAなどの契約をいち早く導入し、新たな取引ペアの流動性が最も充実したプラットフォームとなり、プレマーケット取引（PUMP、WLFI、XPL）の優先選択肢となった。トレーダーは新興トレンドを掴むためにHyperliquidを使わざるを得ず、その競争優位性は頂点に達した。
• ユーザー体験：永続契約のDEXにおいてトップクラスの操作インターフェースとユーザビリティを誇る。
• 低コストの手数料：中央集権取引所と比べてコスト優位性を持つ。
• 現物取引の導入：新たな利用シーンを開拓。
• エコシステム構築ツール：Builder Codes、HIP-2提案、HyperEVMの統合。
• 高い安定性：大きな市場変動にもサービスの中断なく維持。

これらの優位性により、Hyperliquidの市場シェアは1年以上連続して拡大し、2025年5月に80%のピークに達しました。

( Artemisのデータによる永続契約取引量の市場シェア)

当時、Hyperliquidチームは革新と実行力で圧倒的にリードし、エコシステム内においてもこれに匹敵する製品は存在しませんでした。

第二期：成長鈍化期：「流動性AWS」戦略と競争激化

2025年5月以降、Hyperliquidの市場シェアは急激に低下し、12月初には取引量の比率は約80%から20%近くまで落ち込みました。

( ArtemisのデータによるHyperliquidXの市場シェア)

この成長勢の喪失は、主に以下の要因によります。

1. 戦略の焦点をB2CからB2Bへ転換

Hyperliquidは純粋なB2Cモデル（例：自社モバイルアプリや新永続契約の継続的リリース）を深化させず、B2B戦略にシフトし、「流動性のAWS」(Amazon Web Services)を目指す方向へと変わった。

この戦略の核心は、外部開発者が利用できるインフラの構築です。例えば、フロントエンド用のBuilder Codesや、新永続契約市場を立ち上げるためのHIP-3などです。しかし、この変化は一部製品の展開権を第三者に委ねることを意味します。

短期的には、この戦略は流動性の誘引と維持には最適ではありません。インフラはまだ初期段階で、市場の採用には時間がかかる。外部開発者も、Hyperliquidのコアチームが長年蓄積したユーザー接触能力や信頼性を持ち合わせていません。

2. 競合他社が市場を奪取

Hyperliquidの新戦略とは異なり、競合他社は完全な垂直統合モデルを維持しており、新製品のリリースも非常に迅速です。

完全な実行段階を掌握しているため、これらのプラットフォームは製品リリースのコントロールを保持しつつ、既存のユーザートラストを活用して迅速に拡大できます。これにより、現段階での競争力は第一期を大きく上回っています。

これが市場シェア獲得に直結しています。現在、競合はHyperliquidの全製品を提供するだけでなく、未リリースの機能も展開しています。例えば、Lighterはすでに現物市場、永続株式、FX取引を展開済みです。

3. インセンティブ不足と流動性の移動

Hyperliquidは1年以上公式のインセンティブ活動を行っておらず、主要な競合はそうではありません。例えば、最近取引量市場シェアをリードしている（約25%）のLighterは、現在トークン発行前の「ポイントインセンティブシーズン」にあります。

( ArtemisのデータによるLighter_xyzの市場シェア)

DeFiの世界では、流動性は本質的に利益追求の動きです。HyperliquidからLighter(や他のプラットフォーム)への取引量の多くは、インセンティブや潜在的エアドロップを得るためのものと考えられます。多くのポイントインセンティブを運用する永続契約DEXと同様に、Lighterの市場シェアはトークン発行後に縮小する見込みです。

第三期：HIP-3とBuilder Codesの台頭

前述の通り、「流動性のAWS」を構築することは短期的には最適戦略ではありませんが、長期的にはこの戦略的ポジショニングこそがHyperliquidを世界金融の中心に押し上げる可能性を秘めています。

競合はHyperliquidの多くの機能を模倣していますが、真のイノベーションの源泉は依然Hyperliquidにあります。

Hyperliquidを基盤にしたエコシステム構築者は、特定の分野に集中し、進化し続けるインフラの上に、よりターゲットを絞った製品開発戦略を策定できます。

一方、Lighterのような完全垂直統合型のプロトコルは、多くの製品ラインを最適化しながらも、より多くの制約に直面します。

HIP-3はまだ初期段階ですが、その長期的な影響はすでに現れ始めています。主要参加者の@tradexyzは永続株式をリリースし、@hyenatradeは最近USDe取引用の端末を展開しました。その他にも、IPO前資産の露出を提供する@ventualsや、ポケモンやCS:GO資産などニッチな投機市場に焦点を当てた@trovemarketsなど、多くの実験的市場が出現しています。

2026年までに、HIP-3市場の取引量はHyperliquidの総取引量において重要な割合を占めると予測されます。

( Builder Codesが作成したHIP-3市場の取引量)

最終的にHyperliquidの主導権を取り戻す鍵は、HIP-3とBuilder Codesの協働効果にあります。

Hyperliquidのフロントエンドに統合されたすべてのシステムは、すぐにすべてのHIP-3市場にアクセスでき、ユーザーにユニークな製品を提供します。これにより、構築者は新たな市場をHIP-3を通じて作成する動機付けを持ちます。これらの市場は、PhantomやMetaMaskなどの互換性のあるフロントエンドから簡単にアクセスでき、全く新しい流動性源にリーチできるのです—これが完璧な成長のスパイラルです。

Builder Codesの継続的な発展は、その収益化とユーザー増加の潜在力に対して、私の見方をより楽観的にしています。

( @hydromancerxyzによるBuilder Codesの収益)

( @hydromancerxyzによるBuilder Codesの日次アクティブユーザー)

現状、Builder Codesの主な利用者はPhantom、MetaMask、BasedAppなどの暗号ネイティブアプリですが、今後はHyperliquidを基盤とした新たな「スーパーアプリ」が登場し、完全に非暗号ネイティブの新規ユーザー層を惹きつけることが予想されます。

これこそが、Hyperliquidが次の規模拡大段階に進む道筋となる可能性が高いです。

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