12 月 15 日ビットコインは90,000ドルから85,616ドルに下落し、1日で5％超の下落率を記録しました。暴落事件はありませんでしたが、同じ日に金はほとんど動きませんでした。答えは東京から見つかるかもしれません。東京の円アービトラージの決済がビットコインの価格形成ロジックを変えつつあります。
（前提：円の底値シグナル？モルガン・スタンレー警告：円は2026年初頭に10％上昇、米国債利回りは安定的に下落）
（背景補足：日本国債利回りは1.86％に急上昇し、17年ぶりの高水準を記録、「ビットコイン崩壊」を引き起こすと見られ、600兆円のアービトラージ決済の危険性を透視）

本文目次

• 東京のバタフライエフェクト
• ビットコインはまだデジタルゴールドか？
• 12月19日に何が起こる？
• 受け入れられる、影響を受ける

答えは東京から見つかるかもしれません。12月15日、ビットコインは90,000ドルから85,616ドルに下落し、1日で5％超の下落を記録しました。

この日は暴落やネガティブな事件はなく、オンチェーンデータからも異常な売り圧力は見られませんでした。仮想通貨界のニュースだけを見ていると、「筋の通った」理由を見つけるのは難しいでしょう。

しかし同じ日に、金の価格は4,323ドル/オンスで、前日比わずか1ドルの下落にとどまっています。

一方は5％の下落、もう一方はほとんど動かず。

もしビットコインが本当に「デジタルゴールド」であり、インフレや法定通貨の価値下落に対するヘッジ手段であるなら、そのリスクイベントに直面したときのパフォーマンスは金に似ているはずです。しかし今回の動きは、ナスダックのハイベータテクノロジー株のように、明らかにリスク資産の動きに近いものです。

この下落を引き起こしているのは何か？答えは東京にあるかもしれません。

東京のバタフライエフェクト

12月19日、日本銀行は金融政策決定会合を開催します。市場は、0.25％の利上げを予想しており、政策金利は0.5％から0.75％に引き上げられる見込みです。

0.75％は高くないように思えますが、これは日本の過去30年で最高水準の金利です。Polymarketなどの予測市場では、この利上げの確率は98％と評価されています。

なぜ東京の中央銀行の決定が、48時間以内にビットコインを5％も下落させるのか？それは「円アービトラージ取引」という仕組みから説明できます。

そのロジックは非常にシンプルです。

日本の金利は長期的にゼロ付近、あるいはマイナスであり、円を借りるコストはほぼゼロです。そこで、世界中のヘッジファンドや資産運用機関、トレーディングデスクは大量に円を借りてドルに換え、より高いリターンを狙う資産（米国債、米国株、暗号資産など）を買います。

これらの資産のリターンが円の借入コストを上回る限り、その差額が利益となります。

この戦略は何十年も続いており、その規模は正確に把握しきれません。保守的な見積もりでは数千億ドル、デリバティブも含めると兆ドル規模に達するとも言われています。

同時に、日本にはもう一つの特殊な立場があります。

それは米国債の最大の海外保有国であり、1.18兆ドルの米国債を保有しています。

これにより、日本の資金流動の変化は、世界で最も重要な債券市場に直接影響し、その結果、すべてのリスク資産の価格形成に波及します。

今、日本銀行が利上げを決定すると、このゲームの根底にあるロジックが揺らぎ始めます。

まず、円を借りるコストが上昇し、アービトラージの余地が狭まる。さらに、利上げ期待は円の上昇を促進しますが、これらの機関はもともと円を借りてドルに換え、投資していたわけです。

今、返済のためにドル資産を売却し、円に換えなければなりません。円が上昇すればするほど、売る資産の量も増えます。

この「強制的な売却」は時間や銘柄を選びません。流動性が高く、すぐに換金できるものから売るのです。

そのため、24時間取引のビットコインは、値幅制限もなく、市場の深さも株式より浅いため、最初に売られる可能性が高いと考えられます。

過去数年の日本銀行の利上げのタイムラインを振り返ると、この推測はデータでも裏付けられています。

最近の例は2024年7月31日です。BOJ（日本銀行）が0.25％に利上げした後、円は160から140以下に下落し、BTCはその後1週間で65,000ドルから50,000ドルに下落、約23％の下落となり、暗号市場の時価総額は600億ドル蒸発しました。

複数のオンチェーン分析者の統計によると、過去3回の日本銀行の利上げ後、BTCは20％以上の調整を経験しています。

これらの数字の具体的な始点と終点、時間枠は異なりますが、方向性は非常に一致しています。

日本が金融引き締めを行うたびに、BTCは最も被害を受けやすい資産です。

したがって、筆者は12月15日に起きたことは、市場の「先回り売り」だと考えています。19日の決定を待たずに資金はすでに撤退を始めているのです。

その日、米国のBTC ETFの純流出額は3.57億ドルで、過去2週間で最大の単日流出となりました。24時間以内に暗号市場のレバレッジロングポジションの超過6億ドルが強制清算されました。

これらは恐らく個人投資家のパニック売りではなく、アービトラージの決済連鎖反応だと考えられます。

ビットコインはまだデジタルゴールドか？

前述の円アービトラージの仕組みは説明しましたが、もう一つの疑問に答えていません。

なぜBTCだけが最初に傷つき、売られるのか？

一般的な見解は、BTCは「流動性が良く、24時間取引可能」だからというものです。これは確かに正しいですが、それだけでは不十分です。

真の理由は、過去2年間でBTCの価格が再評価されたことにあります。もはや伝統的金融から独立した「代替資産」ではなく、ウォール街のリスクエクスポージャーに組み込まれたのです。

昨年1月、米SECは現物ビットコインETFを承認しました。これは暗号業界にとって10年待ち望んだマイルストーンであり、BlackRockやFidelityといった兆ドル規模の資産運用巨頭が合法的にBTCを投資ポートフォリオに組み入れることが可能になったのです。

資金は確かに流入しました。しかし、それに伴い、立場や属性の変化も起きました。

以前は、BTCを買うのは暗号ネイティブの投資家や個人投資家、激しい家族オフィスでした。

今や、退職基金やヘッジファンド、資産配分モデルが買い始めています。これらの機関は米株や米債、金も保有し、「リスク予算」の管理を行っています。

全体のポートフォリオのリスクを下げる必要があるとき、彼らはBTCだけを売るのではなく、株式と同時に比例して縮小します。

この関係はデータからも明らかです。

2025年初頭、BTCとナスダック100指数の30日移動相関係数は一時0.80に達し、2022年以来の最高水準となりました。対照的に、2020年前はこの相関は-0.2から0.2の範囲内を行き来し、ほぼ無関係とみなされていました。

さらに注目すべきは、市場のストレス時にこの相関が顕著に上昇する点です。

2020年3月のパンデミック暴落、2022年のFRBの積極的な利上げ、2025年初頭の関税懸念… いずれもリスク回避の高まりとともに、BTCと米株の連動性が強まっています。

機関はパニック時に、「これは暗号資産だから」「これはテクノロジー株だから」と区別せず、ただ一つのタグ、「リスクエクスポージャー」を見ているのです。

これが、デジタルゴールドのストーリーが成立しなくなる、微妙な問題を引き起こしています。

長期的に見れば、2025年以降、金は60％以上上昇し、1979年以来最高のパフォーマンスを記録しています。一方、BTCは高値から30％超の調整を見せています。

両者ともインフレヘッジや法定通貨の価値下落に対抗する資産とされているにもかかわらず、同じ経済環境下で全く逆の軌跡を描いています。

これは、BTCの長期的価値に問題があると言っているわけではありません。過去5年間の複合年平均成長率は、依然としてS&P500やナスダックを大きく上回っています。

しかし、現段階では、その短期的な価格形成ロジックは変わってしまったのです。高い変動性とハイベータのリスク資産であり、ヘッジ手段ではなくなったのです。

この点を理解すれば、なぜ日本銀行の0.25％の利上げが、48時間以内にBTCを数千ドルも下落させるのか、その理由が見えてきます。

それは、日本の投資家が売っているからではなく、世界的な流動性の引き締めに伴い、機関が同じロジックで全リスクエクスポージャーを縮小しているからです。そして、BTCはこのチェーンの中で最も動きが大きく、換金しやすい部分なのです。

12月19日に何が起こる？

この記事を書いている時点では、あと2日で日本銀行の金融政策決定会合があります。

市場はすでに利上げを織り込み済みです。日本の10年国債の利回りは1.95％に達し、18年ぶりの高水準です。つまり、債券市場はすでに引き締め期待を先取りして価格付けしています。

もし利上げが十分に織り込まれているなら、19日に何か衝撃的な動きはあるのか？経験則では、あります。ただし、その激しさは表現次第です。

中央銀行の決定の影響は、数字だけではなく、その発するシグナルにあります。同じ0.25％の利上げでも、日本銀行の黒田総裁が記者会見で「今後はデータに基づき慎重に判断します」と述べれば、市場は安心します。

一方、「インフレ圧力は持続し、さらなる引き締めも排除しない」と言えば、別の売り圧力の始まりとなる可能性があります。

現在、日本のインフレ率は約3％で、BOJの2％目標を上回っています。市場が懸念しているのは、今回の利上げだけではなく、日本が持続的な引き締め局面に入るのかどうかです。

もしそれが確実なら、円アービトラージの崩壊は一時的な出来事ではなく、数ヶ月にわたる継続的なプロセスとなるでしょう。

ただし、一部の分析者は今回のケースは異なると見ています。

まず、投機資金の円に対するポジションは、純空売りから純買いに変わっています。2024年7月の暴落は、市場が予想外だったこともあり、多くの資金が円を空売りしていたためです。今や、ポジションは逆方向に動いており、円高の余地は限定的です。

次に、日本国債の利回りは半年以上上昇し続けており、年初の1.1％から現在は2％近くに達しています。ある意味、市場は「すでに利上げを織り込んだ」とも言えます。日本銀行は追認しているだけです。

第三に、FRBは直近で0.25％の利下げを行い、世界の流動性は緩和方向にあります。日本は逆に引き締めを進めていますが、ドルの流動性が十分に潤沢なら、円高圧力の一部を相殺できる可能性もあります。

これらの要素は、BTCの下落を完全に防ぐわけではありませんが、今回の下落幅は過去ほど極端にならない可能性を示唆しています。

過去のBOJの利上げ後の動きを見ると、BTCは通常、決定後1〜2週間以内に底を打ち、その後調整や反発に入る傾向があります。このパターンが今も有効なら、12月下旬から1月初旬は最も動きの激しい期間となるでしょう。ただし、誤った売りもあり得るため、逆に仕込みの好機ともなり得ます。

受け入れられる、影響を受ける

前述の流れをつなげると、ロジックは非常に明快です。

日本銀行の利上げ → 円アービトラージの決済 → 世界的な流動性の引き締め → 機関によるリスク予算の縮小 → BTCが優先的に売られる。

このチェーンの中で、BTCは何も悪いことをしていません。

ただ、コントロールできない位置に置かれているだけです。世界の経済全体の流動性伝達の末端にあるのです。

受け入れ難いかもしれませんが、これがETF時代の新たな常態です。

2024年以前は、BTCの値動きは主に暗号ネイティブの要因（半減期、オンチェーンデータ、取引所動向、規制動向）に左右されていました。その頃は、株や債券とほとんど相関がなく、ある意味「独立した資産クラス」としての側面もありました。

しかし2024年以降、ウォール街が入り込みました。

BTCは株や債券と同じリスク管理の枠組みに組み込まれ、その価格形成も変わってきました。

時価総額は数千億ドルから1.7兆ドルに急騰しましたが、その副作用として、BTCの総体的な経済イベントへの免疫力は失われつつあります。

FRBの一言、日本銀行の一つの決定だけで、数時間で5％以上の変動を見せることも珍しくありません。

もしあなたが「デジタルゴールド」のストーリーを信じて、混乱の中で避難場所になると考えるなら、2025年の動きにはやや失望するかもしれません。少なくとも現段階では、市場はそれをヘッジ資産として見ていません。

もしかすると、これは一時的なズレに過ぎないのかもしれません。機関投資の比率が安定すれば、BTCは再び自分のリズムを取り戻す可能性もあります。次の半減期が、暗号ネイティブの要因の主導力を再確認させるかもしれません。

しかし、その前に、もしあなたがBTCを保有しているなら、現実を受け入れる必要があります。

あなたは同時に、世界の流動性のエクスポージャーも持っているのです。東京の会議室で起きたことは、オンチェーンの指標よりもあなたの来週のアカウント残高を左右するかもしれません。

これが機関化の代償です。それが価値があるかどうかは、各自の判断次第です。

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