Автор: Mask
Исходное название: Американский “Закон о красивой экономике” скоро будет принят, планируется активно развивать стейблкоины и способствовать снижению процентных ставок Федеральной резервной системой.
Финансовый эксперимент, вызванный кризисом государственных облигаций на сумму 36 триллионов долларов, пытается превратить мир криптовалют в “покупателя” американских государственных облигаций, в то время как глобальная валютная система тихо перестраивается.
В Капитолии США активно продвигается законодательство под названием “Закон о Красивом”. Последний отчет Deutsche Bank охарактеризует его как “Пенсильванский план” для борьбы с огромным долгом США — путем обязательного приобретения стабильных монет для покупки государственных облигаций, что позволит цифровому доллару стать частью системы финансирования национального долга.
Этот законопроект представляет собой комплексную политику в сочетании с «Законом GENIUS», который уже требует, чтобы все долларовые стейблы были обеспечены на 100% наличными, государственными облигациями США или банковскими депозитами. Это знаменует собой радикальное изменение в регулировании стейблов. Законопроект требует от эмитентов стейблов обеспечивать резерв в размере 1:1 долларов или высоколиквидных активов (таких как краткосрочные государственные облигации США) и запрещает алгоритмические стейблы, одновременно создавая двухуровневую модель регулирования на федеральном и государственном уровнях. Его цели ясны:
• Снижение давления на американские облигации: обязательное размещение резервных активов стейблкоинов на рынке американских облигаций. По прогнозам Министерства финансов США, к 2028 году мировая капитализация стейблкоинов достигнет 2 триллионов долларов, из которых 1,6 триллиона долларов поступит в американские облигации, предоставляя новые каналы финансирования для дефицита бюджета США.
• Укрепление долларового господства: в настоящее время 95% стейблкоинов привязаны к доллару, законопроект формирует замкнутый цикл «доллар→стейблкоин→глобальные платежи→возврат госдолга США», усиливая «право на чеканку» доллара в цифровой экономике.
• Стимулирование ожиданий снижения процентных ставок: В отчете Deutsche Bank указывается, что принятие законопроекта окажет давление на Федеральную резервную систему для снижения ставок, чтобы снизить стоимость финансирования американских государственных облигаций, а также приведет к ослаблению доллара, что повысит конкурентоспособность американского экспорта.
Застой на рынке государственных облигаций США, стабильные монеты становятся инструментом политики
Общая сумма федерального долга США превысила 36 триллионов долларов, а сумма основного долга и процентов, подлежащая выплате в 2025 году, составляет 9 триллионов долларов. Перед лицом этого “долгового затора” администрации Трампа срочно необходимо найти новые каналы финансирования. В то время как стабильные монеты, ранее находившиеся на грани регулирования, неожиданно стали спасением для Белого дома.
Согласно сигналам, поступившим с семинара по денежным рынкам Бостона, стейблкоины выращиваются как “новые покупатели” на рынке государственных облигаций США. Генеральный директор State Street Global Advisors Yie-Hsin Hung откровенно заявил: “Стейблкоины создают значительный дополнительный спрос на рынок государственных облигаций.”
Цифры говорят сами за себя: текущая рыночная капитализация стабильных монет составляет 256 миллиардов долларов США, из которых около 80% размещены в казначейских облигациях США или соглашениях о обратном выкупе, объемом около 200 миллиардов долларов США. Несмотря на то, что это составляет менее 2% от рынка американских облигаций, темпы роста вызывают интерес у традиционных финансовых учреждений.
Citibank прогнозирует, что к 2030 году рыночная капитализация стейблкоинов достигнет от 1,6 до 3,7 триллионов долларов, при этом объем американских облигаций, находящихся в собственности эмитентов, превысит 1,2 триллиона долларов. Этот объем будет достаточен для того, чтобы войти в число крупнейших держателей американских облигаций.
Таким образом, стейблы становятся новым инструментом интернационализации доллара, например, такие ведущие стейблы, как USDT и USDC, владеют почти 200 миллиардов долларов США в государственных облигациях, что составляет 0,5% от государственного долга США; если объем увеличится до 2 триллионов долларов (80% в государственных облигациях), объем владения превысит объем любой одной страны. Этот механизм может:
• Искажение финансовых рынков: краткосрочный спрос на американские облигации резко возрос, что привело к снижению доходности, усугубив крутизну кривой доходности и ослабив эффективность традиционной денежно-кредитной политики.
• Ослабление капиталового контроля на развивающихся рынках: кросс-бордное движение стейблкоинов обходится традиционной банковской системой, ослабляя возможность вмешательства в курс (например, кризис в Шри-Ланке в 2022 году из-за утечки капитала).
Нож для анатомии законопроекта, финансовая инженерия для арбитража в регулировании
“Закон о прекрасной экономике” и “Закон GENIUS” составляют тонко настроенный набор политик. Последний служит регуляторной рамкой, обязывая стейблкоины стать “приемниками” американских облигаций; первый же предлагает стимулы для выпуска, образуя полный замкнутый цикл.
Основной дизайн закона полон политической мудрости: когда пользователь покупает стейблкоин за 1 доллар, эмитент должен купить государственные облигации США на эту сумму. Это удовлетворяет требованиям соблюдения правил и достигает целей финансирования бюджета. Tether, как крупнейший эмитент стейблкоинов, в 2024 году чисто купит облигации США на 33,1 миллиарда долларов, что сделает его седьмым по величине покупателем американских облигаций в мире.
Система регулирования по уровням более явно демонстрирует намерение поддерживать олигархов: стейблкоины с капитализацией более 10 миллиардов долларов находятся под прямым контролем федеральных органов, тогда как мелкие игроки переданы на уровень государственных учреждений. Эта схема ускоряет централизацию рынка, в настоящее время Tether (USDT) и Circle (USDC) занимают более 70% доли рынка.
Законопроект также содержит исключительные положения: запрещается обращение нестабильных стейблов в США, если они не подлежат эквивалентному регулированию. Это как укрепляет долларовую гегемонию, так и устраняет препятствия для стейбла USD1, поддерживаемого семьей Трампа — этот токен уже получил обязательство в 2 миллиарда долларов от инвестиционной компании MGX из Абу-Даби.
Цепочка передачи долгов, спасительная миссия стейблкоинов
Во второй половине 2025 года на рынке государственных облигаций США ожидается увеличение предложения на 1 триллион долларов. В условиях этого наплыва на стабильные монеты возлагаются большие надежды. Руководитель стратегии процентных ставок Bank of America Марк Кабана отметил: “Если Министерство финансов перейдет к финансированию краткосрочных облигаций, увеличение спроса на стабильные монеты создаст пространство для политики министра финансов.”
Дизайн механизма можно назвать изысканным:
-
За каждую выпущенную долларовую стабильную монету необходимо купить краткосрочные американские облигации на 1 доллар, что создает прямой канал финансирования.
-
Рост спроса на стейблкоины преобразуется в институциональную покупательскую способность, снижая неопределенность в финансировании со стороны правительства
-
Издатели вынуждены продолжать накапливать резервные активы, создавая самоподдерживающийся цикл спроса
Руководитель инвестиционного портфеля финансово-технологической компании Paxos Адам Акерманн сообщил, что несколько международных банков высшего уровня ведут переговоры о сотрудничестве в области стабильных монет, спрашивая, “как запустить проект со стабильными монетами за восемь недель”. Интерес к этой отрасли достиг пика.
Но дьявол кроется в деталях: стабильные валюты в основном привязываются к краткосрочным государственным облигациям США и не приносят реальной помощи в противоречии спроса и предложения по долгосрочным облигациям. Кроме того, текущий объем стабильных валют по сравнению с расходами на проценты по государственным облигациям США все еще незначителен — общий объем стабильных валют в мире составляет 232 миллиарда долларов, тогда как годовые проценты по государственным облигациям США превышают 1 триллион долларов.
Новая гегемония доллара, восход колониализма на блокчейне
Глубокая стратегия законопроекта заключается в цифровом обновлении долларской гегемонии. 95% стабильных монет в мире привязаны к доллару, создавая “теневую долларовую сеть” вне традиционной банковской системы.
Малые и средние предприятия в таких регионах, как Юго-восточная Азия и Африка, используют USDT для трансграничных переводов, обходя систему SWIFT, что снижает затраты на транзакции более чем на 70%. Это явление “неформальной долларизации” ускоряет проникновение доллара на развивающиеся рынки.
Более глубокое влияние заключается в революции парадигмы международной расчетной системы:
-
Традиционная долларовая клиринг-система зависит от межбанковских сетей, таких как SWIFT
-
Стейблкоины встроены в различные распределенные платежные системы в виде “онлайн-доллара”
-
Способность расчетов в долларах преодолевает границы традиционных финансовых учреждений, достигая уровня “цифрового господства”.
Европейский союз, очевидно, осознает угрозу. Его регламент MiCA ограничивает функции повседневных платежей для нестабильных коинов, привязанных не к евро, и вводит запрет на выпуск крупных стабильных монет. Европейский центральный банк ускоряет разработку цифрового евро, но прогресс идет медленно.
Гонконг применяет дифференцированную стратегию: наряду с установлением лицензирования стабильных монет, планируется внедрение двойной лицензии для внебиржевой торговли и услуг по хранению. Управление валюты также планирует выпустить руководство по токенизации реальных активов (RWA), чтобы способствовать выходу на блокчейн традиционных активов, таких как облигации и недвижимость.
Сеть передачи рисков, обратный отсчет часов до взрыва
Законопроект закладывает три структурных риска:
Первый уровень: Смертельная спираль казначейских облигаций и стейблов. Если пользователи массово выкупят USDT, Tether придется продавать казначейские облигации за наличные → цена на казначейские облигации резко упадет → резерв других стейблов обесценится → всеобщее крах. В 2022 году USDT временно отклонился от паритета из-за рыночной паники, подобные события в будущем могут оказать давление на рынок казначейских облигаций из-за расширения масштабов.
Второй уровень: Увеличение рисков децентрализованных финансов. После того как стейблкоины поступают в экосистему DeFi, они подвергаются многократному кредитованию и ликвидному майнингу, что приводит к многослойной кредитной экспансии. Механизм повторного стекинга позволяет активам многократно ставиться на разных протоколах, что приводит к геометрическому увеличению рисков. Если стоимость базового актива резко упадет, это может вызвать цепную реакцию ликвидаций.
Третий аспект: потеря независимости денежно-кредитной политики. Отчет Deutsche Bank прямо указывает, что законопроект «окажет давление на Федеральную резервную систему с требованием снизить процентные ставки». Администрация Трампа косвенно получает «право печатать деньги» через стейблкоины, что может подорвать независимость Федеральной резервной системы — Пауэлл недавно уже отказался от политического давления, намекнув, что понижение процентной ставки в июле маловероятно.
Более того, соотношение долга США к ВВП превысило 100%, и кредитный риск американских облигаций растет. Если доходность американских облигаций продолжит оставаться отрицательной или возникнут ожидания дефолта, защитные свойства стейблкоинов окажутся под угрозой.
Глобальная новая шахматная доска, реконструкция экономического порядка на блокчейне
С учетом действий США, в мире формируются три основных лагеря:
• Альтернативный лагерь: население стран с высокой инфляцией рассматривает стейблкоины как “защитный актив”, что ослабляет обращение национальной валюты и эффективность денежно-кредитной политики центрального банка. Эти страны могут ускорить развитие местных стейблкоинов или многосторонних цифровых валютных мостов, но сталкиваются с серьезными торговыми вызовами.
И международная система также претерпит изменения: от однополярной к “смешанной архитектуре”, текущая реформа предлагает три пути:
• Экстремальная фрагментация: если геополитические конфликты обострятся, это может привести к образованию разрозненных валютных блоков, таких как доллар, евро и валюты БРИКС, что приведет к резкому увеличению затрат на глобальную торговлю.
Генеральный директор PayPal Алекс Крисс указал на ключевую проблему: “С точки зрения потребителей в настоящее время нет настоящих стимулов для распространения стейблкоинов”. Компания запускает механизм вознаграждений для решения проблемы принятия, в то время как децентрализованные биржи, такие как XBIT, решают вопрос доверия с помощью смарт-контрактов.
Отчет Deutsche Bank прогнозирует, что с внедрением “Закона о красивой жизни” Федеральная резервная система будет вынуждена снизить процентные ставки, а доллар значительно ослабнет. К 2030 году, когда стабильные монеты будут держать 1,2 триллиона долларов США в государственных облигациях, мировая финансовая система может незаметно завершить свое онлайновое преобразование — гегемония доллара внедрена в каждую транзакцию блокчейна в виде кода, а риски распространяются среди каждого участника через децентрализованную сеть.
Технические инновации никогда не были нейтральным инструментом; когда доллар облекается в технологии блокчейна, старая игра порядка разворачивается на новом поле!
