O mercado do cacau enfrenta ventos contrários estruturais à medida que o excesso de oferta colide com a procura a diminuir

O mercado global de cacau encontra-se entre uma dupla pressão: a produção aumentou significativamente enquanto o apetite do consumidor evaporou-se. A recente movimentação de preços conta essa história—os contratos futuros de cacau consolidaram-se perto de mínimos plurianuais na sexta-feira passada, enquanto forças fundamentais continuaram a pressionar esta commodity outrora resiliente. Esta mudança marca um ponto de inflexão crítico para traders e fabricantes de chocolate, impulsionado por desequilíbrios estruturais que parecem pouco propensos a resolver-se.

Surto de Oferta de Cacau Atinge Níveis Críticos

A causa raiz das dificuldades do cacau reside na abundância de oferta colidindo com dinâmicas de demanda enfraquecidas. Os prognósticos agora apontam para excedentes globais significativos, contrastando fortemente com a escassez que caracterizava o mercado há apenas alguns meses. A StoneX prevê um excedente de 287.000 toneladas métricas para a temporada de 2025/26, com outro excedente de 267.000 toneladas projetado para 2026/27—uma reversão dramática em relação às expectativas anteriores de déficit.

As instalações de armazenamento evidenciam a gravidade do excesso de oferta. Os estoques de cacau monitorizados pelo ICE aumentaram para um máximo de 1,5 anos, atingindo 2,97 milhões de sacos na sessão de negociação recente, fornecendo respaldo físico substancial para preços mais baixos. Enquanto isso, a Organização Internacional do Cacau (ICCO) reportou que os estoques globais de cacau subiram 4,2% ano a ano, atingindo 1,1 milhão de toneladas métricas no final de janeiro, refletindo tanto ganhos de produção quanto uma absorção fraca da demanda.

A magnitude dessa reversão torna-se mais clara ao examinar o contexto histórico recente. A ICCO tinha estimado anteriormente um déficit recorde de 494.000 toneladas para a temporada de 2023/24—o maior em mais de 60 anos—que impulsionou os preços a máximos históricos. No entanto, a produção de 2024/25 recuperou-se acentuadamente, crescendo 7,4% em relação ao ano anterior, atingindo 4,69 milhões de toneladas métricas, criando o primeiro excedente em quatro anos. O Rabobank e outros pesquisadores de commodities tiveram que reduzir várias vezes suas estimativas de excedente à medida que a produção continuou a superar as expectativas.

Colapso da Demanda em Regiões de Grande Consumo

Talvez mais preocupante do que o crescimento da oferta seja a erosão da demanda em praticamente todas as regiões consumidoras de cacau. Fabricantes de chocolate têm sinalizado repetidamente resistência dos consumidores aos preços, o que se traduziu diretamente em volumes de vendas mais baixos na divisão de cacau.

O maior fabricante de chocolate a granel do mundo reportou uma queda de 22% no volume de vendas de sua divisão de cacau no trimestre encerrado em 30 de novembro, atribuindo explicitamente a fraqueza à “demanda de mercado negativa e à priorização do volume em segmentos de maior retorno”. Isso não foi um incidente isolado. Dados de moagem—um proxy direto para o consumo downstream de cacau—mostraram fraqueza em todas as principais regiões:

• Região Europeia: as moagem de cacau no quarto trimestre caíram 8,3% em relação ao ano anterior, para 304.470 toneladas métricas, marcando o desempenho trimestral mais baixo em 12 anos e ficando aquém da queda de 2,9% que os analistas esperavam.

• Região Asiática: as moagem do quarto trimestre diminuíram 4,8% em relação ao ano anterior, para 197.022 toneladas métricas, indicando enfraquecimento da demanda mesmo em economias emergentes de crescimento mais rápido.

• Mercado Norte-Americano: as moagem do quarto trimestre tiveram um aumento de apenas 0,3% em relação ao ano anterior, para 103.117 toneladas métricas, crescimento praticamente estável em uma região historicamente estável.

Essas quedas sincronizadas em diferentes geografias pintam um quadro de destruição de demanda genuína, e não de flutuações sazonais ou regionais. O ambiente de preços elevados conseguiu afastar consumidores do mercado, reduzindo o throughput da indústria apesar de marcas fortes.

Sinais Divergentes de Produção Regional Oferecem Apoio Limitado

Do lado da oferta, sinais divergentes de países produtores principais criam uma equação complexa para a direção dos preços. A Costa do Marfim, maior produtor mundial de cacau, tem visto desaceleração nos embarques portuários durante o atual ano de comercialização. Até o início de fevereiro, os agricultores haviam enviado 1,23 milhão de toneladas métricas, uma redução de 4,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. Essa queda modesta oferece algum suporte de preço, especialmente se condições climáticas adversas disruptarem a colheita atual.

No entanto, esse suporte permanece moderado, dado o clima favorável reportado em toda a África Ocidental. O Tropical General Investments Group observou que as perspectivas de colheita de fevereiro a março parecem construtivas, com agricultores relatando vagens maiores e mais saudáveis em comparação ao período do ano passado. A fabricante de chocolate Mondelez citou contagens de vagens 7% acima da média de cinco anos e significativamente superiores à produção do ano passado, sugerindo que a colheita principal começou de forma positiva.

Por outro lado, a Nigéria—o quinto maior produtor de cacau do mundo—está enfrentando dificuldades reais de produção. As exportações de cacau de novembro caíram 7% em relação ao ano anterior, para 35.203 toneladas, enquanto a Associação de Cacau da Nigéria projeta uma queda acentuada de 11% na produção para a temporada de 2025/26, chegando a apenas 305.000 toneladas, abaixo das 344.000 toneladas previstas para 2024/25. Essa contração estrutural na oferta secundária oferece algum suporte marginal ao balanço global, embora seja insuficiente para compensar a combinação de excedentes massivos projetados e demanda colapsada.

Perspectiva: Desequilíbrios Estruturais Devem Persistir

A recente recuperação de preços a partir de mínimos plurianuais foi impulsionada por um dólar americano fraco, que provocou cobertura de posições vendidas nos contratos futuros de cacau. No entanto, os rebotes técnicos mascaram o quadro fundamental persistente: o cacau está sobrecarregado de oferta num momento em que os consumidores buscam ativamente alternativas ao chocolate de alto preço.

Para traders que monitoram os mercados de cacau por plataformas de análise de commodities, a questão crítica é se a destruição da demanda já atingiu o fundo ou continuará se os preços não caírem mais. A combinação de excedentes anuais de 250.000 a 287.000 toneladas métricas e quedas de 4 a 8% nas moagem anuais sugere que o mercado passou de um prêmio de escassez para um modo de gestão de oferta. Até que a produção caia drasticamente devido ao clima ou os preços diminuam o suficiente para estimular a recuperação da demanda, o cacau provavelmente permanecerá dentro de uma faixa próxima aos níveis atuais, deprimidos—uma reversão dramática da psicologia de crise de oferta que dominou os últimos dois anos.