Artigo de: ChandlerZ, Foresight News
Em final de 2025, o mercado cambial está a passar por uma reavaliação silenciosa, mas intensa, dos ativos.
No final de dezembro, a taxa de câmbio do yuan offshore (CNH) face ao dólar quebrou a barreira de 7.0 durante o pregão, atingindo um máximo de 6.99, marcando uma nova alta desde o terceiro trimestre de 2024. O yuan onshore também chegou a 7.0133 face ao dólar.
Enquanto a taxa oficial ainda luta para manter-se na barreira de 7.0, o preço do USDT fora de bolsa caiu raramente abaixo de 6.90 em momentos anteriores. Antes do fecho desta edição, várias plataformas de troca indicaram que o preço do USDT fora de bolsa (compra 1) rondava os 6.83, o que, em relação à taxa atual de 7.0040, representa uma taxa de desvalorização de 2.48% para o USDT.
Este tipo de inversão, que era quase impensável durante o ciclo de força do dólar nos últimos três anos, mostra uma mudança significativa.
A Desintegração do “Alto” do Dólar
A descida do dólar em 2025 é o principal fator externo que favorece a valorização do yuan.
Em 2025, o índice do dólar caiu 9% ao longo do ano, a pior performance em oito anos, refletindo logicamente uma revisão global sobre a “excepcionalidade dos EUA” (US Exceptionalism).
Primeiro, há a atração do retorno à avaliação fundamental. Apesar do índice do dólar ter recuperado quase 2% desde o mínimo de setembro, do ponto de vista fundamental, o dólar ainda está “exageradamente caro”. Dados do Banco de Compensações Internacionais (BIS) mostram que, até outubro, o índice de câmbio real efetivo (REER) do dólar, embora tenha caído de 115.1 em janeiro para 108.7, ainda se mantém em níveis elevados. Karl Schamotta, principal estrategista de mercado da Corpay, afirma: “Do ponto de vista fundamental, o dólar ainda está superavaliado.”
O gráfico de linha mostra que, após anos de alta contínua, a correção deste ano quase não afetou a avaliação elevada do dólar.
Segundo, há as expectativas dovish do novo Federal Reserve. O mercado está a precificar um 2025 mais acomodatício. Com Powell prestes a deixar o cargo e o governo Trump inclinando-se por uma política de juros baixos, incluindo nomes como Kevin Hassett, conselheiro econômico da Casa Branca, e Kevin Warsh, ex-membro do Fed, que demonstram tendências claramente dovish.
A Reuters destacou, em suas análises de fim de ano, que a queda do índice do dólar é impulsionada principalmente pelas expectativas de corte de juros do Fed, pela redução do diferencial de taxas com outras economias e pelas mudanças no prêmio de risco devido ao déficit fiscal e à incerteza política nos EUA.
Quando os retornos relativos e o prêmio de segurança dos ativos em dólares são reavaliados, as moedas não americanas ganham uma janela de oportunidade para subir.
Consenso das Instituições: Inércia de Curto Prazo para Cima, Intensificação do Jogo de Longo Prazo
Ao romper a barreira psicológica de 7.0, a maior incógnita do mercado atual é se este é o início de um novo ciclo de valorização prolongada do yuan ou uma reação emocional de curto prazo.
Na entrada de 2026, o consenso das principais instituições está a tornar-se mais calmo: inércia de curto prazo para cima, intensificação do jogo de longo prazo.
A Huachuang Securities acredita que, no lado da oferta e procura doméstico, o fator central é a liquidação de câmbio. Ainda não foram divulgados os dados de liquidação de câmbio de dezembro, mas, logicamente, a valorização do yuan influencia as expectativas e comportamentos das empresas quanto à liquidação de câmbio. Combinando com a forte tendência sazonal de final de ano, esses fatores podem estar a impulsionar a segunda fase de valorização, com uma oferta e procura doméstica mais favorável. Por um lado, a contínua valorização do yuan pode afetar as expectativas de decisão das empresas sobre a liquidação de câmbio; por outro, a liquidação líquida de câmbio no final do ano costuma ser mais forte.
No entanto, a equipe de macroeconomia da Guotai Haitong Securities também aponta que a formação da expectativa de valorização do yuan não é livre de obstáculos. Usando a paridade do poder de compra do ouro para medir as expectativas internas, a volatilidade em 2025 não é baixa; as tensões comerciais de abril chegaram a fazer a expectativa de depreciação interna atingir acima de 7.5, enquanto o ciclo de cortes de juros do Fed iniciado em setembro elevou a expectativa de valorização interna para perto de 7.0. A causa fundamental é que, em um ambiente onde a economia interna ainda não apresenta elasticidade clara, a maioria dos investidores permanece indecisa quanto à tendência de valorização.
Razões para o Desconto Profundo do USDT
O analista de dados do mercado de criptomoedas @Phyrex_Ni explica que o desconto profundo do USDT deve-se principalmente a três razões principais:
Primeiro: No macro, o yuan tem-se fortalecido face ao dólar, especialmente desde o segundo semestre de 2025. As razões incluem a continuação do ciclo de cortes de juros do Fed, o enfraquecimento do índice do dólar, melhorias nos dados econômicos chineses, entre outros. Manter USDT equivale a manter ativos em dólares indiretamente, o que, num contexto de valorização do yuan, gera perdas cambiais. Ou seja, o mercado espera que o yuan continue a valorizar-se, o que causa uma certa distorção cambial, embora esta não seja a principal razão, sendo apenas uma causa secundária.
Segundo: As políticas regulatórias na China foram significativamente reforçadas. Em início de dezembro de 2025, o Banco Central e outros treze departamentos emitiram uma nota conjunta reforçando o combate à especulação com criptomoedas, incluindo a regulamentação de stablecoins (como USDT). O foco é na repressão a fluxos ilegais de capital, lavagem de dinheiro e operações de casas de câmbio clandestinas usando USDT. Isso levou muitos comerciantes e traders fora de bolsa a suspender ou reduzir operações, estreitando a liquidez do mercado. Alguns detentores temem o congelamento de contas ou riscos regulatórios, e vendem USDT rapidamente para trocar por yuan, aumentando a oferta e reduzindo a demanda, o que pressiona o preço P2P para baixo. Historicamente, cada aumento na regulação na China (como a proibição de 2021) causou um desconto negativo do USDT fora de bolsa, e desta vez, com maior força, a discrepância na taxa de câmbio do USDT para o yuan será maior.
Terceiro: O mercado de criptomoedas está em uma fase de alta volatilidade, agravada por notícias regulatórias negativas, levando investidores individuais e institucionais a reduzir a demanda por USDT. Alguns investidores na China continental, para evitar riscos, querem vender rapidamente seus USDT, criando um ciclo de desconto negativo, semelhante ao que ocorre atualmente no mercado imobiliário chinês.
Sob a pressão combinada de ciclos macroeconômicos e regulações mais restritivas, a lógica de “só segurar dólares e lucrar com a alta” dos últimos três anos deixou de ser eficaz.
Para todos os participantes do mercado, a tarefa central agora não é apostar se o próximo ponto será 6.8 ou 7.0, mas abandonar a dependência da trajetória de valorização unilateral do dólar. Com a volatilidade a aumentar, deve-se retornar a uma postura de risco neutro.
