英国の金融行為規制機構（FCA）は、新規株式公開（IPO）に関するリサーチをめぐる主要なルールを撤廃するための協議（コン サルテーション）を開始し、弱まりつつある英国の上場市場を立て直そうとする方針の転換を示した。協議は5月29日まで行われ、英国の資本市場を強化するための12月の公約に続くものだ。FCAによれば、2018年に導入された当初の枠組みは、8年経っても意図した成果をもたらしていないという。
IPOリサーチ規則の提案変更
FCAは、2018年に導入された2つの要件を削除する計画だ。1つは、銀行がIPO候補に関するリサーチを公表するまでの強制的な7日間の遅延、もう1つは、企業が社内リサーチチームに提供するのと同じ情報を、独立系アナリストに対して提供することを求めるルールである。
提案されている変更の下では、IPOに関与する銀行は直ちにリサーチを公表でき、独立系アナリストと同一の情報を共有することを求める要件は廃止される。これらの変更は、独立系リサーチ提供者に、銀行関連のアナリストより先に公表するためのアクセスと時間を与えた2018年の「イコールフッティング（競争上の公平な条件）」の仕組みを覆すものだ。
FCAのジョン・ルリーン氏（上級当局者）は、「市場からのフィードバックは明確であり、これらのルールは、意図した便益を提供しない一方で、追加のリスク、コスト、複雑性をもたらし得る」と述べた。
実務上、今回の巻き戻しはIPOプロセスを簡素化することになる。発行体と銀行は、より少ない調整要件に直面し、リサーチの配布に紐づく法的・運用上の複雑性は軽減される。
市場の背景：ロンドン上場に対する競争圧力
この動きは、ロンドンが世界の上場の開催地（リスティング・ベニュー）からの競争激化に直面していることに起因する。企業は、より深い流動性、より広いアナリストのカバー範囲、そしてより高いバリュエーションが得られる米国市場を選ぶケースが増えている。欧州の開催地では、ブレグジット後とりわけアムステルダムなども勢いを増している。
英国では大規模なIPOが減っており、いくつかの国内企業は米国での上場、またはデュアル市場戦略を追求してきた。アナリストもまた、中規模の英国企業に対するリサーチカバレッジが低下している点を指摘しており、それがグローバル投資家の間での見えにくさにつながり、ひいては市場全体の魅力を弱めている。
FCAの提案は、より広範な構造的課題に取り組むというより、直接コントロール可能な実行スピードの向上と障壁の削減を目的としている。
提案変更のトレードオフ
変更によってIPOのタイムラインが前倒しされ、案件の実行が簡素化される可能性はあるが、その影響力は投資銀行に再び移ることになりそうだ。銀行関連のアナリストは、会社情報へのより早く、場合によってはより詳細なアクセスを取り戻すことになる。
現在の枠組みの下で規模拡大に苦しんできた独立系リサーチ提供者は、発行体のデータへの保証されたアクセスがなければ、競争がより難しくなるかもしれない。これにより、IPOプロセスにおける第三者分析はさらに減る可能性がある。
FCAは現時点で追加の改革案は提起しなかったが、将来的にIPO情報のフローに関するより広範な変更が必要かどうかについての質問を盛り込んだ。今回の協議は、ブレグジット後の英国の金融規制を再調整するためのより大きな取り組みの一部であり、政策担当者は、市場の健全性を維持しつつ資本形成を支える措置を優先している。
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