Stablecoins na Europa enfrentam regras mais rigorosas à medida que Christine Lagarde defende uma consistência regulatória global

O Banco Central Europeu está a apertar o seu controlo sobre o mercado de stablecoins. A Presidente do BCE, Christine Lagarde, tem vindo a deixar cada vez mais claro que emitir stablecoins fora das fronteiras da UE não protegerá as empresas da regulamentação europeia. A sua mensagem na conferência do ESRB em Frankfurt indica uma mudança decisiva: ou trazem as suas stablecoins sob supervisão da UE, ou enfrentam consequências por operar nos mercados europeus.

A Mudança de Política: De Desconsiderar para Agir

Há apenas três anos, a equipa de investigação do BCE praticamente descartava as stablecoins ligadas ao euro como ativos financeiros irrelevantes. Um relatório de 2022 classificava-as como criptoativos de risco, que não possuíam o perfil de liquidez necessário para uma liquidação de pagamentos genuína. O foco da instituição permanecia fixo num objetivo: lançar o euro digital como a infraestrutura de pagamento modernizada da Europa.

Esse cálculo mudou drasticamente. À medida que as incertezas políticas nos EUA em torno das CBDCs aumentaram e as stablecoins ganharam tração real em transações transfronteiriças, o BCE percebeu que não podia ficar de braços cruzados. Os comentários recentes de Lagarde revelam uma instituição agora a correr para evitar que a Europa fique para trás na corrida pelos pagamentos digitais. O Regulamento de Mercados em Cripto-Ativos da UE (MiCA) representa essa nova realidade de fiscalização, impondo requisitos substanciais de reserva e garantias de resgate a todos os emissores que operam nos mercados europeus — quer tenham sede em Bruxelas ou noutro lugar.

Onde as Lacunas Criam Contágio

A preocupação central de Lagarde centra-se numa vulnerabilidade específica: riscos de liquidez que surgem quando múltiplas jurisdições se envolvem na emissão de stablecoins. Quando uma entidade da UE e uma entidade fora da UE emitem conjuntamente a mesma stablecoin através de esquemas de múltiplas emissões, a fiscalização torna-se fragmentada. Se as reservas numa jurisdição se esgotarem, os investidores noutra região enfrentam uma exposição inesperada.

Isto não é teórico. O maior operador de stablecoins por capitalização de mercado, a Tether, desafiou diretamente os requisitos de reserva do MiCA, argumentando que forçar as stablecoins a manter depósitos bancários substanciais poderia desestabilizar o setor bancário em si. Essa resistência sublinha a tensão central: garantir a segurança do resgate sem criar riscos sistémicos para o setor bancário.

Lagarde fez paralelos com grupos bancários multinacionais, que navegam por regras complexas de liquidez transfronteiriça através de quadros como as rácios de financiamento estável líquido e os padrões de cobertura de liquidez. As stablecoins que operam através de fronteiras precisam de uma disciplina semelhante. Sem ela, os riscos financeiros naturalmente seguirão o caminho de menor resistência — tipicamente, mercados com supervisão mais fraca.

O Desafio dos Pagamentos Transfronteiriços

As stablecoins têm encontrado utilidade genuína para pagamentos internacionais e comércio de criptoativos. No entanto, essa utilidade é precisamente o que torna a fragmentação regulatória tão perigosa. Se um pagamento atravessa fronteiras da UE, mas o emissor opera sob regras mínimas noutro lugar, quem assume o risco se algo correr mal? A posição de Lagarde é inequívoca: o BCE espera que os mesmos padrões sejam aplicados de forma uniforme, quer o emissor esteja dentro ou fora das fronteiras europeias.

Este impulso regulatório também reflete uma ansiedade competitiva subjacente. Os bancos centrais de todo o mundo estão a correr para estabelecer quadros de stablecoins antes que estes ativos digitais se enraizem além do alcance do governo. Enquanto o BCE promove o seu próprio euro digital — ainda a lutar para ganhar tração no mercado — as stablecoins privadas continuam a expandir-se. A instituição enfrenta um paradoxo: regular as stablecoins o suficiente para garantir estabilidade, mas não de forma tão severa que a inovação europeia seja estrangulada em comparação com jurisdições mais permissivas.

O Que Vem a Seguir

A nova postura do BCE marca uma mudança em relação a anos de ceticismo, mas também expõe desafios subjacentes. A Europa deve, ao mesmo tempo, aplicar regras rigorosas às stablecoins e convencer os mercados a adotarem o euro digital — um ativo que ainda não possui uso significativo. Os reguladores em todo o mundo enfrentam o mesmo enigma: conter riscos sistémicos sem impulsionar a inovação financeira para o exterior.

Para os emissores de stablecoins, a mensagem de Lagarde é cristalina. Operar transfronteiriçamente enquanto se evita as regras da UE já não é viável. O quadro de supervisão financeira que antes parecia caótico e fragmentado está a transformar-se rapidamente em requisitos consistentes e vinculativos. No futuro dos pagamentos digitais na Europa, não há atalhos.