#ETF与衍生品 Lighterの年末TGEが騒ぎになっているのを見て、最初に思ったのは――これもまた周期の中の古典的なシナリオだということだ。

2017年のICOブーム、2020年のYield Farming、2021年のL2ストーリー……毎回誰かが「今回は違う」と言って資金を呼び込み、その後の冷え込みで散らばるのはいつものことだ。Hyperliquidが登場したのも、空投の期待だけではなく、TGE後の取引量が実際に増加しているからだ。これこそ、私がこれまで見てきた中で最も希少なものだ。

今、Lighterに直面している問題は非常に痛い。技術的なアーキテクチャには確かに想像力がある――ブリッジを使わないクロスチェーン、ZK回路、Ethereumメインネットとの原子性共有状態など、これらは確かな技術だ。しかし、技術が優れているからといって、ビジネスモデルが成功するわけではない。「金銭で時間を買う」というロジックは理解できるが、これは本質的に市場の階層化を行い、個人投資家に無料体験を提供し、そのコストをマーケットメーカーや機関投資家に転嫁することだ。問題は、空投が終わり、インセンティブ資金が撤退したときに、その300ミリ秒の実行遅延が多くのユーザーの流出の分水嶺となるかどうかだ。

私が最も興味を持ったのは、その背後にある見えないチェーン――Robinhood、Citadel、Lighterで構成される「トライアングル」だ。これは単なる資金調達の裏付けではなく、実際のビジネスエコシステムの閉ループだ。もしCitadelがLighterをヘッジ取引やRWA現物の主要な取引場所と考えているなら、従来の金融の流動性が大規模にチェーン上に流入する可能性もある。これは技術以上に想像力を刺激する部分だ。

しかし、振り返れば、多くのVC資源や「規制準拠ストーリー」によって盛り上げられたプロジェクトを見てきた。デリバティブ市場の既存の競争に参入することは既成事実となっており、流動性は空から生まれるものではなく、HyperliquidやBinance、その他の場所から奪い取られるだけだ。Lighterが証明すべきなのは、TGE時にどれだけ熱い資金を引きつけるかではなく、インセンティブの潮が引いた後に、何を理由にトレーダーを留めておくかだ。

今回、市場が罰するのは、「強力なVC陣容」や「技術革新」を株価保証とみなす投資家たちだ。本当の試練は、これから始まったばかりだ。