Powell lança apelos dovish de reconforto, por que o mercado de ações não reage?

Redação: @TradesMax

Nessa operação de segunda-feira, o principal conflito era, na verdade, bem claro:

De um lado, o presidente da Reserva Federal, Powell, emitiu sinais mais “pombistas”, ou pelo menos indicando que não está com pressa para virar “hawkish”, o que deu um empurrão ao mercado de títulos e ao sentimento de risco;

Do outro, o conflito no Médio Oriente continua a escalar, com o preço do petróleo a voltar a ficar acima de 100 USD, e a preocupação do mercado com “petróleo mais caro + juros mais altos + desaceleração do crescimento” não foi eliminada.

O resultado foi que, depois de uma alta do mercado acionário dos EUA no início, ele foi enfraquecendo ao longo do dia e, no fim, voltou a um fechamento bem típico de caráter defensivo.

Teste no pré-mercado

O mercado no pré-mercado não estava, originalmente, tão mau. Depois dos recuos em sequência da semana passada, os futuros de ações dos EUA chegaram a ter uma recuperação moderada; no começo, os traders apostavam em duas coisas:

1. que, como a queda anterior já tinha sido considerável, havia espaço para uma correção técnica no curto prazo;

2. que as declarações de Trump no pré-mercado sobre uma “Z mais racional” em discussão com o Irão levaram parte do capital, por um curto período, a negociar sob a ideia de que “a situação talvez não continue a evoluir rapidamente”. Essa alta no pré-mercado, em essência, era mais um teste de apetite por risco.

Mas esse teste de apetite por risco era extremamente frágil, porque o ativo macro mais central — o petróleo bruto — não enviou um sinal de apoio. No pré-mercado, os futuros de petróleo WTI voltaram a aproximar-se dos 102 USD, e o Brent chegou a subir para perto de 116 USD.

Os traders de petróleo ainda estão a pagar um prémio de risco muito elevado pelo possível bloqueio do Estreito de Ormuz. Sem a ocorrência de uma queda material no preço do petróleo, a recuperação dos futuros carece de um suporte macro fundamental sólido; está destinada a ser apenas passageira.

Alta na abertura

O Dow, o S&P 500 e o Nasdaq chegaram a subir na abertura. O S&P 500, em particular, chegou a ganhar quase 0,9%. Isso mostra que, na fase inicial, o mercado ainda tentou tratar a sequência de quedas anteriores como uma “correção por sobrevendido”. Só que a duração dessa recuperação não foi longa.

O site de investimentos em ações dos EUA considera que, depois de ter disparado no início da sessão, o S&P 500 rapidamente devolveu os ganhos e, em seguida, entrou numa fase de consolidação com tendência a fraquejar. Ou seja, na segunda-feira não houve uma venda forte desde a abertura até ao fim; primeiro houve uma tentativa de “manter o mercado estável”, mas que acabou interrompida por variáveis macro mais fortes.

Variáveis-chave durante a sessão

No seu discurso do dia, Powell transmitiu claramente o sinal de “não virar hawkish”: ele sublinhou que a política monetária dos EUA “está na posição adequada” e que, perante choques energéticos do lado da oferta impulsionados pela guerra e pelos preços do petróleo, a Reserva Federal não reagiria de forma precipitada. Antes de avaliar o impacto de longo prazo do conflito sobre a economia, a Fed manteria “uma postura de observação”.

Essa declaração teve um efeito de acalmar o mercado de dívida dos EUA quase imediato: a rentabilidade dos Treasury de 10 anos caiu rapidamente para perto de 4,34%. No entanto, aqui surgiu um sinal de divergência entre ativos extremamente digno de alerta: o preço do petróleo está a disparar, enquanto a rentabilidade dos títulos do Tesouro está a cair (ou seja, os títulos estão a ser comprados).

No enquadramento clássico de trading macro, normalmente a alta do petróleo impulsiona as expectativas de inflação de longo prazo, levando a uma venda de obrigações e a subida das rentabilidades. Mas, na segunda-feira, o que se viu durante a sessão foi precisamente o contrário. Isso revela uma mudança de lógica das principais posições na Wall Street: os traders do mercado de dívida já não estão a negociar apenas “a recuperação da inflação”; começaram a precificar antecipadamente o risco de “o petróleo mais caro voltar-se contra a economia real, causando recessão”.

Diante dessa expectativa de recessão, o aceno verbal de Powell parece pálido. Ele admitiu que a avaliação do impacto geopolítico “ainda é cedo demais”, o que significa que a Fed só está a ficar parada, sem verdadeiramente iniciar um novo ciclo de afrouxamento.

De acordo com a precificação mais recente no mercado de swaps de taxas de juro, o capital já retirou claramente a aposta em cortes de juros ainda este ano; inclusive, começou por volta a incorporar de novo a possibilidade de mais um aumento de juros este ano.

Petróleo domina

O que, de facto, voltou a pressionar os índices a partir de níveis elevados foi o Médio Oriente. Na segunda-feira, Trump, por um lado, continuou a emitir declarações de negociação; por outro, voltou a reafirmar que, se a questão do Estreito de Ormuz não for resolvida, os EUA poderão atacar os poços de petróleo, as instalações de geração e as infraestruturas críticas de exportação do Irão.

Durante a tarde, à medida que Trump voltou a emitir a ameaça mais dura de “destruir completamente” as infraestruturas de petróleo e gás do Irão, somada à resposta firme do Parlamento iraniano à lei de cobrança no Estreito de Ormuz, o grande mercado acabou por desistir da resistência. A linha principal do mercado mudou de “Fed mais pombista” para “choque do petróleo”; em seguida, os índices seguiram uma oscilação unilateral para baixo.

Num enquadramento ainda maior, o mercado da segunda-feira também deu um novo sinal mais digno de atenção: o aceno verbal está a tornar-se cada vez mais difícil de mudar sozinho a direção dos preços.

O ministro das Finanças, Bessent, afirmou nesse dia que, atualmente, o mercado global do petróleo ainda tem oferta suficiente e que, no futuro, irá recuperar gradualmente o controlo do Estreito de Ormuz, garantindo a liberdade de navegação; escolta dos EUA ou escolta de vários países estão ambas dentro das opções. Mas, pelos movimentos dos preços dos ativos, os traders não reduziram de forma significativa o prémio de risco por causa disso. O preço do petróleo não recuou claramente, e as ações dos EUA não tiveram uma recuperação digna desse nome.

Isso indica que o que falta ao mercado não são declarações, mas sim ações de política capazes de reduzir, de forma concreta, o prémio de risco. O mercado está a começar a sair de uma negociação apenas com base em headline e a passar, aos poucos, para a ideia de “o último passo vai ou não ser dado”.

Desempenho por sectores

Pelo desempenho dos sectores, as ações de tecnologia foram o maior travão do grande mercado ao longo de todo o dia. O índice de semicondutores da Filadélfia caiu mais de 4,2%. Além do aperto de valuation trazido por um petróleo mais caro, houve ainda o impacto de que uma nova tecnologia de armazenamento do Google poderá reduzir drasticamente a dependência de hardware: os preços à vista das memórias dispararam em queda, provocando na Wall Street um pânico profundo sobre a possibilidade de o ciclo de hardware de IA estar a chegar ao topo. As memórias com maior duração e valuation mais elevada foram as primeiras a sofrer; a Micron ( $MU ) despencou quase 10%, e a Western Digital ( $WDC$MU$WDC ) caiu 8,6%.

Num caminho relativamente mais positivo, houve o sector financeiro (a subir 1,1%). O motor principal veio do rascunho de uma orientação de peso divulgada pelo Departamento do Trabalho dos EUA — que deixou claro que os trustees podem incluir ativos alternativos nos planos de reforma 401 (k). (Essa abertura política também poderá beneficiar, no futuro, ativos como o Bitcoin).

Isso significa que um enorme pool de pensões, de dezenas de milhares de milhões de dólares, está prestes a abrir a porta para participações privadas e crédito. Os gigantes de gestão de ativos dispararam em resposta: a Blackstone Group ( $BX ) subiu 3,3% e a KKR ( $KKR ) subiu 2,1%.

Além disso, com o entusiasmo a favor do Bill Ackman, a Fannie Mae ( $FNMA ) e a Freddie Mac ( $FMCC$FNMA$FMCC ) dispararam, respetivamente, mais de 51% e 47%, num aperto de posições raro, com força de compras de capital.

No fecho: o Dow subiu 0,11%; o S&P 500 caiu 0,39%; o Nasdaq caiu 0,73%; e o Russell 2000 caiu cerca de 1,5%.

O site de investimentos em ações dos EUA observou que, atualmente, o S&P 500 está cerca de 9,1% abaixo do seu máximo do ano; o Dow, o S&P 500 e o Nasdaq, entre os principais índices, já recuaram mais de 10% face aos respetivos máximos. No geral, o mercado ainda se encontra numa zona de ajustamento técnico, e a recuperação do apetite por risco está longe de estar estável.

As divergências na Wall Street também se intensificaram ainda mais. A Wolfe Research recomenda manter firmemente posições defensivas; a Morgan Stanley considera que a fase de vendas está perto do fim e que as preocupações com o crescimento foram exageradas; a equipa da Goldman Sachs é relativamente mais otimista e acredita que, desde que a guerra não fuja do controlo, a referência de crescimento dos lucros de 12% do S&P 500 para este ano continua sólida. O site de investimentos em ações dos EUA conclui que a sessão de segunda-feira transmitiu uma realidade: Powell talvez consiga segurar temporariamente a “Fed mais hawkish”, mas não consegue, do nada, esmagar “o petróleo mais caro”. Antes de surgir um desfecho claro e substancial no cenário de guerra no Médio Oriente, a capacidade de precificação do mercado não está nas mãos da Reserva Federal; está no mercado do petróleo, na expectativa da oferta.

Até que, em meados de abril, a temporada de resultados do 1.º trimestre revele de forma real o “baralho” dos lucros das empresas, manter uma posição de caixa suficiente, evitar ações com valuation elevada e sem suporte de cash flow, continua a ser a estratégia mais prudente no momento.