Quando as altcoins perdem consenso, os retornos excessivos podem estar escondidos nas «ruínas da inovação» negligenciadas

Escrever: Squid

Compilação: AididiaoJP, Foresight News

Primeira parte: Como está o sentimento atual do mercado?

「O que mais te entusiasma nas criptomoedas?」

「Em que áreas estás a investir?」

Durante as conferências, costumo fazer estas perguntas a investidores de risco e colegas de fundos de hedge. Geralmente, eles têm as percepções mais macro sobre a direção do setor. Mas na conferência Breakpoint de dezembro do ano passado, as respostas não foram animadoras.

A maioria das respostas concentrou-se na narrativa de consenso do mercado:

Por exemplo, 「stablecoins」, 「contratos perpétuos」, 「mercados de previsão」, 「ativos do mundo real (RWA)」, 「bancos digitais」.

Algumas respostas também revelaram dúvidas mais profundas:

Como 「não há nada que me entusiasme」, 「uso de blockchain em negócios não cripto」, 「pausa e observação temporária」.

No geral, parece que as apostas estão mais na «maduração» do setor do que na «inovação». Por trás dessas conversas, há uma sensação geral de niilismo.

Embora essa emoção seja pouco expressa explicitamente, a maioria consegue percebê-la. Ela deriva de golpes constantes, listagens de projetos com baixa circulação e alta avaliação, especulação com tokens em exchanges e estratégias de marketing de KOLs. Essa sensação reflete o estado atual do setor, mas não indica o futuro; pode-se até dizer que o futuro provavelmente não será uma continuação do presente.

Investir em setores maduros ou com um claro ajuste produto-mercado (PMF) é, na essência, uma «ação de避险» subconsciente, cuja raiz é esse niilismo. Os participantes querem evitar o pior do setor e, num ambiente de tokens geralmente fracos, relutam em arriscar-se na inovação.

A meu ver, até 2026, esses caminhos não serão boas opções de liquidez para negociação:

O problema é que a eficiência do mercado ainda é baixa, e essa ineficiência continua a sustentar os preços de muitas altcoins. A maturidade do setor significa que os preços voltarão ao seu valor fundamental — na prática, isso levará à queda de maioria dos tokens no curto a médio prazo. A menos que você faça short, é difícil encontrar oportunidades de investimento baseadas em fundamentos.

Negociar tendências em setores com PMF já estabelecido é uma estratégia razoável, mas difícil de operar num mercado de liquidez, devido ao problema de «escolha contrária». Na maioria das vezes, ao comprar tokens de narrativa de consenso, você acaba adquirindo produtos de baixa qualidade ou seguindo tendências quando a avaliação está absurdamente alta.

Por exemplo: você diz que aposta na previsão de mercado para 2025? Então, qual token você realmente comprou?

Segunda parte: Onde está o valor das criptomoedas?

A maturidade do setor implica uma precificação baseada em fundamentos. Mas isso revela uma questão central: o tamanho dos fundamentos é muito pequeno para sustentar as avaliações atuais e também para impulsionar o mercado.

Então, o que realmente está impulsionando o preço dos tokens? A imagem abaixo mostra uma divisão aproximada do valor de mercado das criptomoedas por categoria de ativos, com ajustes para ilustrar melhor o problema:

Foram feitas duas principais alterações:

• Aplicou-se um desconto de 75% ao setor Layer 1

• Aplicou-se um desconto de 50% ao setor de aplicações

Isso reflete uma visão: grande parte desses dois principais tipos de ativos carece de fundamentos suficientes para sustentar as avaliações atuais.

Após os ajustes, dois pontos se destacam:

1. O tamanho do mercado não sustenta narrativas grandiosas

Apesar de a camada de aplicações receber muita atenção, o tamanho real do mercado ainda é pequeno. No ano passado, a receita total de taxas na blockchain foi de cerca de 10 bilhões de dólares, e nem toda essa receita pertence aos detentores de tokens. Em uma perspectiva global, esse número é insignificante. Pode-se até dizer que a avaliação total do ecossistema de aplicações na blockchain, antes do ajuste, era menor que a de uma empresa de delivery como a DoorDash.

2. Mesmo após quedas, a margem de especulação ainda domina a avaliação das altcoins

Mais profundamente:

Fundamentos

Fundamentos determinam o piso do preço. Para a maioria dos tokens, esse piso está muito abaixo do preço atual. Mesmo na avaliação presente, a maior parte do valor de mercado ainda é impulsionada por uma margem de especulação — ou seja, o valor atribuído por investidores na expectativa de vendê-lo a um preço mais alto no futuro. Essa margem de especulação está altamente correlacionada com a volatilidade geral do mercado e tende a diminuir naturalmente com o tempo. Quanto mais madura a narrativa, menor o espaço para especulação.

Essa situação é difícil de mudar no curto prazo. Assim, à medida que a margem de especulação diminui, o desempenho da maioria das altcoins existentes será inferior ao do Bitcoin. Quanto mais rápido o setor amadurecer, mais rápido essa fraqueza se manifestará.

Layer 1

Layer 1 continua sendo uma categoria importante, mas as regras do jogo mudaram. As blockchains genéricas vencedoras provavelmente já surgiram. Pequenas melhorias de desempenho não conseguem abalar os efeitos de rede já estabelecidos, como liquidez e ecossistema de desenvolvedores. Novas blockchains genéricas não terão mais o mesmo prêmio de ciclos passados. Já as blockchains específicas de aplicação serão avaliadas de acordo com a «categoria de aplicação».

Receita e aplicações

«Focar na receita» é uma direção correta, mas no setor de criptomoedas isso é frequentemente mal interpretado. As pessoas discutem múltiplos de receita, mas poucos negócios cripto possuem uma vantagem competitiva duradoura. Muitas receitas vêm de incentivos, e o fluxo de caixa sempre foi frágil. Mesmo que o negócio seja forte e o fluxo de caixa estável, muitas vezes não fica claro se o token consegue capturar efetivamente esse valor. Múltiplos de avaliação baixos não significam necessariamente um bom investimento.

A camada de aplicações ainda tem o maior potencial de longo prazo, mas resolver problemas reais leva tempo. Do ponto de vista de investimento de liquidez, há oportunidades enormes aqui, mas o prazo pode ser maior do que o mercado geralmente espera.

«As pessoas superestimam as mudanças de curto prazo e subestimam as transformações de longo prazo.» — Lei de Amara

A conclusão central permanece: por mais atraente que seja a narrativa de receita, por mais fundos que apostem na maturidade do setor, a especulação continua sendo o principal motor de valor de mercado. A expansão dos fundamentos para uma escala suficiente levará mais tempo do que se imagina; até lá, as avaliações ainda serão definidas por expectativas, não por fluxo de caixa.

Terceira parte: Quais são as direções de negociação a observar em 2026?

Em um único ativo ou mercado, a margem de especulação tende a diminuir com o tempo. Essa é uma história antiga no mundo cripto — agentes de IA, DeFi inicial, NFTs passaram por ciclos semelhantes.

A especulação sempre se concentra naqueles setores onde a avaliação ainda não está clara, a narrativa ainda está se formando e o mercado de tamanho indefinido (com espaço de imaginação ilimitado).

Resumindo: aposte na inovação.

Os ativos mais propensos a absorver a margem de especulação em 2026 geralmente possuem as seguintes características:

• Capazes de criar novos ativos ou mercados na blockchain

• Com uma rota viável para obter «prêmio monetário»

• Difíceis de avaliar devido à novidade ou à incerteza sobre fluxo de caixa (uma das razões importantes para a narrativa de prêmio monetário)

• Com alguma barreira: técnica, cognitiva ou de acesso (difícil de arbitrar + melhor distribuição)

• Alinhados com tendências globais maiores — tamanho de mercado ilimitado

Essas condições atrasam a chegada da eficiência de mercado, prolongando janelas de avaliação incorreta e deixando espaço para a especulação.

Setores e projetos específicos a acompanhar

1. uPOW (Prova de Trabalho com Utilidade)

uPOW transforma a produção de mineração de uma simples inflação para uma produção com utilidade real, convertendo «minar para distribuir» em «valorizar ativos». Essa direção tem sido discutida há algum tempo, e a tecnologia básica está quase viável. Projetos uPOW são inovadores, difíceis de avaliar, representam uma nova classe de ativos produtivos e podem obter um prêmio monetário. Atualmente, foco em dois:

@nockchain: projeto inicial, requer tempo de desenvolvimento, alinhado ao tema, beneficiando-se de provas de conhecimento zero e narrativa de privacidade

@ambient_xyz: em fase de pré-mineração privada, com lançamento previsto para este ano. Estilo cyberpunk, usando POW para fornecer poder computacional a grandes modelos de linguagem eternos.

2. Tokens de propriedade

«Era da codificação de atmosfera» chegou. Pequenas equipes desenvolvendo MVPs de ciclo curto e em nichos específicos se tornarão a norma, algumas evoluindo para empresas reais. Processos de financiamento leves e o efeito de crescimento dos tokens continuarão a ser valiosos. O núcleo dessas tokens é o direito de reivindicar valor de negócio, mas várias mecânicas já estão sendo exploradas para resolver isso. As oportunidades estão tanto nos tokens quanto nas plataformas de lançamento. Dois exemplos:

@MetaDAOProject: já recomendado várias vezes, líder claro nesse setor

@StreetFDN: mais cedo, voltado para atender startups offline

3. Treinamento distribuído e mercado de poder computacional

Treinamento distribuído ainda é uma das áreas mais promissoras de AI x Crypto, embora o progresso seja mais lento do que o esperado. Equipes líderes já começaram testes, com esperança de iniciar de forma abrangente ainda este ano. Além dos tokens dos projetos, eles podem gerar aplicações secundárias e ecossistemas de tokens baseados neles. A verdadeira oportunidade de liquidez pode estar aí, mesmo que os tokens também possam valorizar-se. Equipes líderes:

@NousResearch

@primeintellect

@pluralis

4. Metaverso social

O espaço de social digital continua a evoluir. Ainda é difícil encontrar um ajuste produto-mercado, mas há muitos experimentos. Espera-se que este ano continue a fase de tentativa e erro. Os vencedores podem ainda não ter surgido; por isso, manter atenção:

@zora: mostra grande resiliência, com potencial de sinergia entre criadores e tokens de conteúdo

@trendsdotfun: projeto do ecossistema Solana, atingindo o mercado da Ásia-Pacífico, ainda pouco conhecido

@tryfumo: incluído por provar que a execução é uma barreira em si mesma

@ShagaLabs: direção de dados do metaverso — espera-se mais projetos semelhantes

5. Solana: @solana ($SOL)

As blockchains genéricas estão maduras. Com o fortalecimento do efeito de rede, a importância de melhorias marginais de tecnologia diminuiu em relação à liquidez, ecossistema de desenvolvedores e canais de distribuição existentes. Os vencedores provavelmente já estão definidos.

Solana possui um ecossistema forte, com visão de longo prazo rara para construtores e capital, além de um roteiro confiável de expansão contínua. A próxima rodada de especulação acontecerá com base na infraestrutura existente. Independentemente da narrativa específica, Solana está estruturalmente pronta para suportar muitas dessas atividades.

A meu ver, áreas com pouco potencial: robôs, memecoins.

Resumo

Niilismo não é insight, é uma reação atrasada ao movimento de preços, um sintoma dos problemas do setor, não uma previsão do futuro.

Quando o sentimento está baixo, o capital recua para «negociações maduras» e narrativas de consenso para evitar riscos. Mas, no setor cripto, como em outros setores, evitar riscos não traz retornos excessivos.

O setor ainda está na fase «pré-fundamentais», com a descoberta de preços dominada por capital de especulação, não por fluxo de caixa. Essa mudança acontecerá mais lentamente do que se imagina.

A bolha de especulação sempre acompanha a inovação. Acredite na inovação, experimente novas aplicações, converse com construtores, aposte na inovação.