Na véspera da explosão de opções on-chain

Escrito por: Delphi Digital

Compilado por: AididiaoJP, Foresight News

O mercado de opções de criptomoedas é muito maior do que a maioria das pessoas imagina. O volume de negociação de derivativos de criptomoedas na Chicago Mercantile Exchange (CME) atingiu um recorde histórico, superando em 46% o registrado no ano passado. Investidores institucionais precisam de ferramentas claras de gestão de risco para cobrir grandes posições, e as opções são a única ferramenta de criptomoedas que oferece essa funcionalidade.

Mudança de paradigma

Em meados de 2025, o valor total de contratos de opções de Bitcoin em aberto atingiu 65 bilhões de dólares, ultrapassando pela primeira vez o valor dos contratos futuros em aberto. Os futuros são instrumentos de alavancagem, enquanto as opções permitem que fundos, pagando um prêmio, estabeleçam um limite de perda para suas posições de Bitcoin de 500 milhões de dólares. Este ponto de inflexão indica que ferramentas com funções de definição de risco estão gradualmente substituindo instrumentos puramente de alavancagem.

Esse crescimento concentra-se principalmente em duas plataformas. A Deribit tem sido há anos uma plataforma dominante de negociação de opções de criptomoedas e, após ser adquirida pela Coinbase por 2,9 bilhões de dólares em 2025, recebeu respaldo de nível institucional. Já a IBIT, que lançou suas opções no final de 2024, trouxe capital financeiro tradicional para esse setor. O mercado de opções está se expandindo rapidamente, mas a maioria das negociações ainda é realizada por intermediários.

Opções on-chain ainda estão na fase inicial

A participação de mercado de derivativos descentralizados aumentou de 2% para mais de 10% em dois anos. A Hyperliquid demonstrou que as exchanges descentralizadas (DEX) podem competir com as centralizadas em velocidade e transparência. No entanto, ainda não surgiram projetos de destaque semelhantes para opções on-chain.

@DeriveXYZ continua sendo a principal plataforma de protocolo de opções on-chain, com um volume nominal de negociação superior a 700 milhões de dólares nos últimos 30 dias. O protocolo foi lançado em agosto de 2021 sob o nome Lyra, como um Automated Market Maker (AMM) de opções, e após um mercado em baixa, foi completamente reconstruído em 2023, agora baseado na sua própria camada OP Stack Layer 2, com livro de ordens centralizado sem taxas de gás.

Essa reconstrução mudou completamente o mecanismo de precificação. Os formadores de mercado agora fazem cotações diretamente no livro de ordens, reduzindo o spread, tornando a precificação mais precisa e suportando negociações de maior escala. Os traders podem desfrutar de execução em subsegundos e sem taxas de gás.

O sistema de margem de garantia do portfólio também atrai o interesse de instituições. Ele avalia o risco geral da posição por meio de análise de cenários. Por exemplo, se um trader possui simultaneamente uma posição longa de opções de compra e uma posição curta de opções de venda sobre o mesmo ativo, o sistema não exige margem para cada perna individualmente.

A garantia necessária após a cobertura é menor do que a soma simples das partes, o que é uma lógica comum em negociações de derivativos tradicionais. A Derive também oferece contratos perpétuos e serviços de empréstimo na mesma Layer 2, além de suportar margens cruzadas entre produtos.

@KyanExchange avança na mesma direção, mas de forma diferente. A plataforma combina um motor de matching de livro de ordens com margem de garantia de portfólio on-chain, permitindo que múltiplas pernas sejam executadas em uma única transação atômica. Os traders podem implementar estratégias como a “águia de ferro” com apenas alguns cliques.

O mecanismo de liquidação do Kyan também difere da maioria dos protocolos DeFi. Quando o limite de margem é ultrapassado, a plataforma não liquida toda a conta, mas realiza uma liquidação parcial, fechando apenas a posição mínima necessária para restaurar a margem. Atualmente, o Kyan está em fase de testes na Arbitrum, com lançamento na mainnet próximo.

Quem precisa de opções?

Gestoras de ativos que desenvolvem produtos estruturados têm uma necessidade urgente das opções, que oferecem uma estrutura clara de risco e retorno. Como exemplo, o ETF de retorno de prêmio de ações da JP Morgan, baseado em estratégias de cobertura coberta, é um dos maiores fundos de gestão ativa do mundo. Produtos de retorno baseados em derivativos já gerenciam mais de mil bilhões de dólares. Com a entrada de mais fundos institucionais na cadeia, a demanda por hedge também aumentará.

Atualmente, cada vez mais investidores institucionais possuem ou planejam alocar ativos digitais a curto prazo. As posições em aberto de opções da IBIT já superaram ETFs de ouro, como o GLD. Em 2025, a CME processou um volume nominal de derivativos de criptomoedas de 3 trilhões de dólares.

O momento está amadurecendo

A maioria dos protocolos de opções on-chain na fase inicial não sobreviveu, principalmente devido à incerteza regulatória. Por exemplo, a Opyn foi penalizada pela CFTC por operar uma bolsa de derivativos sem licença. Na época, a equipe não podia prever se seus produtos seriam considerados ilegais no próximo trimestre.

Essa situação está mudando. Em setembro de 2025, a Securities and Exchange Commission (SEC) e a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dos EUA emitiram uma declaração conjunta permitindo que bolsas reguladas operem negociações de ativos digitais à vista. O projeto de lei CLARITY foi aprovado na Câmara dos Deputados, propondo que o mercado de commodities digitais à vista seja regulado pela CFTC. A versão do Senado ainda está em discussão e atualmente está em espera. O CME Group lançará negociações de opções de criptomoedas 24 horas por dia a partir de 29 de maio. Embora isso não garanta que protocolos on-chain vencerão, o ambiente geral já passou por uma mudança substancial.