グローバルな緩和期待の中、ETHは価値の「打撃ゾーン」に入っています

作者：Trend Research

自 1011 市場暴跌後，整個オンチェーン出金市場行情寡淡，做市商と投資者損失惨重，資金と情緒の回復には時間がかかる。

しかし、オンチェーン出金市場に最も不足していないのは波動と機会であり、私たちは依然として後市に楽観的である。

なぜなら、オンチェーン資産と伝統的金融の融合が新たな業態へと進化する傾向は変わらず、むしろ市場低迷期に迅速に護城河を蓄積しているからだ。

一、ウォール街のコンセンサス強化

12 月 3 日、米国 SEC 会長 Paul Atkins はニューヨーク証券取引所で FOX 傘下のインタビューにて次のように述べた：「今後数年以内に、米国の金融市場全体がチェーン上に移行する可能性が高い」。

Atkins は述べる：

2. トークン化の核心的な利点は、資産がブロックチェーン上に存在する場合、所有権構造と資産の属性が高度に透明になることだ。現在、上場企業は株主が誰で、どこにいて、株式がどこにあるのかを把握していないことが多い。
3. トークン化はまた、「T+0」の決済を実現し得る見込みであり、現行の「T+1」取引決済サイクルに取って代わる。原則として、チェーン上の引き渡し支払い（DVP）/ 受取支払い（RVP）メカニズムは、市場リスクを低減し、透明性を向上させることができる。一方、清算、決済、資金交付の間の時間差は、システムリスクの一因となっている。
4. 代幣化は金融サービスの必然的なトレンドと考えられ、主流の銀行や証券会社はすでに代幣化の方向へと推進している。世界中で10年も経たずに実現する可能性も……数年後には現実となるかもしれない。私たちは新技術を積極的に受け入れ、米国がオンチェーン出金などの分野で最先端の地位を維持できるよう努めている。

実際、ウォール街とワシントンはすでにオンチェーン出金の資本ネットワークを構築し、新たなナラティブチェーンを形成している：米国の政経エリート→ 米国債（国債）→ 安定コイン/ オンチェーン金庫会社→ イーサリアム + RWA + L2

この図から、トランプ家族、伝統的な債券做市商、財務省、テクノロジー企業、オンチェーン出金会社が複雑に連結されていることがわかる。その中で緑色の楕円の連結が主幹となっている：

** (1) 安定コイン（USDT、USDC、WLD 背後のドル資産など）**

準備資産の大部分は短期米債と銀行預金であり、Cantor などの証券会社を通じて保有されている。

（2）米債

財務省 / Bessent 側が発行と管理を担当

Palantir、Druckenmiller、Tiger Cubs などは低リスクの利率底倉として利用

また、安定コイン/ 国庫会社が追求する収益資産でもある。

（3）RWA

米債、住宅ローン、売掛金から住宅金融まで

イーサリアム L1 / L2 プロトコルを通じてトークン化を完了。

(4) ETH & ETH L2 利益権

イーサリアムは RWA、安定コイン、DeFi、AI-DeFi のメインチェーン

L2 の株式/トークンは、将来の取引量や手数料のキャッシュフローに対する権益を表す。

このチェーンは次のように表現される：

ドル信用→ 米国債→ 安定コイン準備→ 各種オンチェーン国庫/ RWA プロトコル→ 最終的に ETH / L2 に沈殿。

RWA の TVL から見ると、他のパブリックチェーンが 1011 の下落状態にある中、ETH は唯一、急速に回復し上昇しているパブリックチェーンであり、現在 TVL は124 億、暗号総量の 64.5% を占めている。

二、イーサリアムの価値捕獲探索

最近のイーサリアム Fusaka アップグレードは市場に大きな波紋を呼ばなかったが、そのネットワーク構造と経済モデルの進化の観点から見ると、これは「マイルストーンイベント」である。 Fusaka は PeerDAS などの EIP による拡張だけでなく、L2 の発展に伴う L1 メインネットの価値捕獲不足の問題を解決しようと試みている。

EIP-7918 を通じて、ETH は blob base fee を「動的フロア価格」に導入し、その下限を L1 実行層の base fee に連動させ、blob には少なくとも約 L1 base fee の 1/16 程度の単価で DA 費用を支払わせることを求めている。これにより、Rollup はほぼゼロコストで長期的に単価を占有できなくなる。

イーサリアムの全アップグレードの中で、「燃焼」に関連するものは三つある：

（1）London(単維)：実行層のみ燃焼、ETH は L1 の使用量により構造的な燃焼を開始

（2) Dencun（双維度+ blob 市場独立）：実行層 + blob の燃焼、L2 のデータ書き込みも ETH を燃焼させるが、需要が低い時は blob 部分はほぼゼロ。

（3) Fusaka（双維度+ blob と L1 連動）：L2（blob）を使うには、少なくとも L1 base fee の一定割合を支払い、燃焼させる必要があり、L2 の活動はより安定的に ETH 燃焼にマッピングされる。

現在、blob fees は 12 月 11 日 1 時間の費用が Fusaka アップグレード前の 5696.3 億倍に達し、一日あたり 1527 枚 ETH を燃焼。blob fees は燃焼貢献比率が最も高く、98% に達している。ETH L2 の活動がさらに活発化すれば、このアップグレードにより ETH はデフレに戻る見込みだ。

三、イーサリアムの技術面の強化

1011 の下落中、ETH の先物レバレッジポジションは十分に清算され、最終的には現物のレバレッジポジションまで殺到した。同時に、多くの ETH 信仰不足により、多くの古参 OG がポジション縮小や逃亡を余儀なくされた。Coinbase のデータによると、暗号界の投機レバレッジはすでに歴史的低水準の 4% にまで低下している。

過去の ETH の空売りの重要な部分は、伝統的な Long BTC / Short ETH ペア取引から来ており、特にこのペアは過去の熊市で非常に良いパフォーマンスを示してきたが、今回は予期せぬ事態が起きた。ETH/BTC 比率は 11 月以降、横ばい抵抗状態を維持している。

現在、ETH の取引所在庫は 1300 万枚、総量の約 10%、歴史的に低い水準にある。11 月以降、Long BTC / Short ETH のペアが失効し、市場が極度に恐慌状態に陥ると、「強制ロスカット」の機会が徐々に出現しつつある。

2025–2026 年の相互作用を前に、中米の未来の貨幣と財政政策は友好的なシグナルを放っている：

米国は今後、積極的に減税、利下げ、暗号通貨規制の緩和を進める見込み；中国は適度な緩和と金融安定（ボラティリティ抑制）を図る。

中米の相対的な緩和予想と資産下落のボラティリティ抑制シナリオの下、極度の恐慌時に資金と情緒が完全に回復していない間も、ETH は比較的良い買い場「打撃ゾーン」に位置している。

（以上の内容はパートナーの PANews ****の許可を得て転載したものであり、原文リンク | 出典：Cycle Trading __）

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