パープスは冷却しつつも、オープンインタレストは依然として高水準にある

これはスループットの問題であり、価格の問題ではない。

2026年はデリバティブにおいて微妙だが重要なシグナルとともに始まる。

パーペチュアル先物のスループットは低下している一方、オープンインタレストは高水準を維持している。その組み合わせは静かに解決することはほとんどない。

過去1週間で、総パープスの取引量は急激に圧縮され、24時間取引量は$17.03Bにまで減少し、前週比16.2%減少している。一方、オープンインタレストは依然として$15.6Bにとどまっている。
出典：DefiLlama。

これは重要だ。なぜなら、パープスは確信だけで価格付けされているわけではないからだ。流動性の流れに基づいて価格付けされている。取引量はレバレッジを安全に循環させるために必要なものだ。オープンインタレストはリスクを蓄積する。

取引量がOIよりも速く減少すると、システムはショック吸収能力を失う。

実務的には、これは未決済ポジションの増加分がより薄い限界流動性によって支えられることを意味する。より少ない取引で同じ名目のエクスポージャーを維持しようとしているのだ。それは中立的な状態ではない。ストレスのかかった均衡状態だ。

これが、市場が「静か」に見えるのは、実はそうではない直前の状態である理由だ。

ほとんどの参加者は価格の方向性にアンカーを置いている。平坦な価格はバランスと解釈される。しかし、デリバティブ市場は方向性だけで崩壊しない。ポジショニングの密度が実行能力を超えたときに崩壊する。

歴史的に、この状況は二つの方法のいずれかで解決される：

-> ボラティリティの急上昇に伴い、強制的に清算されてオープンインタレストが削減される、または

-> 取引量が積極的に戻り、リスクプレミアムと資金調達コストを短期間で再評価する。

ほとんど起こらないのは、ゆっくりとした均衡への戻りだ。

二次的な意味合いとしては、タイミングの圧縮だ。スループットが低く、エクスポージャーが高いままの場合、市場は比較的小さなきっかけに対してより敏感になる。資金の反転、ボラティリティの衝動、または局所的な清算クラスターは、価格に基づくストーリーよりも早く連鎖反応を起こす可能性がある。

これが、出来高対オープンインタレスト比率を見ることが、スポットキャンドルを見るよりも予測的である理由だ。

市場はまだ方向性を示していない。
それは脆弱性を示している。

これが、サイクルの境界で多くの人が見逃しがちな部分だ。