Каждый цикл Криптоактивов всегда имеет определенные движущие силы, зажигающие пламя рынка. В этом году новая капитальная нарратив — Digital Asset Treasury (DAT) — стал новым двигателем крипторынка за последние три месяца, влив в основные альты значительные объемы покупок и придавая новым определениям эпохи шифрования корпоративным балансам.
Одно. Первая половина бычьего рынка: четыре основных двигателя Биткойна
Все циклы, которые прошел крипторынок, начинались с поднятия флага биткойна. Этот цикл роста биткойна вызван последовательным воздействием четырех основных факторов:
Вера долгосрочных держателей (LTH): долгосрочные держатели (Long Term Holders) подобны опоре рынка Биткойна, они всегда способны формировать сильный консенсус вблизи ценовых уровней, когда Биткойн отключается. Данные в блокчейне показывают, что после предыдущей зимы цикла объем BTC долгосрочных держателей в четвертом квартале 2023 года превысил 14,52 миллиона монет, что является историческим максимумом, а их характеристика “бриллиантовые руки” создает прочную основу для рынка и является базой для сокращения обращения.
!
Данные взяты из: Glassnode
Поток средств в ETF на биткойн: с 2024 года такие традиционные гиганты, как BlackRock и Fidelity, начали запускать ETF на спотовый биткойн, которые за три месяца чистыми покупками составили более 15 миллиардов долларов, по состоянию на сегодняшний день уже накоплено более 596,3 тысячи BTC (рыночная капитализация более 150 миллиардов долларов), что полностью изменило структуру финансирования крипторынка.
!
Данные источника: Coinglass
Стратегия DAT публичной компании: стратегическая трансформация MicroStrategy, запуск стратегии Bitcoin Treasury, создание модели алхимии капитала с тремя движущими силами - акции-долги-токены — с помощью безпроцентных конвертируемых облигаций/дополнительной эмиссии акций для привлечения средств, покупки BTC, поддержания оценки, повышения цен на акции и рефинансирования. Основная логика этой стратегии заключается в следующем: когда рыночная капитализация превышает стоимость зафиксированных криптоактивов, компания использует такие финансовые инструменты, как частное размещение, конвертируемые облигации, привилегированные акции, чтобы привлечь средства на рынке и купить больше криптоактивов, достигая таким образом эффекта накопления большего количества активов при меньших затратах. MicroStrategy с помощью этой стратегии казначейства накопила более 628 тысяч BTC, и эта стратегия казначейства привела к тому, что более 134 публичные компании включили BTC в свои резервы, накопив более 949 тысяч BTC.
!
Данные предоставлены: CoinMarketCap
Национальная стратегическая резервная база биткойнов: в начале 2025 года, после возвращения Трампа в Белый дом, будет издан указ, объявляющий о создании национального стратегического резервирования биткойнов (Strategic Bitcoin Reserve), что побудит Министерство финансов и правительства штатов исследовать стратегическую модель резервирования BTC, придавая биткойну новое геополитическое значение и резервную ценность, а также открывая беспрецедентное пространство для национального нарратива.
!
Источник данных: BitcoinTreasuries
На данный момент биткойн благодаря четырем факторам поднялся до 120000 долларов, и в краткосрочной перспективе не видно двигателя, способного снова подтолкнуть биткойн к росту. Однако стратегия казначейства MicroStrategy вдохновила многие учреждения, которые начали применять стратегию DAT к основным альтам, тем самым нашли новый двигатель для некоторых основных альтов.
Два. Вторая половина бычьего рынка: стратегия DAT становится новым двигателем для альтов.
ETH из-за роста парадигмы DAT: “Два титана финансов” незаметно появились на сцене
Эфириум ETF был одобрен в 2024 году, однако это не привело к ожидаемому росту курса ETH/BTC, и он продолжал ослабевать. Только в апреле 2025 года стратегия DAT, повторенная на ETH, действительно разожгла рынок ETH. Ведущими игроками стали две компании, объем держания ETH которых превысил фонд Эфириума: BitMine (BMNR) и Sharplink Gaming (SBET).
Sharplink Gaming(SBET)
27 мая 2025 года SharpLink Gaming объявила о привлечении 425 миллионов долларов финансирования для покупки ETH в качестве основного резервного актива компании, SBET стал первой компанией, использующей резервы на основе эфира. Consensys выступила ведущим инвестором, а такие криптоинституты, как Pantera Capital, ParaFi Capital, Galaxy Digital и другие, также приняли участие в инвестициях. Кроме того, был назначен Джозеф Лубин на должность председателя совета директоров и в качестве стратегического консультанта для содействия развитию основных бизнес-направлений компании.
Джозеф Рубин присоединился к команде разработчиков Ethereum еще в конце 2013 года, когда Виталик выпустил белую книгу Ethereum, и поэтому его широко считают одним из восьми соучредителей Ethereum. В 2015 году, чтобы продвигать внедрение приложений на блокчейне Ethereum, Джозеф Рубин основал Consensys, которая постепенно инкубировала десятки известных дочерних проектов, включая MetaMask, Linea и другие.
Стратегия казначейства ETH от SharpLink Gaming началась, и они продолжают увеличивать свои позиции в ETH, в настоящее время их объем составляет 428200 токенов, что делает их первым учреждением, чьи объемы превышают объемы фонда Ethereum.
BitMine (BMNR)
30 июня 2025 года BitMine объявила о привлечении 250 миллионов долларов для запуска стратегии ETH Treasury, в которую вошли несколько криптоинститутов, включая Pantera Capital, Founders Fund, Galaxy Digital и Kraken. Позже она также получила инвестиции от гуру венчурного капитала Кремниевой долины Питера Тиля и Ark Investment “Миссис Дерево”.
В день запуска стратегии ETH казначейства BitMine, BitMine назначила Томаса Джонга Ли председателем, который ранее был главным стратегом по акциям в JPMorgan и с 2017 года начал обращать внимание на сферу криптовалют, часто публично предсказывая рыночные тенденции и относясь к категории “мертвых быков”… Очевидно, он идеально подходит для руководства выполнением этой стратегии. После назначения Томаса Джонга Ли председателем BitMine он часто появлялся в mainstream СМИ, интерпретируя инвестиционные возможности в Ethereum.
Всего за месяц BitMine быстро увеличила свои запасы ETH до 625000 монет, обойдя Sharplink Gaming и Фонд Ethereum и став компанией с наибольшими запасами ETH.
!
Данные источника: Strategicethreserve
ETH казначейство “двойка” не только привлекло крупные инвестиции, но и заставило такие компании, как The Ether Machine, Bit Digital, BTCS Inc., GameSquare Holdings, Intchains Group и другие, запустить стратегию казначейства ETH. Это также развернуло падение цены ETH, даже на уровне веры сообщества, ценового права и речевой власти подорвало монополию Фонда Ethereum. Не будет преувеличением сказать, что Томас Джонг Ли и Джозеф Рубин являются настоящими лидерами в текущем движении цен на ETH.
SOL, BNB, ENA, HYPE и другие проекты следуют за ними
Стратегия DAT на Ethereum позволяет ETH изменить негативную тенденцию, что приводит к тому, что все больше учреждений начинают внедрять стратегию DAT. Стратегии финансовых резервов таких проектов, как SOL, BNB, ENA, HYPE, появляются одна за другой, и стратегия DAT становится основным двигателем роста альтов.
На данный момент 8 компаний запустили стратегический резерв SOL, в общей сложности накопив более 3 миллионов SOL, из которых наибольшее количество запасов принадлежит Upexi и DeFi Development.
!
DeFi Development Corps (DFDV): В апреле 2025 года Pantera Capital инвестировала в DeFi Development Corps, это первая上市公司 на американском рынке, использующая SOL в качестве резервного актива. Большинство членов DFDV пришли из руководства Kraken, CFO работал с узлами верификации Solana, команда имеет глубокое понимание Solana. На данный момент количество резервов SOL в DFDV достигло 999,900 токенов, а цена акций за последние полгода увеличилась более чем в 20 раз.
Upexi: В период с апреля по июль 2025 года Upexi увеличит свои запасы SOL с 73,5 тыс. токенов до 1,8 млн токенов. Почти все SOL в распоряжении Upexi будут использованы для стейкинга, при годовой доходности 8% Upexi ожидает, что через стратегию SOL казначейства ежегодно будет получать около 26 млн долларов США в качестве вознаграждений за стейкинг. Upexi в основном увеличивает количество резервов SOL за счет покупки с дисконтом на заблокированные токены, стратегии стейкинга и увеличения акционерного капитала через конвертируемые облигации.
SOL Strategies Inc.（HODL）：Это одна из первых публичных компаний, объявивших о поэтапном приобретении SOL и запуске стратегического резервного плана. В начале 2025 года они выпустили конвертируемые облигации на сумму 500 миллионов долларов для создания казначейства SOL и участия в управлении узлами проверки. На данный момент SOL Strategies примерно владеет 260000 токенами SOL, большая часть из которых используется для стекинга узлов проверки от учреждений, смешанная доходность составляет от 6% до 8%.
Кроме того, такие проекты, как BNB, ENA, HYPE, также имеют свои организации, запускающие соответствующие токены стратегии DAT. Например, BNB имеет CEA Industries Inc (VAPE), в которую инвестировала YZi Labs; Hyperliquid имеет Sonnet Bio Therapeutics (SONN), профинансированную Paradigm; Ethena имеет StablecoinX, созданный под руководством фонда Ethena.
Три. Анализ двух парадигм модели DAT
Биткойн-парадигма: “Цифровое золото” против инфляции + премиальный рычаг
MicroStrategy использует стратегию резервирования биткойнов с помощью “тройного маховика” (маховик резонанса акций и токенов, маховик координации акций и долговых обязательств, маховик арбитража токенов и долговых обязательств), чтобы захватить три типа капитала с помощью градационной стратегии продаж (привилегированные акции для фиксированных доходов, конвертируемые облигации для арбитражных фондов, акции для рискованных спекуляций).
!
Создание графиков: IOBC Capital
MicroStrategy является единственной компанией, которая работает более одного цикла (4 года) и достигла спирального роста акций и токенов с использованием стратегии DAT.
Эфирная парадигма: «Цифровые государственные облигации» доходный якорь
В отличие от MicroStrategy, два гиганта ETH Treasury только недавно перешли на стратегию “ETH Treasury”, и за ними стоят инвестиционные компании, сильно вложившиеся в Эфириум.
!
Создание графики: IOBC Capital
В отличие от биткойна, эфир использует механизм PoS, поэтому ETH обладает характеристиками, позволяющими ставить и генерировать стабильный доход на блокчейне. Таким образом, ETH позиционируется как “цифровые государственные облигации”, с годовой доходностью около 4%. Это также является преимуществом для публичных компаний, резервирующих ETH — они могут получать относительно стабильный доход от стейкинга — что позволяет публичным компаниям не только наслаждаться увеличением стоимости активов за счет роста цены ETH, но и получать стабильный денежный поток от стейкинга.
Стратегия DAT Solana аналогична Ethereum и также позволяет получать доход от стейкинга, при этом ее годовая доходность составляет 6%-8%, что выше доходности стейкинга ETH. В сочетании с ожиданием одобрения наличного ETF на SOL во второй половине года, рыночные показатели SOL также заслуживают внимания.
Четыре, стратегическое значение DAT и риски саморефлексии
Причины, по которым DAT становится новым движущим механизмом для основных альтов. Основные причины: для публичных компаний он успешно объединяет финансовую стратегию бизнеса с активами на блокчейне, вводя новые активы для публичных компаний; для проектов криптоактивов он не только предоставляет крепкую базу для покупки в крипторынке, но и привлекает внимание большего количества традиционных капиталовложений и долгосрочных инвесторов. Когда отчёт MicroStrategy начинает говорить о «количестве токенов на акцию», когда доходы от стейкинга ETH компании BitMine становятся центром внимания квартального телефонного звонка, когда инвесторы в телефонной конференции по отчёту SOL Strategies Inc. сосредотачиваются на доходности от стейкинга институциональных валидаторов… криптоиндустрия войдёт в новую эру.
Необходимо быть осторожными с DAT-стратегиями, напоминающими воздушный замок. Мы наблюдаем, что, кроме финансирования “трехфазного маховика” от MicroStrategy, большинство основных альткоинов используют начальные средства, поступающие от самих фондов проектов, основных инвесторов токенов или ключевых узлов экосистемы. Например, 10 миллионов HYPE токенов SONN были напрямую введены токенами HYPE, принадлежащими Paradigm, а ENA StablecoinX может быть непосредственно использована инвесторами PIPE для ввода собственных токенов ENA… Эти средства по сути не являются новыми реальными покупками. Проекты, упомянутые в статье, имеют более-менее реальные примеры DAT-стратегий с покупками, в то время как некоторые проекты, не указанные в статье, на самом деле имеют DAT-стратегии, которые относятся к “шагу левой ноги на правую”.
Необходимо быть осторожным с рефлексивностью стратегии DAT в моменте Мински. Стратегия DAT сильно зависит от механизма обратной связи на капитальном рынке, и между ценой токена, рыночной капитализацией акций и способностью к рефинансированию образуется тесная обратная связь. Когда этот цикл работает хорошо, цена токена и рыночная капитализация акций растут одновременно, а способность компании к рефинансированию также сильна; как только этот цикл начинает работать плохо, это может привести к цепной реакции: падение цены токена → уменьшение стоимости акций → сжатие рыночной капитализации акций → снижение способности к рефинансированию → вынужденное сокращение → дальнейшее падение цены токена → другие компании со стратегией DAT также вынуждены сокращать → образуется эффект домино.
Пять, заключение
Появление стратегии резервирования цифровых активов может означать, что исход этого бычьего рынка больше не зависит только от того, кто обладает наибольшими технологическими инновациями и инновациями в приложениях, но также важна и финансовая конфигурируемость. Рыночные средства могут сосредоточиться на небольшом числе токенов, подходящих для включения в баланс, демонстрируя состояние «сильный всегда сильнее».
