Aave guerra civil em escalada, Morpho silenciosamente a duplicar: a coroa do empréstimo vai mudar de mãos?

Autor: Dingdang, Odaily Planet Daily

As altcoins estão mortas, quase um consenso que os usuários de criptomoedas relutaram em admitir no último ano, mas tiveram que aceitar. Mesmo as blue chips, sob a contínua fraqueza do mercado, entraram em longos períodos de sideways ou quedas, com poucas perspectivas de melhora.

No entanto, mesmo neste cenário de declínio geral, o token MORPHO conseguiu se recuperar de uma baixa de 0,96 dólares no início de fevereiro para a faixa de 1,8-1,9 dólares, multiplicando-se duplamente contra a tendência. No gráfico diário, essa recuperação parece ter formado uma fundo em arco, possivelmente um sinal de reversão de fundo. Essa alta é uma reação momentânea do mercado ou o início de uma tendência impulsionada por fundamentos e variáveis estruturais em sintonia?

Quando os antigos impérios começam a consumir a si mesmos

Morpha foi lançada em 2021 como uma plataforma de empréstimos. Inicialmente, tinha mecanismos semelhantes aos de Aave, Compound e outros protocolos de empréstimo, mas em 2023, Morpha lançou o Morpho Blue (atual versão principal), transformando-se completamente em uma camada de base de empréstimos independente e sem permissão, consolidando sua posição na vanguarda do ecossistema de empréstimos da Ethereum.

Porém, no setor de empréstimos, Aave ainda é o maior e mais forte, fato inegável. Recentemente, porém, Aave entrou em controvérsia devido a uma proposta de 50 milhões de dólares no quadro de financiamento “Aave Will Win”, apresentada pelo fundador Stani, que reacendeu debates sobre governança.

Esse fundo, inicialmente destinado a apoiar o desenvolvimento de novos produtos, tinha a intenção de que toda receita relacionada fosse 100% revertida ao tesouro DAO — uma operação que parecia uma forma de os desenvolvedores “entregarem o controle e beneficiarem a comunidade”, mas que inesperadamente acirrou conflitos internos na DAO.

A controvérsia surgiu quando Marc Zeller, fundador da ACI e figura de destaque na governança da DAO, publicou em 25 de fevereiro um relatório de “auditoria” acusando os Labs de baixa utilização de fundos, tendo desviado cerca de 86 milhões de dólares nos últimos anos, sem transparência adequada. Além disso, o desenvolvedor principal da DAO, BGD Labs, anunciou sua saída prevista para abril de 2026, devido a conflitos de governança. Os altos direitos de voto dos fundadores também influenciaram propostas controversas, aprofundando a disputa de poder e recursos dentro da DAO. Desde dezembro passado, já havia fissuras na comunidade Aave, como detalhado em “O irmão mais velho cortou posições e saiu, será que ainda vale a pena investir na AAVE, que está mergulhada em conflitos?”

Hoje, enquanto Aave desacelera por causa das disputas internas, a simplicidade do modelo de governança do Morpho começa a chamar atenção. Aave representa a primeira geração de governança de empréstimos baseada em DAO, com parâmetros globais ajustados por votação — como fatores de garantia e limites de liquidação. Embora essa abordagem garanta estabilidade, também cria gargalos de governança, pois qualquer ajuste precisa de consenso amplo, podendo atrasar decisões, especialmente em períodos de controvérsia.

Por outro lado, Morpho adota uma abordagem modular e orientada pelo mercado, uma segunda geração: o protocolo é altamente descentralizado e permite que qualquer pessoa crie mercados isolados a qualquer momento. Os parâmetros de risco de cada mercado (como LTV, curvas de juros, incentivos de liquidação) são definidos por gerentes de risco especializados (curators), e não por votação global. Isso significa que o risco é estritamente localizado, com responsabilidades dispersas, permitindo uma rápida iteração de parâmetros conforme as condições de mercado, reduzindo significativamente a fricção de governança e atrasos nas decisões.

Quando os antigos impérios começam a internalizar suas disputas, talvez seja a oportunidade para as forças emergentes avançarem por curvas.

Validação de dados: essa plataforma merece essa janela?

Vamos analisar os fundamentos do Morpho para verificar seu potencial de desafiar a liderança de Aave no setor de empréstimos. Segundo dados do Tokenterminal, em Q3 e Q4 de 2025, o TVL do protocolo Morpho manteve-se acima de 9,5 bilhões de dólares, crescendo cerca de 80% em relação ao primeiro semestre;

O volume de empréstimos ativos no protocolo também ficou acima de 3,5 bilhões de dólares nesses dois trimestres, com um aumento de aproximadamente 80% ano a ano.

No que diz respeito a um dos principais indicadores de protocolos DeFi — receita —, exceto pelo desempenho relativamente fraco no Q2, os demais trimestres mantiveram-se próximos de 50 milhões de dólares.

O crescimento de usuários é ainda mais evidente: o número de endereços ativos por trimestre aumentou de cerca de 30 mil no Q1 para cerca de 400 mil, demonstrando uma forte tendência de crescimento orgânico.

Embora o TVL e o volume de empréstimos ativos do Morpho ainda não tenham alcançado os níveis do Aave, a velocidade de crescimento de usuários já o posiciona como uma das “surpresas” mais rápidas no setor de empréstimos. Especialmente em um cenário de pressão e dificuldades no DeFi em 2025, o desempenho do Morpho representa uma recuperação contra a tendência, provando que seu modelo de produto resistiu ao teste do mercado. Protocolos capazes de continuar atraindo fundos e usuários durante um mercado em baixa tendem a ter maior potencial de explosão na próxima fase.

Variáveis institucionais: quando o capital tradicional começa a apostar

Dados fundamentais sólidos apenas indicam que o protocolo tem uma base forte, mas o verdadeiro catalisador para mudar a curva de valor de mercado é a entrada de gigantes do setor financeiro tradicional.

Em 13 de fevereiro, a gestora de ativos de Wall Street, Apollo Global Management, assinou um acordo de parceria com a organização sem fins lucrativos Morpho Association, por trás do Morpho, para uma colaboração de grande impacto: a Apollo planeja adquirir gradualmente até 900 milhões de MORPHO tokens nos próximos 48 meses, o que equivale a cerca de 9% da oferta total do token. Com o preço atual de 1,8 dólares, isso representa aproximadamente 160 milhões de dólares.

Se olharmos apenas do ponto de vista de negociação, isso trará uma demanda contínua de compra por MORPHO. Mas quem conhece a Apollo sabe que isso pode ser mais uma estratégia de infiltração no DeFi.

A Apollo gerencia ativos próximos de 940 bilhões de dólares, com seu negócio de crédito privado conhecido por buscar altos retornos, e o mundo on-chain oferece oportunidades de alavancagem e liquidez global instantânea. Desde 2024, a Apollo começou a explorar o setor de criptomoedas, focando em RWA (ativos do mundo real), colaborando com a Securitize na tokenização de estratégias de crédito diversificadas, como o ACRED, que já soma 130 milhões de dólares.

Porém, o principal desafio de colocar RWA na blockchain nunca foi a emissão, mas a liquidez. Os ativos podem ser tokenizados, mas sem um mercado de empréstimos eficiente e ambiente de alavancagem, o potencial de retorno fica limitado. Com a estratégia da Apollo, é razoável supor que ela pretende usar o mercado de empréstimos do Morpho para ampliar a rentabilidade de seus produtos de crédito. A estrutura modular do Morpho, com mercados isolados, parâmetros de risco independentes e ambientes de alavancagem personalizáveis, oferece uma adaptação natural para RWA — mercados isolados, risco separado, alavancagem ajustável — mecanismos mais atraentes para instituições do que parâmetros de governança centralizada.

Essa hipótese é fundamentada, pois, embora o Morpho seja altamente descentralizado, seus parâmetros principais ainda dependem de governança DAO para expansão. Se a Apollo possuir uma quantidade significativa de tokens MORPHO, terá direito a votos, podendo impulsionar a inclusão de parâmetros favoráveis a RWA. Se essa estratégia se concretizar, o design modular do Morpho pode atrair mais capital institucional, tornando-se uma infraestrutura fundamental para amplificação de produtos de crédito institucional na cadeia. Essa validação institucional não só reforçaria a competitividade do Morpho, como também reduziria a distância para o Aave — especialmente enquanto este enfrenta uma crise de governança interna.

Conclusão

A crise de governança do Aave pode continuar a prejudicar seu valor de mercado e liquidez no curto prazo, enquanto o Morpho, com suas vantagens de estrutura de produto e o impulso de instituições, está silenciosamente mudando o cenário de competição no setor de empréstimos. Ainda assim, se o Morpho conseguirá realmente desafiar o trono do Aave dependerá da continuidade do crescimento do TVL e do engajamento de mais players tradicionais. Mas, pelo menos por ora, essa “segunda geração de empréstimos” já começou a trocar de mãos.

Aviso de risco: o token MORPHO passará por um desbloqueio de grandes quantidades em março, pertencentes ao DAO, à reserva da Morpho e aos principais contribuidores, o que pode impactar a liquidez a curto prazo.