A procura por proteção contra quedas atinge o nível mais alto em quatro anos, diz trader do Goldman Sachs: investidores profissionais estão a preparar-se para "uma certa quebra"

Sob a aparente tranquilidade do mercado, investidores profissionais estão a comprar proteção contra quedas de forma rara e intensa. Os dados mais recentes do Goldman Sachs mostram que, apesar do índice S&P 500 ter negociado nos últimos dois meses numa das faixas mais estreitas da história, o comportamento das instituições parece mais uma resposta a uma situação extrema, com o índice de volatilidade VIX atingindo 35 — enquanto atualmente está em apenas 19. Essa divergência anormal sugere que o mercado pode estar prestes a romper numa direção.

O trader do Goldman Sachs, Brian Garrett, destacou, num relatório de fim de semana, que a atividade mais recente das instituições — incluindo vendas, posições vendidas, redução de exposição total e exposição líquida — mostra uma postura defensiva que “se assemelha ao estado do VIX em 35”. A skew de opções do S&P 500 de um mês atingiu o nível mais íngreme em quatro anos, impulsionada pelo alto custo das opções de venda (put) e pela relativa barateza das opções de compra (call).

Os dados indicam que os gestores de ativos de longo prazo venderam, nesta semana, 4 bilhões de dólares líquidos, e, até agora neste mês, venderam 10 bilhões — uma das maiores tendências de venda mensal em quatro anos. Os hedge funds, através de seus principais corretores, venderam ações americanas por três das últimas quatro semanas, sendo que 70% dessas vendas vieram dos setores de tecnologia, mídia e telecomunicações. Na semana passada, as ações globais tiveram a maior saída líquida desde abril de 2025, impulsionadas principalmente por posições vendidas.

Essa postura defensiva é motivada pela proximidade de níveis técnicos críticos. O Goldman Sachs aponta que, quando o gamma diminui mesmo com pequenas quedas, ele se torna negativo, coincidindo exatamente com o limiar de ativação da estratégia de momentum CTA do banco. Garrett enfatiza que isso “é extremamente importante”, indicando que o mercado pode estar se preparando para refletir uma volatilidade intensa já há algum tempo no nível de ações individuais.

Calma no índice oculta turbulência nas ações

O mercado apresenta uma forte polarização. Nos últimos dois meses, o intervalo entre as máximas e mínimas do S&P 500 foi de apenas 3,7%, menos da metade da mediana de 8,6% dos últimos 20 anos, configurando um dos períodos mais estreitos da história em dois meses.

Por outro lado, no nível das ações individuais, a situação é completamente diferente. Os dados do Goldman Sachs mostram que a média da volatilidade realizada de ações individuais já ultrapassou o nível mais alto em quatro anos, com a volatilidade realizada das ações em média cerca de 25 pontos percentuais acima da volatilidade do índice. Garrett afirma que, embora o índice pareça “aborrecido” nas últimas semanas, a experiência dos “investidores na trincheira” é exatamente o oposto.

Essa divergência está a alertar os investidores profissionais. O Goldman Sachs acredita que, os investidores continuam a reduzir riscos, “parecendo estar se preparando para o mercado refletir sinais de que as ações individuais estão em alta, enquanto o índice ainda não mostra isso” — ou seja, “algo precisa ceder”.

Instituições aceleram retirada

Dados dos principais corretores revelam uma mudança drástica no comportamento das instituições. As ações americanas foram vendidas líquidamente nesta semana, com três das últimas quatro semanas marcadas por vendas líquidas. Setores de tecnologia, mídia e telecomunicações representaram 70% dessas vendas líquidas, com uma clara diferenciação setorial: fundos venderam fortemente ações de software e internet, enquanto compraram semicondutores e chips de armazenamento.

Em uma semana de “nada de especial”, as ações globais tiveram a maior saída líquida desde abril de 2025, impulsionada por posições vendidas, enquanto o fluxo de capitais de alta foi relativamente moderado. A atividade de negociação total continuou a crescer, quase toda impulsionada por vendas a descoberto. De sete setores, cinco tiveram saídas líquidas, lideradas por tecnologia da informação, serviços de comunicação, finanças e materiais, enquanto energia e saúde tiveram as maiores entradas líquidas.

As vendas por gestores de ativos de longo prazo foram particularmente notáveis. Essa categoria vendeu líquidos 4 bilhões de dólares nesta semana e, até agora, 10 bilhões de dólares neste mês. Garrett observa que essa é uma das maiores tendências de venda mensal em quatro anos, com meses similares ocorrendo em agosto de 2022 (180 milhões de dólares), março de 2024 (140 milhões) e março de 2025 (220 milhões).

Mudança no mercado de opções para postura defensiva

O mercado de derivativos envia sinais claros de proteção. A skew de opções de um mês do S&P 500 atingiu o nível mais íngreme em quatro anos, refletindo o alto custo das opções de venda e a relativa barateza das opções de compra. Um representante do trading desk do Goldman Sachs comentou:

“Ainda não vemos demanda por opções de compra do S&P 500 na sala de operações.”

Isso está alinhado com a configuração das posições delta dos investidores profissionais — o mercado de opções está se tornando mais defensivo. As ações de tecnologia de grande capitalização não estão mais “disparando”, e os investidores de varejo mostram sinais de fadiga na compra de opções de compra. No último mês, o volume de opções de compra dessas ações atingiu o nível mais baixo desde 2017. Garrett comenta:

“Quando as opções deixam de ser eficazes, perseguir opções de compra fica menos interessante (os investidores experimentam o verdadeiro significado da ‘depreciação do valor temporal’).”

O mercado de futuros também mostra sinais de fadiga. A equipe de futuros do Goldman Sachs aponta que o ímpeto de manter posições cíclicas começou a diminuir, com a liquidação de posições delta no índice Russell — uma das operações mais populares do ano — levando a equipe a esperar uma performance tática de curto prazo do Nasdaq 100 superior ao restante do mercado.

Níveis técnicos críticos à vista

O gamma é o risco de mercado mais direto. Garrett destaca que, à medida que o mercado testa o limite inferior dessa faixa estreita, o gamma se torna negativo mesmo com pequenas quedas, coincidindo exatamente com o limiar da estratégia de momentum CTA do Goldman Sachs. Ele afirma que isso “é extremamente importante”.

Um gamma negativo significa que, em quedas, os market makers e traders de derivativos precisarão vender mais ações para hedge, agravando a pressão de baixa. A evolução do posicionamento em gamma está amadurecendo, pois o aumento de produtos de volatilidade “de rendimento” tem impacto maior do que o efeito do vencimento do índice S&P 500.

O mercado está prestes a enfrentar um teste crucial. A Nvidia divulgará seus resultados após o fechamento de quarta-feira, o que pode ser o catalisador para uma ruptura na direção do mercado.

Aviso de risco e isenção de responsabilidade

        O mercado apresenta riscos; invista com cautela. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal, nem leva em consideração objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de cada usuário. Os usuários devem avaliar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões aqui apresentadas são compatíveis com suas circunstâncias particulares. Investimentos envolvem riscos, e a responsabilidade é do investidor.