Os perigos de fazer negócios enquanto Deutsche

As origens da hipótese do mercado eficiente são difíceis de identificar com precisão. Mas a maioria aponta para o artigo seminal de Eugene Fama de 1970 como uma formalização da ideia de que os preços de mercado refletem toda a informação disponível. Embora frequentemente contestada, ela foi suficiente para gerar uma indústria de investimento passivo avaliada em vários trilhões de dólares.

Hoje, o Citi:

Ontem de manhã, [Deutsche Bank] divulgou o seu Relatório Anual de 2025 e ficámos inicialmente surpreendidos ao ver que o DB incluía uma atualização da sua exposição ao crédito privado, dado que parecia muito, muito semelhante ao que o banco tinha divulgado no 3T25 (ver Fins em Foco, 29 de Out). Claramente, estávamos enganados, com a ação do DB a fechar em -5,9% (teve valores mais baixos durante o dia).

Huh — se o mercado se tornou tão ineficiente, os gestores ativos vão aguardar com entusiasmo a próxima queda do SPIVA.

O crédito privado tem sido alvo de críticas há alguns meses, com exposições fortemente concentradas em setores considerados vulneráveis à disrupção pela IA, o private equity continuando a sofrer uma constipação de vários anos que pode aliviar as empresas alavancadas, um número crescente de alegações de fraudes de alto perfil no setor, dúvidas mais gerais sobre o caminho para os incumprimentos, e fundos restringindo cada vez mais as resgates à medida que os investidores procuram saídas restritas.

Além disso, novos empréstimos parecem continuar a ser originados (pelo menos até janeiro deste ano) com spreads recorde de baixos, apesar de coberturas de juros em mínimos históricos, e alavancagem que acaba por ser maior do que muitas vezes se pensa. Assim, o panorama de retorno, mesmo nos cenários mais otimistas, tem parecido menos promissor.

Será que o mercado é realmente tão ineficiente que apenas atualizar uma antiga declaração sobre a exposição ao crédito privado seja suficiente para fazer a ação do DB cair? Aqui está o gráfico:

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A movimentação foi bastante significativa, e tanto o MainFT quanto a Bloomberg lideraram a cobertura dos resultados do DB com a divulgação do crédito privado. Então, talvez?

Mas houve muita coisa acontecendo nos resultados. E o mercado, de modo geral, não tem sido exatamente tranquilo. O DB é um negócio de alta beta. Como tal, esperaríamos que a sua ação se movesse mais do que as ações de bancos europeus, seja para cima ou para baixo.

Portanto, não estamos completamente certos de que os fundos passivos cairão para o fundo das tabelas de desempenho tão cedo.

Mas o fato é que — nós e outros — estamos a questionar o papel que a atualização do DB sobre a exposição ao crédito privado revela, mostrando o quanto a narrativa em torno dessa classe de ativos mudou.

Leitura adicional:
— EBITDA ajustado e a ocultação do leverage (FTAV)
— Os tomadores de crédito privado europeus não entram em falência (FTAV)
— Spreads de empréstimos de crédito privado estão muito apertados (FTAV)
— Talvez o crédito corporativo seja apenas entediante e estável (FTAV)
— Catastrofizando o crédito? (FTAV)
— Será que o software vai engolir os credores? (FTAV)