中央銀行の利上げ後に円がむしろ下落、これはちょっと「ハト」なシグナル

12月19日、日本銀行は予定通り0.25%の利上げを発表し、基準金利を0.75%に引き上げました。これは1995年以来の最高水準です。一見「ハト派」的なシグナルに見えますが、市場の反応は予想外であり、円は強くなるどころか、むしろ圧力を受け続けています。

なぜ利上げが円を支えなかったのか？

決定発表後、ドル円相場はむしろ上昇し、この逆説的な現象は市場の本音を反映しています：たった1回の25ベーシスポイントの利上げだけでは、円の相対的な弱さを変えるには不十分です。

オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジストFelix Ryanは、日本銀行が利上げサイクルを開始したとはいえ、市場が期待する明確な利上げの道筋は示されていないと指摘します。日本銀行の黒田総裁は記者会見で、次の利上げの具体的な時期について意図的に触れず、「経済と物価の見通しが現状の判断通りに実現すれば、引き続き利上げを行う」とだけ述べました。この曖昧な表現は、市場に「ハト派」の匂いを嗅ぎ取らせています。

機関はどう見ている？

円の今後の動きについて、業界の意見は分かれています。

オーストラリア・ニュージーランド銀行は、2026年まで日本銀行が利上げを継続すると予測していますが、米連邦準備制度の金融政策が緩和的なままであり、日米金利差も依然として円に不利な状況であるため、円はG10通貨の中で遅れをとると見ています。同行の目標レートはドル円153です。

一方、トゥフ・インベストメント・マネジメントの見解はより保守的です。ストラテジストのLoo Masahikoは、市場が中央銀行の利上げを過度にハト派シグナルと解釈し、短期的に円が大きく揺れると指摘します。米連邦が引き続き緩和政策を維持する中、彼はドル円の長期目標を135-140の範囲に設定しています。

市場はいつ本当の転換点を期待しているのか？

夜間指数スワップ（OIS）市場の予測によると、投資家は日本銀行が2026年第3四半期までに金利を1.00%に引き上げると考えており、利上げサイクルはかなり長期化する見込みです。

野村證券は、「中央銀行が早期の利上げ指針（例えば2026年4月前に利上げを行うこと）を示す場合に限り、市場はそれを本当のハト派シグナルとみなす」と指摘します。さもなくば、中立金利の見積もり（現在1.0%〜2.5%）を大きく引き上げない限り、市場に円の最終的な大幅な上昇を信じさせるのは難しいでしょう。

この背景には、他のG10通貨と比較して、円は日銀の利上げ支援のもと反発しているものの、長期的な金利差の劣勢と資本流出により、単純な利上げだけでは円の弱さを逆転させることはできないという現実があります。これに対し、人民元も特定の局面では類似の構造的圧力に直面することがあります。日本銀行の利上げペースがこの状況を変えられるかどうかは、引き続き2026年の動向を見守る必要があります。