Реверт «наследника» Федеральной резервной системы: от «верных ястребов» к «реформаторам», изменился ли сценарий рынка?

Автор: Frank, MSX Research Institute

Увидев последнего человека, мысли Трампа снова и снова менялись.

Когда на Уолл-стрит почти все считали, что новый председатель ФРС — это Кевин Хассет (Kevin Hassett), на прошлой неделе, в ходе последней встречи в Белом доме с бывшим членом Совета управляющих ФРС Кевином Воршем (Kevin Warsh), эта ставка снова оказалась под вопросом.

В отличие от предыдущих формальностей, после этой встречи у Трампа произошли тонкие и заметные перемены в отношении Ворша, он явно стал больше его ценить, даже в интервью «Wall Street Journal» прямо заявил: «Я считаю, что оба Кевина — отличные кандидаты», Ворш уже идет бок о бок с Хассетом и является одним из лидеров в списке претендентов на пост председателя ФРС.

Переход от Хассета к Воршу в «двойной борьбе Кевинов» не только означает смену «верных голубей» на «реформаторов ФРС», но по сути также отражает борьбу за логику движения долларовой ликвидности в ближайшие четыре года (подробнее в статье «Новый взгляд на главу ФРС: Хассет, позиции Coinbase и «верность голубям» Трампа»).

Можно сказать, что фраза Трампа «оба отличные» для рынка — это «огромная неопределенность».

1. От «одиночного выступления» Хассета к «двойной борьбе» Ворша

Рынки всегда бывают честны: на платформе Polymarket, с острым чутьем, инвесторы уже переоценили шансы на эту «битву за трон».

По состоянию на 16 декабря, в пуле ставок на «Кого Трамп выберет следующим председателем ФРС?» шанс Ворша превысил 45%, обогнав Хассета (42%) и став новым фаворитом.

Знать, что всего две недели назад, в начале декабря, Хассет имел более 80% шансов, а Ворш был в одних цифрах (обновление: по состоянию на 17 декабря, Хассет снова обошел Ворша, 53% против 27%, и снова стал лидером).

Что же произошло, что изначально ясная ситуация внезапно изменилась? Анализ открытых данных показывает, что внезапное повышение Ворша и «потеря популярности» Хассета скорее всего связаны с деталями их «один шаг вперед, один назад».

Во-первых, причина, по которой Ворш смог опередить Хассета, — это его наличие мощной сети связей с ключевыми фигурами Трампа.

Если сравнивать с Хассетом, который был «советником», то Ворш имел более тесные личные связи с Трампом, благодаря своему тестю — миллиардеру, наследнику Estée Lauder Рональду Лаудеру (Ronald Lauder), который не только был спонсором Трампа, но и его однокурсником и близким другом по университету.

Благодаря этим связям, Ворш не только давал советы переходной команде, но и естественно воспринимался Трампом как «свой человек». В то же время, Ворш — старый друг другого важного фигуранта — нынешнего министра финансов Бэзента, о котором в предыдущих статьях упоминалось, что Трамп рассматривал его на пост председателя ФРС.

Помимо личных связей, Ворш получил поддержку и в профессиональных кругах. Согласно источникам FT, глава JPMorgan Джейми Димон (Jamie Dimon) недавно на закрытом саммите управляющих активами выразил поддержку Воршу и прямо заявил, что Хассет может ради угождения Трампу пойти на радикальное снижение ставок, что вызовет обратную реакцию в виде инфляции.

Это, в определенной степени, отражает предпочтения элит Уолл-стрит, а коллективная поддержка из этих кругов безусловно увеличивает шансы Ворша. В прошлую неделю, после встречи с Трампом, эта доверенность подтвердилась — Трамп назвал Ворша своим главным кандидатом и отметил, что он в основном совпадает с ним по денежно-кредитной политике, даже редко консультируется по ставкам, но не полностью слушается.

В противоположность этому, Хассет, который изначально был фаворитом, похоже, допустил тактическую ошибку: еще до официального выдвижения он попытался продемонстрировать свою «независимость» перед рынком.

На прошлой неделе он несколько раз публично заявил, чтобы ответить на опасения рынка по поводу «отсутствия решимости» в его позиции, например, когда его спросили, насколько важен для него мнение Трампа в решениях ФРС, он ответил: «Нет, его мнение не имеет значения… Только если его взгляды обоснованы и подкреплены данными, они могут иметь значение», — и добавил: «Если инфляция поднимется с 2,5% до 4%, тогда уже нельзя будет снижать ставки».

Объективно, такие «учебные» заявления председателя ЦБ могут успокоить трейдеров облигаций, но очень вероятно, что они разозлят Трампа, который очень хочет контролировать ситуацию. Интересно, что именно после этих заявлений начались новости о встрече Трампа и Ворша.

Ведь Трамп сейчас нуждается в «послушном» партнере, а не в очередном «учителе» — Пауэлле. В рамках планов по контролю будущей денежно-кредитной политики, независимо от намерений Хассета, такие заявления о «разрыве связей» вряд ли понравятся Трампу и, скорее всего, будут восприняты им как серьезное «минусование».

2. Ворш: бывший кандидат на «трон» ФРС, «внутренний» игрок

На самом деле, Ворш вовсе не появился внезапно. В течение первого срока Трампа он был тем человеком, который «почти получил всё, но в итоге прошел мимо».

Мало кто помнит, что именно Джером Пауэлл, которого Трамп сейчас критикует, — это тот самый кандидат, которого Трамп лично назначил председателем ФРС в 2017 году.

Еще менее известно, что в тот момент развернулась настоящая битва между Воршем и Пауэллом. Тогда Ворш был самым молодым членом Совета управляющих (35 лет), имел репутацию помощника Бен Бернанке во время кризиса 2008 года, и только в последнюю минуту уступил Пауэллу, которого активно продвигал министр финансов Мнучин.

Интересно, что спустя четыре года, Трамп, похоже, собирается исправить свою «ошибку» — в конце прошлого года, по информации FT, после повторного избрания, он рассматривал кандидатуру Ворша на пост министра финансов.

Можно сказать, что Ворш никогда не терял из виду Трампа и всегда был «внутри его круга».

Это подтверждается его почти идеальным резюме:

• В университете он изучал экономику и статистику в Стэнфорде, затем получил юридическую степень в Гарварде, работал в Morgan Stanley в отделе слияний и поглощений, занимал руководящие должности в нескольких компаниях, а в 2002 году ушел из Morgan Stanley с должности вице-президента и исполнительного директора;
• После прихода в администрацию Буша-младшего — он был советником по экономической политике и секретарем Национального экономического совета, предоставляя рекомендации по рынкам капитала, банкам и страховым компаниям;
• В совокупности с упоминаниями о его принадлежности к богатой семье, можно сказать, что за последние двадцать лет, от Morgan Stanley до администрации Буша и до ФРС, Ворш постоянно находился в кругу ведущих финансовых элит.

Поэтому, и понимая правила Уолл-стрит, и будучи членом ключевого круга Трампа, эта двойственная роль — его главный козырь в критический момент.

3. Два «Кевина», два сценария

Хассет и Ворш, несмотря на одинаковое имя, подготовили для рынка совершенно разные сценарии.

Если Ворш действительно займет пост, мы вряд ли увидим «бурю снижения ставок» по типу Хассета, а скорее — высокотехнологичную операцию по точечной корректировке политики и миссии ФРС.

Это связано с тем, что за последние пятнадцать лет Ворш был одним из самых яростных критиков «против QE» — он неоднократно публично выступал против злоупотреблений балансом ФРС, в 2010 году ушел в отставку из-за сильных разногласий с программой количественного смягчения (QE2).

Его логика очень ясна и жестка: «Если мы будем тихо печатать деньги, наши ставки могут быть ниже». Это означает, что Ворш пытается с помощью сокращения денежной массы (QT) подавить инфляционные ожидания, чтобы освободить пространство для снижения номинальных ставок, — это сложная стратегия «использовать пространство, чтобы выиграть время», которая должна окончательно завершить эпоху «деньги как главный инструмент» последних пятнадцати лет.

Что касается снижения ставок, Ворш в этом году также критиковал ФРС за резкий рост инфляции и заявил, что даже при реализации тарифных мер Трампа он поддержит повторное снижение ставок. Согласно прогнозам Deutsche Bank, если Ворш станет председателем, ФРС может применить уникальную комбинацию мер: одновременно снизить ставки и активно сократить баланс (QT).

Кроме того, в отличие от Пауэлла, который пытается слегка подстроить экономику, Ворш выступает за «минимальное вмешательство» — он считает, что «прогнозные ориентиры в нормальные времена почти не работают», и критикует «многозадачность» ФРС по вопросам климата, инклюзивности и другим, настаивая, что ФРС и Минфин должны заниматься своими делами: ФРС — управлять ставками, Минфин — управлять бюджетом.

Конечно, несмотря на такую острую критику, по сути Ворш — «реформатор», а не «революционер». Он выступает за «восстановление» (Restoration) — сохранение основной структуры, но устранение ошибок последних десяти лет. Если он возглавит ФРС, она вернется к своей главной миссии — защите стоимости валюты и ценовой стабильности, а не позволит денежной политике выполнять функции, которые должны быть у бюджета.

В целом, под руководством Ворша, ФРС, вероятно, сузит свои полномочия и со временем постепенно вернется к нормализации баланса.

Однако для криптовалют и технологического сектора США, привыкших к «подпитке» ликвидностью, приход Ворша — это вызов. В его понимании, бесконечная ликвидность — это не только яд, но и объект, который нужно «уничтожить».

Но в перспективе, Ворш может стать настоящим «союзником» — благодаря своей крайней приверженности свободному рынку и дерегуляции, а также сильной вере в будущее американской экономики, считая, что AI и дерегуляция вызовут взрыв производительности, подобный 1980-м, — он один из немногих высокопоставленных чиновников, инвестировавших в криптовалюты (в том числе в проект Basis и управляющую компанию Bitwise), что делает его «знающим свое дело».

Это, безусловно, создает основу для долгосрочного «дефляционного» роста финансовых активов.

Конечно, Ворш и Трамп не полностью совпадают по взглядам. Главная опасность — торговая политика. Ворш — ярый сторонник свободной торговли, он открыто критиковал планы Трампа по введению тарифов, опасаясь «экономического изоляционизма». Хотя он недавно заявил, что «даже при введении тарифов он поддержит снижение ставок», эта проблема все равно остается.

Как балансировать между «поддержанием доверия к доллару» и «поддержкой тарифов и снижения ставок Трампа» — это будет его главный вызов в будущем.

Заключение: только один режиссер

В двух словах, суть этой «борьбы двух Кевинов» — в выборе между двумя путями развития рынка.

Если победит Хассет, нас ждет праздник ликвидности, и ФРС под управлением Белого дома может превратиться в команду поддержки рынка акций: индекс Nasdaq и BTC могут взлететь до Луны, но цена — неконтролируемая инфляция и дальнейшее разрушение доверия к доллару.

Если победит Ворш, нас ждет хирургическая реформа: в краткосрочной перспективе рынок может испытать болезненные «симптомы отмены» (Withdrawal symptoms), но благодаря дерегуляции и «стабильной валютной политике» долгосрочные инвесторы и банки будут чувствовать себя увереннее.

Но независимо от победителя, один факт останется неизменным: в 2020 году Трамп еще мог ругать Пауэлла в Твиттере, а к 2025 году, вернувшись с победой, он уже не будет довольствоваться ролью наблюдателя.

Главный режиссер — это все же Трамп, и, возможно, именно он определит развитие сюжета, независимо от того, кто выйдет на сцену — Хассет или Ворш.