Giáo sư Coin: Khi Bitcoin hắt hơi—Cách mà tiền mã hóa và cổ phiếu cùng nhiễm “cúm”

Tóm tắt

• Các tài liệu học thuật ngày càng cho thấy tiền mã hóa và cổ phiếu có mối liên hệ chặt chẽ, đặc biệt trong các giai đoạn căng thẳng.
• Các nghiên cứu phát hiện rằng tiền mã hóa ngày càng hành xử như một lĩnh vực công nghệ beta cao.
• Một sự đồng thuận học thuật đang hình thành rằng tiền mã hóa hiện đã gắn chặt vào hệ sinh thái rủi ro toàn cầu.

Trung tâm Nghệ thuật, Thời trang và Giải trí của Decrypt.

Khám phá SCENE

Giáo sư Andrew Urquhartlà Giáo sư Tài chính và Công nghệ Tài chính, Trưởng khoa Tài chính tại Trường Kinh doanh Birmingham (BBS).

Đây là phần thứ mười của chuyên mục Professor Coin, nơi tôi mang đến những góc nhìn quan trọng từ các tài liệu học thuật về tiền mã hóa đến độc giả Decrypt. Trong bài viết này, tôi thảo luận về cách mối quan hệ giữa tiền mã hóa và cổ phiếu đã phát triển.

Không lâu trước đây, Bitcoin được quảng bá như công cụ đa dạng hóa tối thượng—một tài sản được cho là miễn nhiễm với mọi diễn biến trên thị trường cổ phiếu. Các nghiên cứu học thuật ban đầu cũng ủng hộ điều đó: Liu và Tsyvinski (2021) chỉ ra rằng các loại tiền mã hóa lớn có mức độ phơi nhiễm rất thấp với các yếu tố rủi ro tiêu chuẩn của cổ phiếu, trái phiếu và ngoại tệ, và lợi nhuận của chúng chủ yếu bị chi phối bởi các yếu tố đặc thù như động lượng và sự chú ý của nhà đầu tư, chứ không phải thị trường cổ phiếu.

Nhưng chỉ trong vài năm gần đây, câu chuyện đã khác hẳn. Số lượng nghiên cứu ngày càng tăng cho thấy tiền mã hóa và cổ phiếu có mối liên hệ chặt chẽ, đặc biệt trong các giai đoạn căng thẳng. Đối với khán giả fintech, thông điệp chính rất đơn giản: bạn không thể xem tiền mã hóa là rủi ro “ngoài lề” nữa. Nó ngày càng cư xử giống một lĩnh vực công nghệ beta cao—thậm chí còn có những hành vi cực đoan hơn.

Từ “không tương quan” đến “chỉ là một tài sản rủi ro khác”

Một tổng quan gần đây của Adelopo và cộng sự (2025) xem xét bằng chứng về cách tiền mã hóa tương tác với các thị trường tài chính truyền thống. Họ ghi nhận các liên kết rõ ràng, biến đổi theo thời gian và phi tuyến tính giữa tiền mã hóa và thị trường cổ phiếu, với liên kết đặc biệt mạnh trong các sự kiện vĩ mô, địa chính trị lớn như COVID-19 hoặc chiến tranh Nga–Ukraine.

Các nghiên cứu tập trung vào cổ phiếu công nghệ và cổ phiếu liên kết blockchain cũng xác nhận điều này. Umar và cộng sự (2021) phát hiện sự liên kết chặt chẽ giữa thị trường tiền mã hóa và lĩnh vực công nghệ, trong khi Frankovic (2022) cho thấy “cổ phiếu liên kết tiền mã hóa” tại Úc chịu ảnh hưởng lan tỏa đáng kể từ giá tiền mã hóa, đặc biệt đối với các công ty tham gia sâu vào hoạt động blockchain. Nói cách khác, cổ phiếu niêm yết giờ là kênh truyền dẫn rủi ro tiền mã hóa.

Bằng chứng mới nhất nói gì

Nhiều nghiên cứu gần đây làm rõ mối liên hệ “crypto ↔ equity”:

• Lan tỏa toàn cầu: Vuković (2025) sử dụng Bayesian Global VAR để chỉ ra rằng các cú sốc bất lợi bắt nguồn từ thị trường tiền mã hóa làm suy giảm thị trường cổ phiếu, chỉ số trái phiếu, tỷ giá hối đoái và chỉ số biến động trên nhiều quốc gia—không chỉ ở Mỹ.
• Đồng biến động cổ phiếu–crypto: Ghorbel và cộng sự (2024) nghiên cứu sự liên kết giữa các loại tiền mã hóa lớn, chỉ số cổ phiếu G7 và vàng. Họ phát hiện các loại tiền mã hóa đã trở thành nguồn phát và nhận các cú sốc quan trọng, với mối liên hệ mạnh hơn với cổ phiếu trong những năm gần đây, đặc biệt trong các giai đoạn biến động.
• Thị trường cổ phiếu Mỹ và Trung Quốc: Lamine và cộng sự (2024) xem xét hiệu ứng lan tỏa giữa cổ phiếu Mỹ/Trung Quốc, tiền mã hóa và vàng. Họ phát hiện hiệu ứng lan tỏa rủi ro động từ tiền mã hóa sang các thị trường cổ phiếu này, một lần nữa tập trung vào các giai đoạn biến động cao.
• Lây lan ở cấp độ sàn giao dịch: Sajeev và cộng sự (2022) ghi nhận hiệu ứng lây lan của Bitcoin lên các sàn giao dịch chứng khoán lớn (NSE Ấn Độ, Thượng Hải, London và Dow Jones), sử dụng phân tích lan tỏa biến động và tương quan từ 2017–2021.

Các tổ chức quốc tế cũng kể câu chuyện tương tự. Một báo cáo của IMF về “Hiệu ứng lan tỏa giữa thị trường tiền mã hóa và cổ phiếu” cho thấy các cú sốc Bitcoin có thể giải thích một phần không nhỏ (khoảng trung bình chục phần trăm) biến động cổ phiếu toàn cầu, và ảnh hưởng này đã mạnh lên theo thời gian khi thị trường tổ chức và phái sinh phát triển.

Kết luận chung: tiền mã hóa giờ đã gắn chặt vào hệ sinh thái rủi ro toàn cầu.

Tại sao công nghệ và tiền mã hóa giờ di chuyển cùng nhau

Tại sao Bitcoin giờ lại trông giống một cổ phiếu công nghệ beta cao như vậy?

• Độ dài kỳ hạn và nhạy cảm lãi suất: Cả tiền mã hóa và cổ phiếu tăng trưởng đều là các quyền đòi hỏi giá trị dòng tiền hoặc giá trị mạng lưới trong tương lai không chắc chắn. Khi lãi suất thực tăng, yếu tố chiết khấu tác động mạnh—và cả hai lĩnh vực đều lao dốc cùng nhau.
• Cơ sở nhà đầu tư và đòn bẩy: Giao dịch nhỏ lẻ, chiến lược động lượng và phái sinh được sử dụng nhiều ở cả hai lĩnh vực. Các sản phẩm như hợp đồng tương lai, quyền chọn và ETF đòn bẩy cho phép những cú sốc ở một thị trường được phóng đại và lặp lại ở thị trường kia.
• Cấu trúc danh mục tổ chức: Khi tiền mã hóa được thêm vào danh mục đa tài sản và quỹ phòng hộ, lợi nhuận của nó không tránh khỏi bị đan xen với vị thế truyền thống giữa các loại tài sản. Khi các quỹ giảm rủi ro, mọi thứ trong “rổ rủi ro” đều bị bán tháo cùng lúc.

Ý nghĩa với danh mục và quản trị rủi ro

Đối với xây dựng danh mục, thông điệp không dễ chịu nhưng rất rõ ràng:

• Tiền mã hóa vẫn giúp đa dạng hóa trong các giai đoạn yên tĩnh—tương quan vẫn có thể thấp trong các trạng thái thị trường thuận lợi.
• Nhưng trong thời điểm căng thẳng, khi đa dạng hóa là giá trị nhất, tương quan và hiệu ứng lan tỏa lại tăng vọt.
• Bitcoin và các đồng lớn hành xử ít giống “vàng số” và nhiều hơn như các proxy đòn bẩy cho tâm lý rủi ro toàn cầu.

Điều đó không khiến tiền mã hóa trở nên vô dụng như một khoản đầu tư—nhưng có nghĩa là coi việc phân bổ 5–10% vào crypto như “lợi thế không tương quan” không còn có cơ sở khi nhìn vào dữ liệu.

Tới đây, một câu hỏi mở cho cả học thuật lẫn thực tiễn là liệu các ETF giao ngay và làn sóng tổ chức hóa rộng hơn sẽ siết chặt hơn nữa những liên kết này, hay một trường hợp sử dụng mới (chẳng hạn như thanh toán hay thanh toán bù trừ thực sự) có thể tạo ra các động lực đặc thù trở lại.

Hiện tại, bằng chứng đều hướng về một phía: khi thị trường toàn cầu “cảm lạnh”, tiền mã hóa không còn đứng ngoài—nó cũng “ho” cùng tất cả.

Tài liệu tham khảo học thuật chọn lọc

• Adelopo, I., et al. (2025). “Interconnectedness among cryptocurrencies and financial markets: A review.” Financial Innovation. SpringerLink
• Frankovic, J. (2022). “On spillover effects between cryptocurrency-linked stocks and cryptocurrencies.” Global Finance Journal, 54, 100719. IDEAS/RePEc
• Ghorbel, A., et al. (2024). “Connectedness between cryptocurrencies, gold and stock markets: A network approach.” European Journal of Management and Business Economics, 33(4), 466–489. Econstor
• IMF (2022). Spillovers Between Crypto and Equity Markets. IMF Departmental Paper. IMF eLibrary IMF eLibrary+1
• Lamine, A., et al. (2024). “Spillovers between cryptocurrencies, gold and stock markets.” Journal of Economics, Finance and Administrative Science, 29(57), 21–40. Emerald
• Liu, Y., & Tsyvinski, A. (2021). “Risks and Returns of Cryptocurrency.” Review of Financial Studies, 34(6), 2689–2727. OUP Academic
• Sajeev, K. C., et al. (2022). “Contagion effect of cryptocurrency on the securities market.” Journal of Economic Studies, 49(7), 1390–1410. PubMed Central
• Umar, Z., Kenourgios, D., & Papathanasiou, S. (2021). “Connectedness between cryptocurrency and technology sectors: Evidence from implied volatility indices.” Finance Research Letters, 38, 101492. ScienceDirect
• Vuković, D. B., et al. (2025). “Spillovers between cryptocurrencies and financial markets.” Journal of International Money and Finance, 150, 102963. IDEAS/RePEc