Um aumento de 12 vezes em um ano, a ação A volta a mostrar o mito de "Yi Zhongtian"

Pergunta à IA · Será que uma avaliação elevada significa que o mito de crescimento da Yuanzhe Technology está escondendo riscos?

Texto丨Xiao Li Fei Dao

Recentemente, o preço das ações da Yuanzhe Technology ultrapassou os mil yuans e até superou a Cambrian, tornando-se a segunda ação de maior valor na Ações A, apenas atrás da Moutai de Guizhou. Seu preço disparou 12 vezes em menos de um ano, algo extremamente raro também nos mercados globais de ações.

Como a oitava ação de mil yuans na história da Ações A, ela pode quebrar o “maldição” das ações de mil yuans?

【O mistério do aumento de 12 vezes】

No último ano, a Yuanzhe Technology entrou na lista das “ações dez vezes maiores” na Ações A, graças à melhora significativa de seus resultados.

Em 2025, a receita da empresa foi de 600 milhões de yuans, um aumento de 138,5% em relação ao ano anterior, e o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 191 milhões de yuans, revertendo prejuízo e atingindo o maior lucro anual de todos os tempos.

▲Fonte: Wind

Analisando em detalhes, o mercado tradicional de telecomunicações vende chips ópticos de velocidade média-baixa, como 2,5G e 10G, mas nos últimos anos esse mercado mostrou sinais de estagnação. Em 2025, a receita foi de apenas 206 milhões de yuans, uma queda de mais de 30 milhões em relação ao pico de 2022. A causa principal é que a construção de redes 5G globalmente entrou em fase de estabilidade, os investimentos dos operadoras diminuíram, e com alta taxa de nacionalização e forte concorrência, a margem bruta caiu de cerca de 60% para aproximadamente 30%.

Outro segmento é o de comunicações de dados, onde a empresa, com produtos de chips ópticos como fontes de luz de silício CW, aproveitou o boom de poder de processamento de IA, elevando sua participação na receita para mais de 65%, tornando-se o principal motor de negócios e uma nova força de crescimento. Essa linha de produtos tem margem bruta superior a 70%, impulsionando significativamente a capacidade de lucro geral da empresa, chegando perto do nível de 2022.

Além disso, o prêmio de avaliação devido à liquidez abundante também é uma razão central para o estouro do preço das ações.

No último ano, o mercado de ações na Ações A esteve em tendência de alta geral, com as ações de tecnologia, lideradas pela cadeia de IA, apresentando avaliações claramente elevadas. O exemplo mais típico é “Yi Zhongtian”, cujo maior aumento foi de até 860% a 950%. Até mesmo a fraca de lucro “fábrica de OEM” Industrial Fubon subiu cerca de 400% nesse período, chegando a um valor de mercado que superou em mais de 50% a da sua controladora, Foxconn.

No mercado internacional, o cenário é semelhante. A liquidez excessiva em dólares impulsionou empresas de chips ópticos como a Lumentum a disparar mais de 13 vezes, com avaliação mais recente de 185 vezes.

O mercado de ações na Ações A está em alta, o mercado está concentrado em IA, e os resultados operacionais melhoram — sob o timing, o ambiente e a harmonia, a Yuanzhe Technology, como uma das poucas líderes de chips ópticos no mercado, criou uma “lenda de investimento” de mais de dez vezes em um ano, o que não é surpreendente.

【Mais um vendedor de pás de IA】

A capacidade de processamento é uma cadeia industrial enorme, com os componentes principais sendo chips essenciais, servidores e componentes que formam a “pedra angular do hardware”.

Entre eles, os módulos ópticos convertem sinais eletro-ópticos, funcionando como uma “autoestrada” de informações que conecta milhares de GPUs trabalhando em conjunto. Seus parâmetros de desempenho diretamente limitam a eficiência e a escala de todo o sistema de processamento.

Os módulos ópticos podem ser subdivididos: na ponta superior, os chips ópticos responsáveis por transmitir ou receber sinais, representados pela empresa Yuanzhe Technology. No meio, os dispositivos ópticos que incluem montagem, encapsulamento, filtragem, acoplamento e modulação, representados pela empresa Tianfu Communications. Na ponta inferior, os terminais integrados e de saída, representados por Zhongji Xuchuang, Xin Yisheng, entre outros.

Pode-se dizer que, quanto maior a demanda por treinamento de grandes modelos e processamento de IA, maior será a quantidade de módulos ópticos vendidos, e mais próspero será o mercado de chips ópticos.

Segundo dados da LightCounting, em 2024, o mercado global de chips ópticos terá um valor de 3,5 bilhões de dólares, com previsão de atingir 11 bilhões de dólares até 2030, com uma taxa de crescimento anual composta de 17%. Além disso, dados do Instituto de Pesquisa Industrial da China indicam que, em 2024, o mercado doméstico já ultrapassou 15B de yuans, contra apenas 9.35B em 2020.

▲Tamanho do mercado global de chips ópticos, fonte: LightCounting

No futuro, o crescimento do mercado de chips ópticos será impulsionado por duas forças principais.

Primeiro, o boom de poder de processamento de IA aumentará a quantidade de chips ópticos. Nos últimos anos, os fornecedores de computação em nuvem têm aumentado seus investimentos de forma contínua. Microsoft, Google, Amazon e Meta, no seu exercício fiscal de 2025, juntos, gastarão até 350 bilhões de dólares, um aumento de cerca de 60%, apoiando a expansão de data centers de IA e impulsionando as vendas de chips ópticos.

Além disso, a evolução da velocidade dos módulos ópticos já passou de 100G e 400G para o padrão atual de 800G em clusters de IA, e agora para o explosivo 1,6T. Quanto maior a velocidade, maior será a quantidade e o valor dos chips ópticos necessários por módulo.

Segundo, os chips ópticos também estão passando por uma atualização de geração, de 25G para 100G, 200G por canal.

O aumento de velocidade exige materiais avançados, processos de fabricação mais sofisticados e testes mais rigorosos, elevando as barreiras de entrada. Chips ópticos de alta velocidade, acima de 100G, têm preços e margens de lucro muito superiores aos chips tradicionais de 10G ou 25G.

Globalmente, na faixa de mercado de 2,5G ou menos, 10G e 25G, os chips ópticos nacionais já dominam mais de 90%, 80% e 60%, respectivamente. Nos segmentos de alta velocidade, o mercado é dominado por gigantes americanos e japoneses, como Lumentum, Broadcom, Sumitomo Electric e Mitsubishi Electric, que detêm mais de 95% do mercado desde 2020.

Nos últimos anos, empresas nacionais de módulos ópticos começaram a emergir. Zhongji Xuchuang, Xin Yisheng, Huawei, FiberHome, Hisense Broadband, Huagong Zhengyuan, Solis Photonics, entre outras, já estão entre as dez maiores empresas globais de módulos ópticos de 2024, segundo a LightCounting. Em 2018, empresas chinesas ocupavam apenas três das dez posições.

A cadeia industrial de comunicações ópticas global está se deslocando cada vez mais para o mercado interno, e as fabricantes nacionais de chips ópticos podem se beneficiar dessa substituição por produtos domésticos. A Yuanzhe Technology, como líder nacional em chips ópticos, já firmou parcerias profundas com empresas como Zhongji Xuchuang e Xin Yisheng, além de obter certificação na cadeia de fornecimento da Nvidia.

Assim, a Yuanzhe Technology, ao estar na vanguarda da revolução da era da IA, beneficiando-se do crescimento explosivo da cadeia de processamento, e ao mesmo tempo alinhada à tendência de “substituição doméstica”, tornou-se uma das principais líderes de IA no mercado de ações A, parecendo estar predestinada.

【Cuidado com o fim do som de trombeta?】

Sob o apoio do mercado concentrado, a Yuanzhe Technology recebeu uma avaliação de alta avaliação.

Até 31 de março, a avaliação PE mais recente da Yuanzhe Technology era de 453 vezes, muito acima do índice de chips ópticos de 119 vezes e do índice de IA de 61 vezes. Os três gigantes de IA também em alta — Xin Yisheng, Zhongji Xuchuang e Tianshi Tongxin — tinham avaliações de 59, 59 e 128 vezes, respectivamente.

Essa avaliação muito superior à média do setor ou dos concorrentes na verdade reflete a expectativa do mercado de que a Yuanzhe Technology continuará a ter um crescimento de resultados sustentado, impulsionado pela explosão da demanda por poder de processamento de IA. No entanto, essa visão otimista pode enfrentar desafios consideráveis.

Atualmente, a demanda por modelos de grande escala, treinamento e inferência de IA, ainda está em fase de exploração, sem cenários de lucro em escala. Apesar do sucesso de ferramentas como ChatGPT na área de produtividade de texto, a aplicação de IA em nível empresarial enfrenta dificuldades, com quase zero de penetração em setores como manufatura e varejo.

Isso faz com que gigantes de IA como a OpenAI enfrentem um “buraco sem fundo” de custos — com 95% de usuários gratuitos, cada inferência de IA tem um custo, e a receita de poucos usuários pagos subsidia a maioria dos usuários gratuitos. Quanto mais usuários, maior o custo, e o efeito de escala não reduz custos, mas aumenta as perdas.

Assim, a promessa de investimento de US$ 1,4 trilhão em infraestrutura de longo prazo feita pela OpenAI foi reduzida para US$ 600 bilhões em poucos meses. Esses números ainda podem ser considerados agressivos, e há possibilidade de novas reduções no futuro. Além disso, a OpenAI recentemente fechou o aplicativo Sora, considerado uma revolução.

Esses sinais indicam que a comercialização da IA não é tão fácil ou rápida quanto o mercado espera, e no futuro, essa será uma das principais restrições ao alto investimento de capital das gigantes de tecnologia.

Além disso, a expansão de infraestrutura de processamento por gigantes de tecnologia, nos últimos anos, dependeu fortemente de financiamento por meio de títulos e empréstimos bancários, beneficiados por taxas de juros extremamente baixas.

Hoje, com o aumento das tensões geopolíticas e o preço do petróleo acima de US$ 100, o mercado de capitais não aposta mais na redução das taxas pelo Federal Reserve em 2026, mas sim na possibilidade de aumentos de juros para conter a inflação. Essa mudança no ambiente de juros pode criar novas variáveis para os altos investimentos de capital.

Na prática, antes de meados de 2026, gigantes como Oracle tiveram seus empréstimos bancários suspensos por bancos americanos, e suas classificações de dívida foram rebaixadas por bancos de investimento, levantando dúvidas sobre se os gastos de IA já ultrapassaram o fluxo de caixa livre. Além disso, o preço do swap de inadimplência de crédito (CDS) de cinco anos da empresa disparou para 191 pontos-base, o maior desde o pico da crise financeira de 2008, indicando aumento do risco de inadimplência.

A situação da Oracle não é única; ela reflete o aumento das preocupações do mercado financeiro com os investimentos agressivos em IA por parte das gigantes de tecnologia.

Assim, o crescimento explosivo da capacidade de processamento de IA no futuro enfrenta vulnerabilidades. Se as expectativas mudarem, a base de crescimento contínuo da Yuanzhe Technology pode ser reavaliada.

Além disso, mudanças no estilo de mercado e o aperto na liquidez global também podem pressionar as avaliações das principais empresas de IA.

No mercado de ações na Ações A, avaliações de setores como tecnologia, ciclos econômicos e finanças já tiveram uma alta de dois anos, permanecendo em níveis elevados, enquanto setores de consumo e dividendos estão relativamente baixos. No futuro, o foco do mercado pode mudar de crescimento para valor.

Além disso, a liquidez global, afetada por tensões geopolíticas, começou a se retrair marginalmente, prejudicando as empresas de IA que se beneficiaram de liquidez abundante. Se a avaliação geral da IA global diminuir, a Yuanzhe Technology também poderá sofrer.

Resumindo, a disparada da Yuanzhe Technology é resultado do crescimento de resultados na era da IA aliado à liquidez abundante. Mas uma avaliação superior a 450 vezes pode antecipar um ciclo de alta contínua, enquanto a sustentabilidade dos altos investimentos de capital dos grandes players e possíveis mudanças macroeconômicas representam riscos. A “maldição” das ações de mil yuans só será superada com resultados sustentados de crescimento, mas, pelo cenário atual, os desafios não são poucos.

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