CPI公布前美联储理事米兰质疑通胀顽固性，市场重新定价美联储利率路径

11月に米国の消費者物価指数（CPI）が発表される中、連邦準備制度理事のスティーブン・ミランは「インフレは依然として目標を大きく上回っている」という主流の見解に公然と異議を唱え、市場は今後の金利動向の再評価を迫られている。これらの発言は、投資家がマクロ経済データがFRBの政策、ドルの動き、ビットコインなどのリスク資産のセンチメントに与える潜在的な影響に注目している最中に行われた。

シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のFedWatchツールによると、市場は2026年1月の会合でFRBが金利を据え置く確率が75％を超えていると予測しており、長期的な引き締め期待が和らぎつつあることを示している。ミランは、潜在的なインフレ水準は実際にはFRBの2％目標に非常に近づいていると考えており、現在のインフレの「超過」は統計的な遅れや偏差によるものであり、需要の過熱によるものではないと指摘している。

特に、住宅インフレはコア指標の中で体系的に過大評価されていると強調した。PCE指数における住宅コストはすべての賃借人をカバーしており、賃料は更新時にのみ調整されるため、この指標はリアルタイムの市場賃料の変動に遅れて追従し、現在のインフレ数値を拡大している。また、コア非住宅サービスの中の投資ポートフォリオ管理費もミランにより批判された。これらの費用は資産規模に連動しており、株価上昇時には機械的にインフレデータを押し上げる一方で、実際の消費者負担は低下している。

商品インフレについても、ミランは「関税がインフレを押し上げている」という一般的な見解に疑問を呈している。彼は研究を引用し、関税コストは主に輸出側が負担しており、消費者価格への影響は限定的で、推定値は約0.2％にとどまるとし、一時的なノイズに近く、持続的なインフレ圧力ではないと述べている。

ブルームバーグの経済研究もこの見解を支持しており、先行指標は今後数ヶ月でデフレ圧力が再び現れる可能性を示している。これを受け、市場はFRBが2022年に残されたインフレ問題に引き続き対応しているのか、それとも現在の実際の価格環境を反映しているのかについて議論を始めている。間もなく発表されるCPIデータは、この見解を検証し、2026年の金融政策の見通しに影響を与える重要な変数となるだろう。