Gráfico que mostra a taxa de crescimento do Bitcoin: desacelera, mas ainda não parou

Os grandes compradores de Bitcoin parecem ter desacelerado. Se olhar para o gráfico que mostra a taxa de crescimento dos fluxos de capital no mercado, a imagem fica clara: de início de 2024 até recentemente, durante um longo período, os principais fatores de demanda (ETF, stablecoins, alavancagem) começaram a diminuir a velocidade, até inverterem a tendência. Mas isso é um sinal de que o mercado em alta está prestes a terminar ou é apenas uma fase normal de correção? A NYDIG, uma grande empresa de análise do setor, argumenta que é uma “redução, não uma queda”. Essa diferença é muito importante para quem possui ou está considerando possuir BTC.

Fluxo de dinheiro de ETFs: de “fluxo constante” para “altos e baixos”

O motivo mais fácil de entender é o fluxo de capital dos ETFs de Bitcoin à vista. Desde seu lançamento em janeiro de 2024, esses fundos atraíram dezenas de bilhões de dólares de consultores financeiros, fundos de hedge, famílias ricas e investidores individuais. O importante é que esse fluxo quase sempre foi positivo na maior parte de 2024.

Mas esse padrão mudou. Nas últimas semanas, os ETFs registraram saídas significativas, incluindo os dias com maiores retiradas desde o lançamento. Alguns fundos, como BlackRock, que eram compradores constantes, passaram a vender. Olhando apenas para o dia a dia, o gráfico pode parecer que o mercado está desmoronando. Mas, olhando mais longe, o fluxo total de capital ainda é positivo, e os fundos continuam a deter uma quantidade enorme de Bitcoin. O que mudou foi a tendência marginal: em vez de dinheiro novo entrando continuamente, agora alguns investidores estão realizando lucros, reduzindo exposição ou realizando ganhos.

A razão é que os reguladores permitiram às instituições implementar estratégias mais complexas com suas participações em ETFs. Em vez de apenas “comprar e manter”, eles podem usar opções para proteger riscos ou gerar renda adicional. Isso significa que eles precisam menos de “investir continuamente” para obter lucros. Quando o preço sobe, realizam lucros. Quando cai, fazem hedge ao invés de comprar mais. A demanda mecânica contínua foi diminuindo.

Stablecoins: indicador de estabilidade

Se os ETFs são a ponte para a Wall Street, as stablecoins representam o dinheiro digital nativo do sistema cripto. Quando USDT, USDC e outras stablecoins aumentam, geralmente indica que dólares novos estão entrando nas exchanges prontas para operar.

Na maior parte de 2024-2025, os picos de Bitcoin sempre coincidiam com aumentos na base de stablecoins. Esse padrão está se desmoronando. O gráfico recente de crescimento de stablecoins mostra que a oferta total parou de expandir e até diminuiu ligeiramente nas últimas semanas. Outras ferramentas de monitoramento podem não concordar totalmente, mas a tendência é clara: há menos “dinheiro novo” sendo enviado às exchanges.

Parte disso é por investidores retirarem capital de forma simples (transferindo para títulos do Tesouro, tokens menores perdendo participação). Mas o restante é fluxo de capital realmente saindo do sistema cripto. Resultado: o montante de dólares digitais disponível para impulsionar o preço do BTC não está mais crescendo. Cada alta precisa ser financiada por um “pote” de dinheiro quase fixo. Não há mais “dinheiro novo” entrando automaticamente quando o sentimento fica otimista.

Derivativos: quando os traders ficam mais cautelosos

O terceiro fator está nos contratos derivativos. Quando traders usam alta alavancagem e estão confiantes em posições longas, a “taxa de financiamento” (custos para manter a posição) costuma ser positiva e elevada. A “basis” nos contratos futuros CME (diferença entre o preço do contrato e o preço à vista) também está alta, indicando forte demanda por posições longas.

Recentemente, ambos os indicadores desaceleraram. A taxa de financiamento em contratos offshore às vezes virou negativa (short paga long). A “basis” do CME diminuiu. O interesse aberto (open interest) está abaixo do pico. Isso mostra que muitas posições longas alavancadas foram liquidadas na recente correção e ainda não estão voltando rapidamente. Os traders estão mais cautelosos, até dispostos a pagar taxas para se protegerem contra uma possível queda, ao invés de continuarem apostando em alta.

Isso é importante por duas razões. Primeiro, os compradores com alavancagem são a força que impulsiona uma tendência de alta normal a se transformar em uma alta explosiva. Se eles forem liquidados ou ficarem de fora, a volatilidade será menor, mais difícil de prever e menos atraente. Segundo, quando a alavancagem se acumula, ela pode amplificar tanto lucros quanto perdas. Um mercado menos alavancado ainda pode ser volátil, mas tem menos risco de entrar em uma “falha de liquidez” repentina.

Quem está comprando do lado de lá?

Se os ETFs estão saindo, as stablecoins estão estáveis e os traders de derivativos estão mais cautelosos, quem está na ponta oposta às vendas? A resposta é interessante.

Dados on-chain mostram que alguns detentores de longo prazo aproveitaram a recente volatilidade para realizar lucros. Criptomoedas que estavam “adormecidas” há anos começaram a se mover. Ao mesmo tempo, há sinais de que novas carteiras e pequenos investidores estão acumulando BTC silenciosamente. Alguns endereços raramente gastam fundos, mas aumentaram seus saldos. E nas maiores exchanges, fluxos pequenos de compra continuam mesmo nos dias mais difíceis.

Essa é a essência da visão da NYDIG: os fatores de demanda mais evidentes já mudaram de direção no momento certo. Por trás disso, há uma transição lenta de detentores de longo prazo para investidores mais novos. Esses fluxos são mais voláteis e menos mecânicos do que na época do boom dos ETFs, tornando o mercado mais difícil para quem busca lucros rápidos. Mas isso não significa que o capital desapareceu.

O que tudo isso realmente significa

Primeiro, a fase de “dinheiro automático” está quase no fim. Na maior parte de 2024, você poderia manter BTC passivamente e se beneficiar do aumento automático de fluxos de ETFs e stablecoins. Essa demanda de base foi se esgotando. As quedas mais severas e os picos mais difíceis de sustentar acontecem porque não há mais “dinheiro novo” entrando automaticamente.

Segundo, a desaceleração dos fatores de demanda não mata o ciclo de alta. O cenário de longo prazo do Bitcoin (oferta fixa, interesse institucional, posição no balanço) permanece intacto. Mas o caminho até o próximo topo será diferente. Em vez de uma trajetória reta impulsionada por uma grande narrativa, o mercado passará a negociar mais com base em posições e “bolsos” de liquidez. Os fluxos de ETFs podem oscilar, as stablecoins podem ficar estagnadas em um patamar, e os derivativos podem estar mais neutros.

Por fim, o gráfico de crescimento dos fatores de demanda desacelerando é uma parte normal do “respirar” de cada ciclo. Grandes fluxos criam excesso, depois saem, e o mercado se ajusta. Novos compradores entram a preços mais baixos, muitas vezes de forma silenciosa. Os dados apoiam a ideia de que o Bitcoin está passando por essa fase de ajuste.

Os fatores que impulsionaram o início de um mercado de alta estão desacelerando, até invertendo alguns sinais. Mas isso não é um indicativo de uma “máquina quebrada”. Significa que a próxima fase dependerá menos de fluxos automáticos e mais da disposição dos investidores em manter esses ativos.