Стейблкоины 2% скидка: какую сигнал послала SEC США?

Автор оригинала: Tonya M. Evans
Перевод: Odaily 星球日报 Golem

19 февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выпустила новый раздел часто задаваемых вопросов, разъясняющий, как брокеры-дилеры должны учитывать платежные стейблкоины в соответствии с правилом о чистом капитале. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Хестер Пирс опубликовала заявление под названием «Достаточно скидки в 2%».
Пирс заявила, что если брокеры-дилеры при расчёте чистого капитала используют «скидку в 2%» для собственных позиций по соответствующим платежным стейблкоинам вместо штрафной скидки в 100%, сотрудники SEC не возразят.
Хотя это звучит несколько сложно, эта бухгалтерская корректировка, вероятно, является одним из самых влиятельных шагов с тех пор, как SEC начала смягчать свою позицию по криптовалютам с начала 2025 года, чтобы реально интегрировать цифровые активы в мейнстрим финансовой системы.

Минимальный чистый капитал и скидка
Чтобы понять причины этого, нужно сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокеров-дилеров.
Согласно правилу 15c3-1 Закона о ценных бумагах, брокеры-дилеры обязаны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, иметь ликвидный резерв для защиты клиентов в случае финансовых затруднений. При расчёте этого резерва компания должна применять «обесценивание активов» к своим бухгалтерским активам, снижая их стоимость, чтобы отразить риски.
Таким образом, активы с высоким риском или высокой волатильностью подвергаются большему обесцениванию, а наличные деньги — нет.
Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% обесценивание к стейблкоинам, что означало, что эти активы полностью исключались из расчёта капитала. В результате стоимость владения стейблкоинами становилась слишком высокой, и для регулируемых посредников было трудно продолжать деятельность с такими затратами.
Теперь же скидка в 2% полностью меняет этот подход, делая платежные стейблкоины равноправными с активами, подобными государственным облигациям, наличным и краткосрочным государственным бумагам, в рамках фондов денежного рынка.
Как указала Пирс, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стейблкоинов фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные). На её взгляд, учитывая реальную поддержку этих инструментов активами, 100% обесценивание кажется чрезмерным.
Это особенно важно, поскольку стейблкоины — это «опора» транзакций в блокчейне. Они обеспечивают перемещение стоимости на цепочке, а также служат двигателем для транзакций, расчетов и платежей.
Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены, не очищая свои капитальные позиции, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, создавать продукты на базе ETP (биржевых торговых продуктов), а также предоставлять институциональные услуги по криптовалютам и ценным бумагам.

Заявление о «скидке в 2%» — своевременное решение
Объявление о «скидке в 2%» сейчас имеет особое значение.
18 июля 2025 года президент Трамп подписал закон «GENIUS», создавший первый всесторонний федеральный каркас для платежных стейблкоинов. Этот закон устанавливает требования к резервам, процедуры лицензирования и механизмы регулирования для эмитентов стейблкоинов, включив их в отдельную регуляторную рамку, отличающую платежные стейблкоины от других цифровых активов.
Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) в настоящее время реализует процедуру подачи заявлений для банков, выпускающих платежные стейблкоины через свои дочерние компании. Управление по контролю за банковской деятельностью (OCC) также разрабатывает свою структуру. В целом, федеральные регуляторы спешат завершить подготовку ключевых правил до крайнего срока — июля 2026 года.
Заявление Пирс и сопровождающие его ответы на часто задаваемые вопросы эффективно устраняют разрыв между законодательной рамкой закона «GENIUS» и внутренними правилами SEC.
В разделе FAQ особое внимание уделяется определению «платежных стейблкоинов» с прицелом на будущее: до вступления закона в силу оно опирается на существующие штатные стандарты регулирования, такие как лицензии на переводы, требования к резервам, предусмотренные законом, и ежемесячные отчеты аудиторов. После вступления закона в силу это определение перейдет к стандартам самого закона.
Этот двухуровневый подход означает, что брокеры-дилеры могут начать рассматривать стейблкоины как легитимные инструменты для торговли еще до полного внедрения закона «GENIUS».
Пирс также отметила, что рекомендации сотрудников SEC — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о том, как официально внести изменения в правило 15c3-1 для учета платежных стейблкоинов, а также прокомментировать необходимость обновления других правил SEC. Этот публичный запрос на обратную связь показывает, что комиссия рассматривает не только единичные FAQ, но и системную интеграцию стейблкоинов в свою регуляторную систему.

Политика, влияющая на точность регулирования
С момента создания рабочей группы по криптовалютам в январе 2025 года под руководством временного председателя Марка Уйеда, SEC систематически смягчает свою ранее ориентированную на enforcement регуляторную политику, характерную для предыдущего председателя Гэри Генслера.
Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-диллерами, в котором ясно указано, что криптоценные бумаги не требуют бумажных форм контроля, разрешая брокерам участвовать в создании и выкупе физических ETP, а также объяснила, как альтернативные торговые системы поддерживают торговлю криптовалютными парами.
Кроме того, раздел FAQ, включающий рекомендации по стейблкоинам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий такие аспекты, как обязанности депозитарных агентов и защита инвесторов через SIPC (Фонд защиты инвесторов ценных бумаг) для неценных активов. Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

• Банки и брокеры, рассматривающие вход в цифровой активный сектор, теперь могут яснее понять, как их владение стейблкоинами будет учитываться в капитале.
• Компании, ранее колебавшиеся из-за затрат на содержание больших позиций (в конечном итоге нулевой чистой стоимости на балансе), могут пересмотреть свою позицию.
• Депозитарные организации, клиринговые компании и операторы ATS исследуют возможности токенизации ценных бумаг, зная, что расчетные активы (стейблкоины) не будут восприниматься как регуляторная нагрузка.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовой системой, последствия также значительны. МВФ отметил, что стейблкоины доказали свою полезность в трансграничных платежах, инструментах сбережений на развивающихся рынках и более широких каналах финансового участия.
Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стейблкоинами без риска крупных штрафов, такие услуги станут доступны через надежные регулируемые каналы, а не через более рискованные оффшорные платформы без регулирования.

Федеральные и штатные разногласия продолжаются
Конечно, всё это происходит не в вакууме: между федеральным правительством и штатами также существуют разногласия. Сроки реализации закона «GENIUS» очень сжаты. Штатные регуляторы должны завершить свою сертификацию до июля 2026 года.
Проблемы защиты потребителей, поднятые, например, прокурором Нью-Йорка Летицией Джеймс, остаются нерешенными. Взаимодействие федеральных и штатных регуляторов неизбежно вызывает конфликты. Кроме того, в Сенате еще рассматривается более широкое законодательство, уточняющее, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами.
Таким образом, даже такая, казалось бы, незначительная скидка в 2% имеет глубокий смысл: федеральные регуляторы активно корректируют существующие правила, чтобы включить стейблкоины в категорию функциональных финансовых инструментов, а не оставить их на периферии.
Сможет ли эта корректировка идти в ногу с рынком и реализуются ли обещания закона «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа определяет, сможет ли политика перейти от противостояния к интеграции и практическому применению.