O fumo de guerra no Estreito de Hormuz e a névoa de políticas de Washington entrelaçam-se numa paisagem macroeconómica complexa. A confrontação entre os EUA e o Irão entra na segunda semana, as instalações nucleares iranianas aproximam-se do “limiar técnico”, o índice do dólar rompe com força os 108 pontos, as expectativas de cortes na Federal Reserve oscilam — enquanto as criptomoedas, esse ativo emergente que nos últimos anos foi rotulado como “ouro digital” e “ativo de refúgio”, estão a ser submetidas a uma prova sem precedentes nesta tempestade de múltiplas variáveis.

O Bitcoin voltou a testar o fundo durante a volatilidade do fim de semana, caindo abaixo de 63 mil dólares, mas mostrou resiliência com a entrada silenciosa de fundos institucionais; o Ethereum oscila com o mercado, com as principais altcoins a sofrerem quedas mais profundas; enquanto tokens ligados a energia e ouro continuam a subir contra a tendência. Os participantes do mercado percebem que cada movimento de guerra e macroeconomia deixa pegadas claras na linha de vela das criptomoedas.

As ondas no Estreito de Hormuz

Em 2 de março, um conselheiro do comandante da Guarda Revolucionária Iraniana lançou uma “bomba”: o Estreito de Hormuz foi fechado. Passaram cinco dias, e imagens de satélite mostram que o número de navios retidos na área ao redor do estreito aumentou para cerca de 150, incluindo 120 petroleiros e 30 navios de contentores. As principais companhias de navegação globais suspenderam novas reservas de passagem pelo estreito e estão a cobrar sobretaxas por risco de guerra. Este importante corredor energético mundial transporta cerca de 20% do petróleo bruto, e a sua “quase-fenómeno de bloqueio” está a desencadear reações em cadeia na cadeia de abastecimento: as tarifas de transporte de rotas da Ásia para a Europa subiram 15% numa semana, os preços do gás natural na Europa dispararam 8%, e o aumento do custo do combustível de aviação começa a refletir-se nos preços dos bilhetes. Para os mercados de capitais, isto significa uma reavaliação das “expectativas de inflação” — o Brent estabilizou-se nos 85 dólares, e se o conflito persistir, 90 ou até 100 dólares não serão uma miragem.

Uma notícia de impacto maior vem da Agência Internacional de Energia Atómica: o Irão começou a injetar gás de urânio em milhares de centrífugas IR-6 de nova geração, com uma taxa de enriquecimento próxima de 60%, a um passo de atingir o nível de material de armas. O diretor-geral da AIEA alertou que “a janela diplomática está a fechar-se”. A reação do mercado a esta notícia é reveladora: o ouro sobe brevemente até aos 2150 dólares, antes de recuar, enquanto o Bitcoin sofre uma pressão descendente. Talvez isto indique que, à medida que o “limiar nuclear” se aproxima, o mercado reage primeiro ao medo de conflito total no Médio Oriente, e não ao refúgio — uma emoção que tem uma força destrutiva maior sobre ativos de risco do que sobre ativos de refúgio.

Militarmente, o Pentágono confirmou que o grupo de porta-aviões “Truman” entrou na Baía de Omã, equipado com caças F-35C; ao mesmo tempo, enviou mais unidades de mísseis Patriot à Arábia Saudita para responder às ameaças dos Houthis. No plano fiscal, a Casa Branca prepara um pacote de emergência de 50 a 80 mil milhões de dólares para ações militares no Médio Oriente e reservas estratégicas de energia internas. Se aprovado, este orçamento ampliará ainda mais o défice dos EUA, alimentando as expectativas de inflação futura.

As três forças macroeconómicas

O índice do dólar rompe os 108 pontos, atingindo uma nova máxima desde novembro do ano passado. Este movimento resulta da ressonância entre geopolítica e política monetária: o pânico de guerra impulsiona o fluxo de fundos de refúgio para os EUA, enquanto os dados económicos frágeis da zona euro e a postura inalterada do Banco do Japão deixam as outras principais moedas relativamente fracas. Para as criptomoedas, o impacto de um dólar forte é complexo e contraditório. A curto prazo, a valorização do dólar significa uma liquidez global mais restrita, pressionando ativos de risco — a correlação negativa entre Bitcoin e índice do dólar atingiu -0,45 em fevereiro. Mas, a longo prazo, a força do dólar pode não ser sustentável: elevados défices fiscais, défices comerciais persistentes e a tendência de desdolarização enfraquecem a hegemonia do dólar. Alguns analistas apontam que quanto mais profunda for a intervenção dos EUA na questão iraniana, maior será a probabilidade de imprimir mais dinheiro. Quando o Fed for forçado a pagar a conta da guerra, o verdadeiro ciclo de alta do Bitcoin poderá começar.

A escalada do preço do petróleo está a reescrever as expectativas de inflação. A taxa de inflação implícita a 5 anos nos EUA subiu para 2,65%, 20 pontos base acima do valor pré-conflito. Mas esta expectativa de inflação difere fundamentalmente da inflação generalizada de 2022: atualmente, o aumento de preços concentra-se em energia e commodities, com pressões moderadas sobre bens e serviços essenciais; além disso, o choque de oferta e a inflação de demanda têm naturezas distintas — a primeira é mais difícil de aliviar com política monetária, mas mais propensa a gerar estagflação, ou seja, crescimento económico lento com inflação elevada. Este ambiente macroeconómico desafia os modelos tradicionais de avaliação de ativos, mas pode criar oportunidades únicas para as criptomoedas.

As expectativas de cortes na Fed ainda estão a evoluir de forma subtil. Os contratos futuros de fundos federais indicam que a probabilidade de uma redução de juros em junho caiu de 75% para 58% em relação ao período anterior ao conflito, e as previsões para o número de cortes ao longo do ano passaram de três para dois. Esta mudança exerce uma dupla pressão sobre as criptomoedas: um ambiente de juros elevados reprime a avaliação de ativos de risco, enquanto o adiamento dos cortes de juros elimina as expectativas de liquidez fácil. Mas a lógica macroeconómica nunca é linear — se a guerra aumentar o risco de recessão, o Fed poderá ser forçado a cortar juros mais cedo. Este cenário de “estagflação + flexibilização” é, em teoria, o mais favorável ao ouro e ao Bitcoin, que se beneficiam de uma combinação de inflação e liquidez abundante. Este é o núcleo do paradoxo atual: duas expectativas que se enfrentam, provocando oscilações acentuadas nos preços.

O desempenho das criptomoedas no campo de batalha

Desde o início do conflito, é possível observar a evolução do posicionamento das criptomoedas. O Bitcoin caiu de 68 mil dólares para 65,8 mil, uma queda de 3,2%, tendo atingido um mínimo de 63 mil e um máximo de 70,5 mil, com uma amplitude de 11,9%. Esta volatilidade supera em muito a do S&P 500, que teve uma amplitude de cerca de 3,5%, mas já se mostra mais contida do que em 2020, quando, em março, o Bitcoin ultrapassou os 50%. O Ethereum caiu de 3400 para 3200 dólares, uma queda de 5,9%, a demonstrar uma tendência de consolidação desde 2025: em períodos de incerteza, os fundos tendem a concentrar-se nas principais ativos. As altcoins principais caíram entre 10% e 20%, com maior beta, enquanto tokens ligados a energia e commodities resistiram ou até subiram.

Neste conflito, o desempenho do Bitcoin reacende a discussão sobre a sua posição de “ouro digital”. O ouro à vista subiu 3,2% no mesmo período, atingindo 2150 dólares, demonstrando atributos clássicos de refúgio. A descida do Bitcoin parece confirmar a sua natureza mais de ativo de risco. Mas essa comparação simplista pode esconder uma verdade mais complexa: os participantes do mercado de ouro são principalmente instituições, bancos centrais e investidores de longo prazo, com uma formação de preços relativamente estável; enquanto o mercado de Bitcoin, com negociação 24 horas, maior proporção de investidores individuais e alavancagem ativa, reage de forma exagerada a choques de curto prazo. Comparar a resposta instantânea do Bitcoin com a suavidade do ouro é injusto. Quando o pânico explode, o Bitcoin costuma ser a “caixa de resgate” — os investidores vendem ativos líquidos para obter dinheiro, não compram novos ativos de refúgio. Essa foi a dinâmica que levou à forte queda do Bitcoin no fim de semana de 2 de março: os mercados tradicionais fecharam, e as criptomoedas tornaram-se o único ativo líquido disponível para absorver a pressão de venda. Quando os mercados tradicionais reabrirem, a verdadeira procura por refúgio poderá emergir, e o Bitcoin poderá estabilizar-se. Além disso, os principais detentores de ouro são bancos centrais e investidores de longo prazo, com comportamentos mais estáveis; enquanto os detentores de Bitcoin incluem mais traders de curto prazo e especuladores alavancados, o que amplifica as reações a notícias. Mas, com a popularização dos ETFs de Bitcoin à vista, a participação institucional aumenta — desde o lançamento do ETF de Bitcoin à vista nos EUA, já entraram mais de 20 mil milhões de dólares, uma mudança que poderá alterar as características de volatilidade do Bitcoin no futuro.

Dados on-chain oferecem uma outra dimensão de análise do sentimento de mercado. Os endereços com mais de 1000 BTC aumentaram 2,3% durante o conflito, atingindo o máximo de três meses, indicando que os grandes investidores aproveitaram a queda para aumentar posições, em contraste com o pânico dos investidores menores. Entre 2 e 3 de março, as entradas líquidas nas exchanges foram de cerca de 45 mil BTC, mostrando que alguns investidores preferiram sair, mas nos dias seguintes houve uma reversão, com saídas líquidas atuais semelhantes aos níveis pré-conflito. A análise on-chain revela que os detentores de curto prazo (com menos de 155 dias de posse) foram os principais vendedores nesta fase, com o índice de lucro de saída a cair para 0,98, indicando vendas com prejuízo; enquanto os investidores de longo prazo (com mais de 155 dias) mantêm posições relativamente estáveis, demonstrando maior confiança. Estes dados pintam um quadro de mercado dividido: os investidores menores, em pânico, retiram-se, enquanto as instituições e grandes investidores aproveitam as quedas para acumular; o capital de curto prazo busca tendências, o de longo prazo fixa-se no valor. Esta divisão mostra que o Bitcoin está em transição de “ativo de especulação de retalho” para “ativo de alocação institucional”, acelerada pelo impacto da guerra.

A ligação com ativos tradicionais

O Bitcoin mantém uma correlação positiva com as ações dos EUA durante o conflito, mas a sua volatilidade é cerca de 3 a 4 vezes maior. Esta característica de “alto beta” significa que, quando os investidores estão otimistas com ativos de risco, o Bitcoin tende a performar melhor; quando o sentimento de refúgio predomina, sofre perdas mais acentuadas. É importante notar que as ações americanas mostraram resiliência nesta crise — após uma forte queda a 2 de março, recuperaram rapidamente, sustentadas pelo aumento da independência energética dos EUA e pela função de refúgio do dólar. A evolução do Bitcoin, de certa forma, funciona como um “indicador antecedente” do apetite global por risco.

O Bitcoin e o ouro apresentam uma correlação negativa fraca a curto prazo, mas esta relação é instável. Em 2 de março, quando o Bitcoin caiu e o ouro subiu, a correlação negativa atingiu -0,6; nos dias seguintes, tornou-se positiva. Esta relação instável reflete a divergência de perceções sobre o posicionamento do Bitcoin — uma parte do mercado vê-o como “ouro de alta volatilidade”, outra como ativo de risco.

O Bitcoin e o petróleo exibem uma correlação ligeiramente positiva. Em teoria, a subida do petróleo aumenta as expectativas de inflação, beneficiando o Bitcoin; mas também aumenta o risco de estagflação, o que prejudica o apetite de risco. Essas forças se anulam mutuamente, tornando a correlação pouco significativa. Contudo, alguns tokens ligados ao petróleo mostraram-se ativos dinâmicos nesta crise, refletindo uma procura direta do mercado por energia.

Perspetivas futuras: a evolução entre três linhas principais

Para o futuro, o movimento das criptomoedas será definido por três linhas principais de evolução.

A evolução da geopolítica é a variável mais importante a curto prazo. É fundamental acompanhar o estado do bloqueio no Estreito de Hormuz: a implementação real do bloqueio, as negociações diplomáticas sobre as instalações nucleares iranianas, a pressão política interna nos EUA. Se o conflito persistir, mas sem uma escalada total, o mercado poderá “se adaptar” ao risco geopolítico, e a volatilidade dos ativos regressará ao normal. Se houver uma resolução inesperada, a queda do petróleo poderá impulsionar ativos de risco, e o Bitcoin poderá reagir em alta. Se o conflito escalar significativamente, todos os ativos de risco sofrerão, mas o Bitcoin poderá beneficiar-se de uma lógica de “desvalorização da moeda fiduciária” a médio prazo.

A mudança na política monetária será o próximo ponto-chave. A reunião do Fed em 17 de março será acompanhada de perto, com foco na alteração do dot plot, na revisão das projeções de inflação e nas declarações de Powell. Se o Fed mantiver uma postura dovish, privilegiando a proteção da economia, o Bitcoin poderá beneficiar de expectativas de flexibilização. Se a postura for hawkish, com ênfase na inflação, o Bitcoin sofrerá uma pressão de curto prazo. A situação mais complexa será uma “declaração de estagflação”: reconhecer riscos de desaceleração económica, ao mesmo tempo que reforça a pressão inflacionária, podendo gerar forte volatilidade.

O ciclo interno das criptomoedas também não deve ser ignorado. O efeito de halving, a entrada de fundos institucionais e as inovações tecnológicas influenciarão o seu desempenho relativo. Dados históricos mostram que, após o halving, entre 12 a 18 meses, costuma ocorrer um ciclo de alta principal, e estamos no final desta janela. A introdução de ETFs de Bitcoin à vista nos EUA abriu uma via regulada para fundos institucionais, e, se o ambiente macroeconómico melhorar, este canal poderá ser o próximo catalisador de alta. Além disso, atualizações do Ethereum, soluções Layer2 e o surgimento de novas blockchains podem alterar a estrutura interna das criptomoedas. O ambiente macro define o nível geral, mas a tecnologia e a adoção determinam o desempenho relativo.

O fogo no Estreito de Hormuz revela múltiplas faces das criptomoedas — são tanto um amplificador de risco quanto uma âncora de valor; acompanham as oscilações macro e tentam superá-las. Este conflito está a acelerar a “maioridade” das criptomoedas, forçando-as a testar a sua resistência no fogo. Para os investidores, talvez o mais importante não seja prever o desfecho da guerra ou adivinhar as decisões do Fed, mas compreender as profundas mudanças na lógica de avaliação de ativos. Quando o Bitcoin se descola do ouro, o que nos está a dizer? Quando as instituições compram na baixa e os retalhistas vendem em pânico, que mudanças estruturais estão a ocorrer? Quando o dólar se fortalece e as expectativas de inflação coexistem, será necessário reestruturar o quadro macroeconómico tradicional?

Estas questões não têm respostas padrão, mas cada questionamento aprofunda o entendimento do mercado. Numa era de explosão de informação e volatilidade crescente, manter a lucidez, aprender continuamente e respeitar a incerteza talvez seja a melhor estratégia para atravessar a névoa. Afinal, a história dos mercados de capitais demonstra que as verdadeiras oportunidades surgem muitas vezes na desagregação do consenso; o verdadeiro valor revela-se na confusão. E esta tempestade presente está a preparar o terreno para o próximo ciclo.