水滴資本：左手BTC右手AI算力——数智時代の黄金と石油

作者：Jademont、Evan Lu，Waterdrip Capital

新一轮工业革命：算力成为经济运转的引擎

“この世界で、エドウィン・ドレイクのように、何気なく人類史を変える時代を切り開くことができるのはごく少数の人だけだ……彼の深く地底に届くドリルは、黒色の液体に触れるだけでなく、現代工業文明の動脈にも触れている。”

1859年、ペンシルバニア州の泥の中で、人々はドレイク上校（Edwin Drake）を嘲笑いながら囲んでいた。その頃、世界の照明はますます希少になったクジラ油に頼っていたが、ドレイクは地下の「ナフサ」が大量採掘できると堅く信じていた。これは当時、狂人の妄想とみなされていた。最初の黒色液体が噴き出すまで誰も予想しなかったが、石油の出現は単にクジラ油の代替燃料にとどまらず、次の200年にわたる人類社会の覇権争奪の基盤となり、さらに世界の権力と地政学を再構築した。人類の歴史は転換点を迎えた。旧来の富は貿易と航海に依存していたが、新たな富は鉄道とエネルギー（石油）の出現とともに台頭した。

2025年の私たちは、非常に似たゲームの只中にいる。ただし、今回は、硅片に流れる計算能力が噴き出し、「黄金」に代わるものはチェーン上に刻まれたコードとなっている。新時代の「黄金」と「石油」は、私たちの生産力と価値保存の全ての共通認識を再構築している。2025年を振り返ると、市場は予想外の激しい乱高下を経験した。トランプの激進的な関税政策は、グローバルサプライチェーンの再配置を余儀なくさせ、大きなインフレ反発を引き起こした。地政学的な不確実性の中で金は史上最高の4500ドルを突破した。暗号市場は年初にGENIUS（天才）法案の史詩的な追い風を受けたが、10月初旬にはレバレッジの清算による爆発的な損失を経験した。

マクロの動揺の喧騒を超えて、AI計算能力の産業的コンセンサスが急速に醸成されている：”AIセールスマン”NVIDIAの時価総額は10月に記念碑的な5兆ドルに達した。さらに、Google、Microsoft、Amazonの三巨頭は、AIインフラへの投資を年内に3000億ドルに迫らせている。例えば、xAIは年末までに100万GPUクラスターの完成を予定しており、計算能力の象徴となる。イーロン・マスクのxAIは、わずか半年でメンフィスに世界最大のAIデータセンターを建設し、年末までに100万GPU規模に拡張する計画だ。

数智時代：次世代工業革命の主旋律

橋水基金創設者レイ・ダリオはかつてこう言った：「市場は一つの機械のようなもので、その動作原理は理解できるが、正確に予測することは決してできない。」たとえマクロ環境がランダムで予測不能でも、否定できないのは、AIが米国株市場の最も重要な長期成長チャネルであり続けていることだ。AI技術は次の十年で、市場の機械の中で最も重要なコアギアとなり、政府、企業、個人のあらゆる側面に影響を与え続けている。

「AIバブル」に関する議論は絶えず、いくつかの機関はAI投資の熱狂がバブル化の傾向を持ち始めていると警告している。例えば、モルガン・スタンレーの調査は、2025年にAI分野への投資増加がテクノロジー株の評価を急騰させる一方、生産性向上は明らかでないと指摘し、これを1990年代のインターネットブームのバブル兆候に例えている。

しかし、避けられない事実は、AI駆動の生産性革命が実質的な収益化段階に入ったことだ。投資の論理からすれば、AIはもはやテック巨頭の物語だけではなく、その効率向上とコスト最適化は、非テック企業の収益と生産性向上の主要な推進力となっている。しかし、その背後には非常に厳しい雇用の置き換えが伴う。特にホワイトカラー層の代替は間違いなく、最も顕著なのはエントリーレベルの職の大幅削減だ。基本的なコーディング、会計監査、初級のマネジメントコンサルや法律実務も、AIに最初に置き換えられる対象となる可能性が高い。

AIの応用が深まるにつれ、医療、教育、さらには小売業の失業リスクが積み重なっている。最近の米国投資界では、残酷な冗談が流行している：ソフトウェアエンジニアは将来、「土木工学者」のようになるだろうと。未来は、イーロン・マスクがインタビューで強調したように、AIがすべての仕事を奪うことを示唆している。しかし、これはまた、AIの新たな工業時代の到来を意味している。この時代は「数智時代」と呼ばれる。

2026年展望：AIの需要は引き続き拡大

AI産業投資の4段階

AIブームが概念から全産業へと拡散する中、市場はすでにそのMAG7（米国株7大企業）に十分な評価を済ませている。次のAIテーマの成長はどこにあるのか？ゴールドマン・サックスの株式戦略家ライアン・ハモンドが提唱する「AI投資の4段階モデル」がその道筋を示している：AI投資は、チップ、インフラ、収益付与、生産性向上の4段階を順次経験する。

AI投資の4段階モデル、出典

**現在、AI産業は「インフラ拡大」から「実用化」への移行点、すなわち第2段階から第3段階への過渡期にある。**AIインフラの需要は爆発的な段階にある。

• 2030年までに、世界のデータセンターの電力需要は165%増加すると予測される。
• 2023年から2030年まで、米国のデータセンターの電力需要の年平均成長率は15%であり、これにより米国の総電力需要に占める割合は現在の3%から2030年には8%に上昇する。
• 2028年までに、世界のデータセンターとハードウェアへの累計支出は3兆ドルに達する見込みだ。

ゴールドマン・サックスによる米国データセンターの電力需要予測、画像出典

同時に、生成型AIの応用市場も爆発的に拡大しており、2032年には1.3兆ドルに成長すると見込まれる。短期的には、トレーニングインフラの構築が市場の42%の年平均成長率を牽引し、中長期的には、大規模言語モデル（LLM）の推論装置、デジタル広告、専門ソフトウェアとサービスへと成長の原動力がシフトしていく。

ブルームバーグ：今後10年間の生成型AI成長予測、出典

この見通しは2026年に検証される。ゴールドマン・サックスの2026年最新のマクロ展望は、次のように述べている：**2026年はAI投資の「実現の年」になる。**AIは、S&P 500の80%以上の非テクノロジー企業に実質的なコスト削減効果をもたらすだろう。つまり、AIが企業の資産負債表上で、「潜在能力」から「実績」へと定性的に変化できるかどうかの検証の年となる。

したがって、今後2〜3年の市場の焦点は、単一のテック巨頭だけにとどまらず、より広範囲に拡大していく：AIインフラ（電力、計算ハードウェア、データセンター）を深掘りし、AIを収益増に変換できる多産業企業を探すことになる。

AI計算能力は「新石油」、BTCは「新黄金」

もしAI計算能力が数智時代の「新石油」だとすれば、生産力の指数関数的な飛躍を促すものであり、BTC（ビットコイン）はこの時代の「新黄金」となるだろう。価値のアンカーと信用の決済の究極の基盤として。

AIは独立した経済主体として、銀行システムを必要としない。唯一必要なのはエネルギーだ。BTCは純粋な「デジタルエネルギー貯蔵器」である。**未来において、AIは経済の「燃料」となり、BTCは経済価値の「錨」となる。**BTCの発行は、電力消費に基づくプルーフ・オブ・ワーク（PoW）に完全に依存しており、これはAIの本質（電力から知能へ変換）と完全に一致する。

次に、AI計算能力は、消費性の生産資産として、そのコアコストは電力に由来し、価値の産出はアルゴリズムの効率性に依存する。一方、BTCは分散型の価値保存資産として、エネルギーの貨幣化の表現であり、グローバルな計算能力の時空間の不均衡をバランスさせる「貯水池」機能を天然で備えている。AIは安定した電力供給を必要とし、BTCのマイニングは、電力網の余剰電力（風力・太陽光のピーク時など）を消化できる。つまり、BTCのマイニングは「需要応答（Demand Response）」を通じて電力網を安定させる：電力過剰時（風力・太陽光ピーク時）には、計算能力が余剰電力を吸収し、電力不足時（AI計算ピーク時）には、マイニングの計算能力を瞬時に停止し、より高価値なAIクラスターに電力を供給できる。

GENIUS（天才）法案：ステーブルコイン + RWA + 計算能力のオンチェーン化の三者の交差点

2025年に米国がGENIUS法案を成立させると、ドルも徐々にデジタル化へと移行し始める。ステーブルコインは連邦規制の枠組みに組み込まれ、ドル体系の「チェーン上の延長」となる。この法案は、米国債に兆ドル規模の新たなオンチェーン流動性プールを注入するだけでなく、欧州連合、英国、シンガポール、香港などの主要法域におけるステーブルコイン規制制度のモデルケースも提供する。

この規制枠組みの確立は、まずRWA（Real World Assets：現実世界資産）市場に強力な制度的推進力をもたらす。規制されたステーブルコインの流動性向上と効率的な越境決済・取引の支援により、RWAの発行と流通はより容易になり、ステーブルコインは不動産、債券、アートなどのRWAのオンチェーン投資の主要な決済手段となり、迅速なグローバル越境清算を支援する。

特に、AI計算資産は高投入コストと安定した収益性、重資産性を持ち、オンチェーンのデジタル管理に自然に適合するため、標準化されたRWAとして徐々に見なされつつある。GPUクラウドコンピューティング、AI推論リソース、エッジコンピューティングノードの稼働能力など、その価格設定、レンタル周期、負荷率、エネルギー効率などのパラメータは、スマートコントラクトを通じて定量的にマッピングできる。これにより、将来的には計算能力のレンタル、収益の分割、譲渡、担保化などのビジネスが、完全にチェーン上の金融インフラに移行し、取引・決済・再融資が行われることになる。さらに、計算能力はチェーン上のデータを通じて、設備運用や収益のリアルタイム洞察を可能にし、リターンの透明性と検証性を確保する。加えて、計算能力の供給は需要に応じて柔軟に調整でき、従来の重資産モデルにおける資金占有や資源の遊休リスクを低減し、収益の安定性と透明性を保証する。

より夢のある未来としては、まるで200年前のウォール街の石油取引所のように、AI計算能力がRWAと結びつき、標準化された取引・担保・レバレッジ化が可能な金融資産となった暁には、オンチェーンの資金調達、取引、リース、動的価格設定といった革新的な金融操作が実現するだろう。新たなRWAを基盤とした「計算能力資本市場」は、より効率的な価値の流通チャネルと、無限の応用可能性を持つ。

「ダブルコンセンサス」に基づく新たな機会

AIが私たちの生活に全面的に浸透する新時代において、計算能力は高効率な生産力の共通認識となり、その極致の流動性とともに——BTCは「価値保存の新たな共通認識」となる。

では、「生産力」と「資産」のいずれかを握る企業が、今後のサイクルで最も価値のある存在となるだろう。そしてクラウドサービス提供者は、「BTC価値保存の共通認識」と「AI生産力の共通認識」の交差点に位置している。もし、計算能力がデジタル経済の高速回転を駆動する高エネルギー燃料であるならば、クラウドサービスはこれらの動力を担い、分配するスマートなパイプラインとなる。

世界のAIクラウドサービス市場規模予測、出典：Frost & Sullivan

**これにはいくつかの巨頭が含まれる：Microsoft、Amazon、Google、XAI、Meta。彼らは「ハイパースケーラー」（超大規模クラウドサービス事業者）とも呼ばれ、主にIAAS（Infrastructure as a Service 基盤サービス）を提供し、一般的な需要に応えている。計算リソースプールは大きいが、計算資源の調整には効率が低い場合もある。**ハイパースケーラーはAI計算能力サービスの最上流に位置し、市場のほとんどの計算リソースを握り、引き続きインフラの拡充を進めている。

• Microsoft (Microsoft)： 1000億ドル規模の「スターゲート」（Stargate）計画を開始し、OpenAIのモデル進化を支えるために百万規模のGPUクラスターを構築。
• Amazon (AWS)： 今後15年間で1500億ドルを投資し、自社開発のチップTrainium 3の展開を加速、ハードウェアの自律化によりコストと外部供給からの切り離しを図る。
• Google (Google)： 年間資本支出は800〜900億ドルの高水準を維持し、自社開発のTPU v6の高効率を活用し、世界中でAI専用クラウド（AIリージョン）の急速拡大を推進。
• Meta： ザッカーバーグは決算説明会で、Metaの資本支出（Capex）が今後も増加し、2025年の指針は370〜400億ドルに引き上げられたと明言。液冷技術のアップグレードと60万台のH100相当の計算能力を備え、世界最大のオープンソースAI計算プールを構築。
• xAI： 「メンフィススピード」により、世界最大の単一スーパーコンピュータクラスターColossusを完成させ、100万GPU規模を目指す。非常に攻撃的かつ効率的なインフラ構築能力を示す。

その他、新興のクラウドサービス事業者としてCoreWeave、Nebiusなどがあり、これらはNeoCloudと呼ばれる。彼らの主な事業は、AI訓練と推論に特化した高性能計算プラットフォームの提供で、より柔軟な計算リソースレンタルや、AI訓練・推論に特化したスケジューリングソリューションを備え、応答速度と遅延を最適化している。

また、最上位のGPU（H100、B100、H200、Blackwellなど）を大量に保有し、自社の高性能AIDCを構築。サーバー、液冷、RDMAネットワーク、スケジューリングソフトをあらかじめ搭載し、全体の機器やデータセンター単位、日単位の柔軟なレンタル契約で迅速に提供している。

Neo Cloudの主要プレイヤーは間違いなくCoreweave。2025年最も注目されるテクノロジー株の一つであり、現在のコア事業はAI訓練と推論に特化したクラウドコンピューティングとGPUアクセラレーションのインフラサービスだ。もちろん、計算リソースのレンタルに新たな企業も登場しており、CoreWeaveだけではない。Nebius、Nscale、Crusoeも強力な競合だ。

CoreWeaveのような欧米市場の重資産計算クラスターの規模を競うNeo Cloudに対し、GoodVision AIは計算能力のグローバル化のもう一つの可能性を示す——スマートな調整と多計算ユーザーの管理を通じて、電力とインフラが脆弱な新興市場において、迅速な展開、低遅延、高コスパのAIインフラを構築し、計算能力の平等化を実現する。さらに、一方では巨大企業がメンフィスなどで百万GPUクラスターを構築し、より大きなモデル訓練を行う一方、もう一方では、GoodVision AIはアジアなどの新興市場に分散したモジュール式推論ノードを用いて、AI応用の「最後の100キロ」遅延問題を解決している。

注目すべきは、多くのトップAI計算サービス企業の創設者やコアアーキテクチャは、暗号マイニング業界に深く根ざしている点だ。マイニングからAI計算能力への転換は、業界の跨ぎではなく、戦略的な能力の再利用だ。BTCマイニングと高性能AI計算は、根底のロジックで高度に類似しており、大規模電力供給、高消費拠点の展開、24時間体制の運用に極めて依存している。これらの企業が早期に蓄積した安価な電力供給ルートとハードウェア管理の経験は、AIブームの下で最も希少な高評価資産となっている。

AI計算能力の需要が指数関数的に増大する中、彼らはこれらの既存インフラを、「価値保存資産（BTC）」から「生産力の出力（AI）」へと自然に切り替えている。そして、「双方向切り替え」技術が成熟すれば、BTCはエネルギーの時空間と空間の不均衡をうまくバランスさせることができる。したがって、数智時代において、生産力の飛躍を促す「燃料」は石油から計算能力へと変わり、その価値のアンカーとなる「底層資産」も黄金からBTCへと進化していく。

ブロックチェーン技術と連携し、計算能力をオンチェーン化すれば、RWA資産として、計算能力の出所、効率、運用収益の検証可能な記録を残し、地域や時間を超えたスマートコントラクト決済メカニズムを構築できる。これにより、信用リスクや仲介コストを低減し、DeFiや越境計算能力レンタルの応用範囲を拡大できる。例えば、エッジ計算ノードの負荷率やエネルギー効率などのパラメータは、スマートスケジューリングを通じてPoW証明を提供し、スマートコントラクトによる定量化により、エッジ推論計算能力を流通・担保化された標準化金融商品にできる。計算能力とRWAの融合は、オンチェーン資産の種類をさらに豊かにし、世界の資本市場に新たな流動性空間をもたらす。

生産力と価値保存をつなぐ：計算能力の貨幣化へ

**これこそ、私たちが以前提唱した「ダブルコンセンサス」論理の現実証明だ：BTCはエネルギーの最高価値アンカーであり、AIはエネルギーの生産力化応用だ。**この視点から、「計算能力即貨幣」の時代は、想像以上に早く、破壊的にやって来る。人類が数智時代に突入する中、生産力の飛躍を促す「燃料」は石油から計算能力へと変わり、その価値の共通認識を支える「底層資産」も黄金からBTCへと進化している。

今、私たちは1859年にペンシルバニアの泥だらけの土地に立つ観察者のようだ。あの深く地底に届くドリルが、どのように工業文明の新時代を切り開くのか想像もつかない。しかし今日、世界中のデータセンターに伸びる光ケーブルは、静かに新時代の動脈を築きつつある。そして、計算能力とBTCに最初に賭けた先行者たちは、この変革の中で新たな「石油王」として、次のサイクルの富と権力の分布を再定義していくことだろう。