Tenho observado o mercado recentemente e há algo que tem me incomodado mais do que toda a barulheira sobre tarifas de importação que todo mundo fica falando.

Não me leve a mal, a situação das tarifas é confusa. Mas se você analisar o que realmente está impulsionando as avaliações agora, há duas coisas que parecem muito mais perigosas para uma possível queda do mercado de ações do que a maioria das pessoas percebe.

Primeiro é toda a questão dos gastos com centros de dados de IA. Então, 2025 foi estranhamente bom para as ações — o S&P 500 subiu cerca de 18%, bem acima da média normal de 10%. Parece ótimo até você perceber que metade desses ganhos veio apenas das sete ações magníficas. Nvidia sozinha? Responsável por 15% do retorno total do S&P 500 no ano passado. Isso é uma concentração insana.

Mas aqui está o ponto — as próprias empresas de IA que fazem os produtos estão perdendo dinheiro. A OpenAI sozinha está queimando cerca de $14 bilhões por ano. Os fabricantes de chips e os caras de infraestrutura estão ganhando bastante, mas as empresas de IA voltadas ao consumidor? Ainda tentando descobrir como realmente ganhar dinheiro com isso. Ainda é tudo especulação pra caramba.

Depois você olha para os métricas de avaliação. O índice CAPE está em 40 agora. É o mais alto desde o pico da bolha das pontocom em 2000. E todos aqueles investimentos massivos em centros de dados? Eventualmente, essas despesas de depreciação vão afetar fortemente os lucros corporativos. Quando isso acontecer, o mercado vai começar a fazer perguntas desconfortáveis sobre se essas avaliações realmente fazem sentido.

A segunda coisa que me preocupa ainda mais é a situação do dólar. Isso é algo que sempre passa despercebido, mas importa muito. Quando o dólar enfraquece, ele reduz os retornos reais das ações dos EUA, mesmo que os números principais pareçam bons. No ano passado, o índice do dólar caiu 8% — isso basicamente eliminou uma parte dos ganhos sólidos do mercado. Em relação ao euro, foi ainda pior, quase 15% de queda.

E essa tendência não está desacelerando. A incerteza em torno da política fiscal e das taxas de juros mantém a pressão sobre o dólar. Trump está pressionando o Fed para cortar as taxas, o que muitas pessoas veem como uma ameaça à independência do Fed. Se essa politização continuar, você pode ver algum dano real às decisões de política monetária no futuro. Enquanto isso, o déficit nacional está crescendo para quase US$ 1,9 trilhão.

Então, sim, quando as pessoas falam sobre riscos de uma queda no mercado de ações, elas focam nas tarifas. Mas as vulnerabilidades reais parecem estar nas avaliações de IA que podem não se sustentar e em um dólar enfraquecido que já está corroendo os retornos. Essas parecem ser as verdadeiras pólvoras para ficar de olho até o resto de 2026.