O crescimento dos lucros não consegue esconder a queda na receita, o investimento em energias renováveis das empresas estatais de energia elétrica mudou de "focar na escala" para "focar na eficiência"

Pergunta à IA · Como a entrada total de energias renováveis no mercado impacta o modelo de lucro tradicional da geração de energia?

Sob a bandeira de quatro grandes grupos geradores de energia, as principais empresas listadas já divulgaram seus relatórios anuais de 2025: Huaneng International (600011.SH), China Power International (600027.SH), Datang Power (601991.SH) e China Electricity (02380.HK).

Devido ao benefício de custos decorrentes da queda do preço do carvão, a maioria das empresas apresentou crescimento no lucro líquido consolidado, mas com a entrada total de energias renováveis no mercado e a expansão do mercado à vista, a tarifa de venda de energia e o volume de eletricidade gerada diminuíram simultaneamente, levando a uma contração na receita operacional de todas as quatro empresas no ano passado.

As empresas estatais de energia são os principais responsáveis pela instalação de energia renovável, representando quase 60% na nova capacidade de energia eólica e fotovoltaica durante o período do 14º Plano Quinquenal. Com a reestruturação da oferta e demanda no mercado de carvão, o aprofundamento da reforma do mercado de energia e a meta de instalação de 36 GW de energia eólica e solar nos próximos dez anos, a lógica de investimento e as estratégias de desenvolvimento de projetos de energias renováveis das empresas estatais estão passando por uma transformação, sendo essenciais para o desenvolvimento do mercado de energia doméstico e para resolver os desafios de crescimento estável de receitas e de desenvolvimento verde de baixo carbono.

Aumento de lucros sem aumento de receitas

Com base nos dados do relatório anual, em 2025, as quatro principais empresas listadas — Huaneng International, China Power, China Electricity e Datang Power — apresentam a característica de “aumento de lucros sem aumento de receitas”.

A queda do preço do carvão foi o principal suporte para o crescimento do lucro líquido dessas empresas no ano passado. Em 2025, o preço médio anual do carvão de 5500 kcal nos portos do norte foi de aproximadamente 700 yuans por tonelada, uma queda significativa em relação aos 840 yuans por tonelada de 2024, levando a uma redução de 11% a 16% nos custos de combustível das quatro empresas.

Com esse cenário favorável, Huaneng International, China Power e Datang Power tiveram aumento no lucro líquido consolidado. Entre elas, Huaneng International liderou com um lucro de mais de 14,4 bilhões de yuans, um aumento de 42% em relação ao ano anterior; Datang Power alcançou quase 7,4 bilhões de yuans, um crescimento de cerca de 64%, sendo a mais expressiva.

No entanto, a redução simultânea na quantidade de energia vendida na rede e na tarifa de energia resultou na contração de todas as receitas operacionais dessas empresas. A China Electricity, por exemplo, teve uma receita de aproximadamente 49 bilhões de yuans, a menor entre as quatro, e foi a única a apresentar uma queda no lucro líquido consolidado, devido à alta proporção de capacidade instalada de energia renovável e ao volume de energia negociada no mercado de forma mais marketizada, sofrendo impacto mais acentuado da reforma do mercado de energia.

Quanto ao desempenho sob pressão, a China Electricity afirmou que a plena marketização da tarifa de energia renovável reduziu a tarifa média, diminuindo os lucros do setor de energias renováveis; a China Power também apontou que a redução na geração e na tarifa de energia foi a principal causa da queda na receita.

Dores da marketização do mercado de energia

O crescimento em larga escala da capacidade de energias renováveis domésticas e a contínua aprofundação da reforma do mercado de energia estão impactando de forma abrangente o modelo de lucro tradicional das empresas geradoras.

Para 2025, várias políticas importantes do mercado de energia foram implementadas. A “Notificação sobre aprofundamento da reforma da tarifa de energia renovável e promoção do desenvolvimento de alta qualidade de energias renováveis” (conhecida como “Documento 136”) promove a entrada de toda a energia eólica e solar no mercado de energia; a “Notificação sobre aceleração da construção do mercado de energia à vista” e as diretrizes relacionadas ao funcionamento contínuo do mercado de energia à vista foram publicadas, estabelecendo o momento de implementação do mercado à vista. Até o momento, exceto regiões do Tibete, Pequim, Tianjin e Tangshan, todas as províncias e regiões do país praticamente cobrem o mercado de energia à vista.

A entrada de energias renováveis de baixo custo, combinada com a maior volatilidade nos preços de negociação de energia verde, tem pressionado diretamente a redução do preço médio de mercado, com as tarifas de venda de energia na rede das empresas Huaneng International e China Power caindo entre 2,8% e 3,5% em 2025. Além disso, o crescimento acelerado na instalação de energia eólica e solar, aliado ao excesso de oferta, aumenta a pressão sobre a absorção de energia renovável, elevando as taxas de rejeição de energia e comprimindo os retornos dos projetos de energias renováveis. Segundo o Centro de Monitoramento e Alerta de Absorção de Energias Renováveis, a taxa de utilização de energia eólica e solar no país em 2025 foi de 94,3% e 94,8%, respectivamente, caindo pela primeira vez abaixo de 95% durante o 14º Plano Quinquenal.

“No ano passado, a utilização de horas de energia eólica e solar em todo o país caiu de forma significativa, especialmente em Xinjiang, Gansu e outras regiões, onde a redução superou 20% em relação ao início do 14º Plano. Além disso, centros de carga no norte da Jiangsu também enfrentam riscos de rejeição de energia.” afirmou Zhao Tianyi, pesquisador sênior de transição energética da BloombergNEF (BNEF), na recente cúpula de Pequim da BNEF. Ele destacou que as empresas estatais de geração sempre foram os principais responsáveis pela expansão de energias renováveis no país, mas atualmente enfrentam dupla pressão de queda no volume de energia e na tarifa, afetando seus retornos e operações.

De acordo com a BNEF, nos últimos cinco anos, a média de aumento da dívida das nove principais empresas estatais de energia, incluindo Huaneng International e Datang Power, foi de 2 pontos percentuais; em 2025, empresas como Datang Power e China Three Gorges (600905.SH) terão suas dívidas ultrapassando o limite de 70%, considerado uma linha vermelha de supervisão do Conselho de Estado. “Isso não só aumenta a pressão para reduzir dívidas, mas também limita o espaço de crescimento das empresas listadas”, afirmou Zhao Tianyi.

Um repórter do First Financial observou que várias empresas estatais de energia listadas divulgaram anúncios de impairment (redução de valor) de ativos ao mesmo tempo em que divulgaram seus relatórios anuais. A Huaneng Shandong Sishui New Energy Co., subsidiária da Huaneng International, registrou uma provisão de impairment de 235 milhões de yuans devido a prejuízos operacionais; a Datang Heilongjiang e outros cinco projetos de parques eólicos, devido a ajustes de políticas, localização inadequada e retorno abaixo do esperado, contabilizaram impairment de 2,97 milhões de yuans em obras em andamento.

De expansão de escala para foco na qualidade

Em 2026, as empresas de geração de energia enfrentarão riscos triplicados de combustível, volume de energia renovável e tarifas, tornando insustentável o modelo de ocultar conflitos operacionais por meio de benefícios do carvão.

Na tarifa, a implementação oficial das “Regras Básicas do Mercado de Energia de Médio a Longo Prazo” em março, a eliminação de tarifas fixas em alguns locais e a intensificação da volatilidade das tarifas de mercado; em fevereiro, o Conselho de Estado publicou a “Opinião sobre a Melhoria do Sistema de Mercado de Energia Nacional”, que prevê a entrada de todas as fontes de energia e usuários não garantidos até 2030, aumentando a competição no mercado de energia e pressionando ainda mais os geradores a manter volume e preços. Além disso, o aperto na importação de carvão e o controle mais rigoroso da capacidade doméstica podem levar a um mercado de carvão mais equilibrado, reduzindo os benefícios de custos de combustível.

Na geração de energia, a expectativa é de que a oferta e demanda permaneçam frouxas neste ano, e com a meta de 36 GW de capacidade instalada de energia eólica e solar até 2035, algumas regiões podem experimentar excesso estrutural de energia, com insuficiência de rede e armazenamento de energia, elevando as taxas de rejeição de energia e comprimindo os retornos dos projetos renováveis.

“Com a tendência de mercado, o modelo de receita estável baseado em subsídios e tarifas fixas foi rompido”, afirmou Zhao Tianyi. Ele destacou que a lógica de investimento em energias renováveis está mudando de expansão de escala para investimento em valor, e as empresas de geração precisam aprimorar suas capacidades operacionais especializadas e acelerar a reestruturação de ativos.

Para enfrentar o risco de queda de tarifas, Zhao recomenda que as empresas controlem rigorosamente os custos dos projetos, foquem na qualidade e confiabilidade dos equipamentos adquiridos, e considerem construir modelos de previsão de tarifas para incorporar às decisões de investimento. Além disso, Datang Power, China Power e outras também planejam usar serviços auxiliares, compensações de capacidade e outras políticas para aumentar os lucros, como a receita líquida de 1,36 bilhão de yuans obtida pela Huaneng International em 2025 por meio de serviços de regulação de frequência e de carga.

No desenvolvimento de projetos, várias empresas estatais estão migrando para modelos de grandes bases integradas de energia que combinam energia eólica, solar, hidrelétrica, térmica e armazenamento. Em dezembro passado, a State Power Investment Corporation (600795.SH) anunciou que sua subsidiária planeja joint venture com a CATL (300750.SZ) para construir e operar a usina hidrelétrica Daduhe Danba.

“Também é importante desenvolver a energia próxima e localmente para facilitar a absorção”, acrescentou Zhao. As empresas estatais podem reduzir riscos comerciais ao fornecer energia diretamente a indústrias. A Datang Power, por exemplo, planeja, em 2026, aprofundar a conexão direta com energia verde, a coordenação de sistemas de energia e parques de baixo carbono, criando vantagens competitivas diferenciadas.

Com a expansão em larga escala de energias renováveis e a diversificação dos projetos, o aumento na conexão de equipamentos ao sistema de energia e na coleta de dados de monitoramento elevam a complexidade da IoT na ponta e a pressão operacional, tornando a digitalização dos terminais de energia uma chave para melhorar a eficiência operacional das geradoras.

Segundo informações da First Financial, a China Resources Power (00836.HK) lançou recentemente o sistema de operação de IoT “RunDian Hong” voltado para o setor de geração. O sistema foi desenvolvido e otimizado especificamente para middleware e camadas de aplicação do setor, resolvendo diversos problemas no campo da Internet das Coisas de energia.

(Este artigo é da First Financial)