1270 億ドルのビットコインETFが揺らぐ！ペイパルの崩壊警報が鳴る

ビットコイン取引価格は86,000ドルに近づいていますが、市場は2022年以来最も不利な局面に直面しています。Checkonchainが発表した「システム圧力」レポートによると、投資家は現在約1,000億ドルの未実現損失に直面しており、現物ビットコインETFの資金流入の約60％が損失状態にあります。さらに深刻なのは、マイナーがハッシュレートを削減しており、ビットコインETFの紙の家が崩れ落ちるのをさらに促進しています。

8万ドルがビットコインETFの千億資金の生死線

（出典：Checkonchain）

CheckonchainのETF平均流入コストベースとETF時価総額、実現価値（MVRV）のチャートは、ETFのコストベースと実市場の平均値がほぼ同じ範囲、約80,000ドルから82,000ドルにあることを示しています。これにより、多くの機関の保有ポジションが損益分岐点に近づいています。これらのアンカーは、価格動向と資産負債表を結びつける重要な役割を果たしています。

価格が総コスト値以下またはその付近にある場合、参加者が価格反発時にポジションを清算することで、実現損失が増加し、流動性が薄れる可能性があります。Glassnodeは第49週のオンチェーンレポートで、ビットコインは短期保有コストベースの102,700ドルと実市場平均値の81,300ドルの間で変動していると記しています。これに基づき、75,000ドル（コストベースの0.75パーセンタイル）を早期回収の水準と定義しています。

Bitwiseも、約82,000ドルの実市場平均値をサポートポイントとして位置付けており、82,000ドルから75,000ドルまでのサポートチャネルを描いています。この範囲は、IBITのコストベース（約81,000ドル）やMicroStrategy（MSTR）のコストベース（約75,000ドル）と連動しています。Bitwiseは、株価が約35％下落した場合、未実現損失は約1,520億ドル（時価総額の6.6％）に達すると推定しています。

五大重要価格防衛ラインとその意義

102,700ドル：短期保有コストベース。これを突破すると大規模な利益確定が発生

95,000ドル：コストベースの0.75パーセンタイル。早期回収の心理的ハードル

81,000〜82,000ドル：実市場平均値とETF流入コストベースのクラスター。最も重要な防衛ライン

75,000ドル：サポートチャネルの下限（MSTRコストベースの参考値）。割れると連鎖反応を引き起こす

65,000〜70,000ドル：ETF資本集中度が高いエリア。ETF資本の15.2％を保持

圧力の特徴は、ビットコインETFの資本金額が75,000ドルから85,000ドルの範囲にある状況です。ただし、資金のうち75,000ドルから85,000ドルの区間にあるのはわずか2.9％であり、価格が中央区間を下回ると、緩衝空間は薄くなります。Amberdataはさらに、65,000ドルから70,000ドルのより密集した「要塞」エリアも描写しています。市場が75,000ドルから85,000ドルのギャップを下回ると、この分布はより急速な下落を引き起こす可能性があります。

三者の圧力による市場構造の裂け目

（出典：Luxor）

ビットコインETFの紙の家の脆弱性は、コストベースの問題だけでなく、ETF、マイナー、国債会社の三者の共振圧力に起因しています。BitboのETFトラッカーによると、12月15日時点で、米国の現物ビットコインETFは約1,311,862枚（約1173億ドル）を保有しています。過去2週間の資金流入と流出の交互の局面を経て、ブラックロック傘下のIBITは約778,052枚（約696億ドル）を保有しています。

価格が反発しても、損失実現率はすでに高い水準にあります。Glassnodeの実体調整後の実損失（30日単純移動平均値）は、1日あたり約5.55億ドルに近づいており、これはFTX時代の清算以来の最高水準です。レポートは、11月下旬の安値から約9万ドル台に反発しても状況は変わらないと述べています。

マイナーの圧力は、このビットコインETFの紙の家の不安定さをさらに悪化させています。Luxorのハッシュレート指数の11月のレビューによると、ドル建ての平均ハッシュレート価格は約39.82ドルで、季節調整で17.9％減少しています。11月22日には株価が史上最低の35.06ドルに下落しました。Luxorは、2025年12月から2026年4月までの先物カーブがドル建てで約16％〜18％下落していると指摘しています。Checkonchainも、マイナーがハッシュレートを削減していると報じており、この業界は降伏売りに向かっている可能性に注目しています。

第三の資産であるビットコイン国債も資金制約に直面しています。ロイター通信は、ビットコイン資金管理会社が過去1年で約500億ドルのビットコインを購入したものの、多くのビットコインの取引価格が純資産価値を下回っていると報じています。これにより、株式を発行してより多くのビットコインを購入するメリットが低下します。これらの株価が保有資産の価値を下回ると、「株式発行→ビットコイン購入」のフライホイール効果は大規模に働きにくくなります。

マクロ連動が危機を拡大させる要因に

ロイターは、ロンドン証券取引所グループ（LSEG）のデータを引用し、2025年までにビットコインとS&P 500指数の平均相関性は約0.5に近づき、2024年は約0.29であると報告しています。さらに、暗号資産とナスダック100指数の相関性は約0.52であり、2024年は約0.23であることも示しています。これは、多くの下落が株式リスクメカニズムに関連していることを意味します。

このような状況では、金利が非常に重要です。なぜなら、市場のリスク許容度を決定するからです。米国の銀行は、2026年6月と7月に2回の利下げを予測しており、これにより2026年の金利パスはリスク資産の議論の焦点となっています。この因果関係により、Checkonchainは現在の状況を2022年以来最も不利な局面と呼んでいます。